九阳股份评级增持Q1营收持续增长，盈利修复可期
股票代码 ：002242
股票简称 ：九阳股份
报告名称 ：Q1营收持续增长，盈利修复可期
评级 ：增持
行业：家电行业
| 2022 年 05 月 02 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2022 年 一季报点评 | 当前价： 15.11 元 | |
| 九阳股份（002242）家 用电器 | 目标价：——元（6 个月） |
Q1 营收持续增长，盈利修复可期
| 投资要点 业绩总结：公司发布了 2022年一季报，2022年 Q1公司实现营收 23.3亿元，同比增加 3.8%；归母净利润 1.7亿元，同比下降 7.7%；扣非净利润 1.6亿元，同比下降 2.7%。 Q1营收稳健增长。内销方面，受到国内疫情反复影响，国内小家电消费需求减 弱。此外，疫情反复影响了物流配送，进一步影响了国内小家电的消费需求。 根 据奥维云 网数据显 示， 2022Q1 破壁 机、豆 浆机线上 零售额分 别减 少 15.2%/21.1%，线下零售额分别减少 33.1%/30.4%。在国内小家电消费疲软的 大背景下，我们推测公司 Q1内销收入或许有所下滑。外销方面，参考此前公司 发布的关联交易情况，截止 3月底，公司和关联人 JS Global Trading HK Limited 销售商品总金额 3314 万美元，同比去年同期销售额增长 29%。据此我们推测 公司 Q1外销收入实现较快的增长。未来随着疫情逐步得到控制，国内消费需求 稳步恢复，预期公司内销有望实现稳步增长；随着九阳与 sharkninja 协同效应 的进一步释放，预期公司外销收入规模有望稳步提升。 盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为 26.6%，同比减少 4.8pp，环 比 21Q4来看，公司毛利率降幅有所收窄。我们认为原材料价格持续上涨一定程 度影响到公司的毛利率表现，但是公司积极应对，通过推新卖贵等方式转移成 本压力，毛利率降幅有所收窄。费用率方面，公司销售费用率为 11%，同比减 少 4.7pp；管理费用率为 7.4%，同比增加 0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增 加 0.1pp。综合来看，公司净利率为 7%，同比减少 0.8PP。 发布员工持股计划，完善内部治理机制。公司推出第一期员工持股计划，拟采 用不超过 2000万元的金额，按照 16.37元/股，回购股票不超过 1222万股（占 总股份 1.59%）用于员工持股计划。本次员工持股计划面向包括董事、高管