隆基股份评级增持出货有望大幅增长，积极布局电池新技术路线
股票代码 ：601012
股票简称 ：隆基股份
报告名称 ：出货有望大幅增长，积极布局电池新技术路线
评级 ：增持
行业：光伏设备
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 05 月 04 日
隆基股份（601012.SH）
出货有望大幅增长，积极布局电池新技术路线
事件：公司发布《2021 年年度报告》、《2022 年一季度报告》。
2021 年出货高增，稳固龙头地位。2021 年，公司实现营业收入 809.32 亿
| 增持（维持） |
股票信息
| 元（+48.27%），实现归母净利润 90.86 亿元（+6.24%）。出货方面，公 | 行业 | 光伏设备 |
| 司报告期内实现硅片出货 70.01GW（外售 33.92GW+自用 36.09GW），硅 | 前次评级 | 增持 |
| 片产出增量主要用于自身组件生产，硅片外售规模同比仅提升 6.56%，实现 | 4 月 29 日收盘价(元) | 67.96 |
| 组件出货 38.52GW，其中对外销售 37.24GW（+55.45%），自用 1.28GW， | 总市值(百万元) | 367,864.27 |
| 依然保持全球硅片+组件的龙头地位。 | 总股本(百万股) | 5,412.95 |
2022Q1 组件出货规模略不及预期，盈利能力显著修复。2022 年第一季度，公司实现营业收入 185.95 亿元（+17.29%），实现归母净利润 26.62 亿元（+6.46%），实现销售净利率 14.27%，相较 2021 年净利率提升 3.06pcts。具体业务来看，公司报告期内实现硅片出货 18.36GW（外售 8.42GW+自用
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 100.00 59.24 |
股价走势
| 9.94GW），硅棒及硅片毛利率为 23.24%，实现组件出货量 6.44GW（外售 | 48% | 隆基股份 | 沪深300 |
| 6.35GW+自用 0.09GW），电池及组件毛利率为 19.27%，相较 2021 年该 | |||
| 业务毛利率 17.06%提升 2.21pcts，盈利能力得到显著修复。 | 32% |
16%
| 受益全球光伏装机需求旺盛，全年光伏产品出货高增可期。年初以来，受碳 | 0% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 排放目标、地缘政治、传统能源价格上涨影响，全球光伏装机需求持续旺盛， | -16% | |||
| 公司作为光伏行业龙头企业，在组件销量、市场占有率、品牌影响力等方面 | -32% | |||
| 均位列全球首位，且在亚太、欧洲、中东非等区域的市占率已实现领跑，有 | 2021-05 |
望充分受益全球装机增长。截至 2021 年底，公司硅片、电池、组件产能分
别为 105GW、37GW、60GW。至 2022 年底，公司计划硅片、电池、组件 产能分别达到 150GW、60GW、85GW，全年硅片、组件出货（含自用）有 望分别达到 90-100GW、50-60GW，实现大幅增长。
差异化研发新型电池技术路线，预计 2022Q3 开始投产。当前光伏已进入
作者
分析师王磊
执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com
电池技术革新的重要历史节点，公司在密切关注 HJT 和 TOPCon 主流技术 分析师杨润思
路线的同时，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突 破关键技术工艺，当前公司已加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在 2022 年第三季度开始投产。
盈利预测：预计 2022~2024 年实现归母净利润 140.75/170.93/210.32 亿 元，对应 PE 估值 26.1/21.5/17.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。
执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 光伏龙头确定性强》2021-04-21 |
| 营业收入（百万元） | 54,583 | 80,932 | 118,262 | 133,911 | 144,811 | |
| 增长率 yoy（%） | 65.9 | 48.3 | 46.1 | 13.2 | 8.1 | |
| 归母净利润（百万元） | 8,552 | 9,086 | 14,075 | 17,093 | 21,032 | |
| 增长率 yoy（%） | 62.0 | 6.2 | 54.9 | 21.4 | 23.0 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.58 | 1.68 | 2.60 | 3.16 | 3.89 | ||
| 净资产收益率（%） | 24.4 | 19.1 | 23.7 | 22.8 | 22.2 | |
| P/E（倍） | 43.0 | 40.5 | 26.1 | 21.5 | 17.5 | |
| P/B（倍） | 10.7 | 7.8 | 6.1 | 4.9 | 3.9 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 04 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 55101 | 58952 | 81960 | 68766 | 107262 | 营业收入 | 54583 | 80932 | 118262 | 133911 | 144811 |
| 现金 | 26963 | 29172 | 29719 | 29296 | 49445 | 营业成本 | 41146 | 64590 | 95278 | 106372 | 111131 |
| 应收票据及应收账款 | 11535 | 8278 | 20673 | 12109 | 23342 | 营业税金及附加 | 282 | 418 | 623 | 704 | 755 |
| 其他应收款 | 443 | 402 | 832 | 565 | 946 | 营业费用 | 1073 | 1790 | 2602 | 2678 | 3033 |
| 预付账款 | 1891 | 4867 | 5008 | 6173 | 5918 | 管理费用 | 1466 | 1811 | 2720 | 2946 | 3331 |
| 存货 | 11452 | 14098 | 23592 | 18487 | 25475 | 研发费用 | 499 | 854 | 1183 | 1304 | 1428 |
| 其他流动资产 | 2817 | 2136 | 2136 | 2136 | 2136 | 财务费用 | 378 | 906 | 1192 | 1066 | 1289 |
| 非流动资产 | 32534 | 38783 | 62293 | 70875 | 75506 | 资产减值损失 | -950 | -1241 | 1183 | 402 | 434 |
| 长期投资 | 1456 | 4404 | 9575 | 13436 | 16647 | 其他收益 | 283 | 347 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 24506 | 24875 | 41944 | 46712 | 48422 | 公允价值变动收益 | 0 | 262 | 65 | 82 | 102 |
| 无形资产 | 598 | 448 | 460 | 477 | 499 | 投资净收益 | 1078 | 800 | 2727 | 1361 | 791 |
| 其他非流动资产 | 5974 | 9056 | 10315 | 10249 | 9939 | 资产处臵收益 | -12 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 87635 | 97735 | 144253 | 139641 | 182768 | 营业利润 | 9971 | 10656 | 16275 | 19881 | 24303 |
| 流动负债 | 43092 | 42504 | 73057 | 52937 | 77654 | 营业外收入 | 14 | 31 | 15 | 17 | 19 |
| 短期借款 | 2416 | 3232 | 3232 | 3232 | 3232 | 营业外支出 | 73 | 454 | 149 | 184 | 215 |
| 应付票据及应付账款 | 22144 | 21711 | 42981 | 29244 | 46212 | 利润总额 | 9912 | 10232 | 16141 | 19714 | 24107 |
| 其他流动负债 | 18532 | 17561 | 26844 | 20461 | 28210 | 所得税 | 1212 | 1159 | 1819 | 2261 | 2790 |
| 非流动负债 | 8944 | 7644 | 10695 | 10284 | 9105 | 净利润 | 8700 | 9074 | 14322 | 17454 | 21317 |
| 长期借款 | 5477 | 1661 | 4713 | 4302 | 3122 | 少数股东损益 | 147 | -12 | 247 | 361 | 285 |
| 其他非流动负债 | 3468 | 5982 | 5982 | 5982 | 5982 | 归属母公司净利润 | 8552 | 9086 | 14075 | 17093 | 21032 |
| 负债合计 | 52037 | 50148 | 83752 | 63221 | 86759 | EBITDA | 11832 | 12860 | 18258 | 22892 | 27480 |
| 少数股东权益 | 492 | 139 | 386 | 747 | 1033 | EPS（元） | 1.58 | 1.68 | 2.60 | 3.16 | 3.89 |
| 股本 | 3772 | 5413 | 7578 | 7578 | 7578 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 10461 | 13859 | 11694 | 11694 | 11694 | ||||||
| 留存收益 | 20504 | 28623 | 41093 | 56202 | 74702 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 35106 | 47448 | 60115 | 75673 | 94977 | 成长能力 | 65.9 | 48.3 | 46.1 | 13.2 | 8.1 |
| 负债和股东权益 | 87635 | 97735 | 144253 | 139641 | 182768 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 58.3 | 6.9 | 52.7 | 22.2 | 22.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 62.0 | 6.2 | 54.9 | 21.4 | 23.0 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 24.6 | 20.2 | 19.4 | 20.6 | 23.3 | |||||
| 净利率(%) | 15.7 | 11.2 | 11.9 | 12.8 | 14.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 24.4 | 19.1 | 23.7 | 22.8 | 22.2 |
| 经营活动现金流 | 11015 | 12323 | 23430 | 13255 | 32272 | ROIC(%) | 17.7 | 15.0 | 19.0 | 19.3 | 19.3 |
| 净利润 | 8700 | 9074 | 14322 | 17454 | 21317 | 偿债能力 | 59.4 | 51.3 | 58.1 | 45.3 | 47.5 |
| 折旧摊销 | 2221 | 3198 | 2700 | 3718 | 4236 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 378 | 906 | 1192 | 1066 | 1289 | 净负债比率(%) | -40.6 | -41.3 | -28.2 | -22.0 | -39.7 |
| 投资损失 | -1078 | -800 | -2727 | -1361 | -791 | 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.1 | 1.3 | 1.4 |
| 营运资金变动 | -1097 | -1488 | 8010 | -7541 | 6323 | 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 其他经营现金流 | 1891 | 1433 | -65 | -82 | -102 | 营运能力 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | -5171 | -7141 | -23417 | -10857 | -7974 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 4827 | 4904 | 18339 | 4720 | 1421 | 应收账款周转率 | 5.5 | 8.2 | 8.2 | 8.2 | 8.2 |
| 长期投资 | 162 | -2782 | -5171 | -3862 | -3211 | 应付账款周转率 | 2.3 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 |
| 其他投资现金流 | -183 | -5019 | -10249 | -9998 | -9763 | 每股指标（元） | 1.58 | 1.68 | 2.60 | 3.16 | 3.89 |
| 筹资活动现金流 | 2810 | -2088 | 535 | -2820 | -4149 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 1562 | 816 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.03 | 2.28 | 4.33 | 2.45 | 5.96 |
| 长期借款 | 1973 | -3815 | 3051 | -411 | -1179 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.36 | 8.77 | 11.11 | 13.98 | 17.55 |
| 普通股增加 | 0 | 1641 | 2165 | 0 | 0 | 估值比率 | 43.0 | 40.5 | 26.1 | 21.5 | 17.5 |
| 资本公积增加 | -1 | 3398 | -2165 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -723 | -4128 | -2517 | -2409 | -2970 | P/B | 10.7 | 7.8 | 6.1 | 4.9 | 3.9 |
| 现金净增加额 | 8345 | 2578 | 547 | -423 | 20149 | EV/EBITDA | 42.3 | 38.5 | 27.3 | 21.8 | 17.4 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 2022 年 05 月 04 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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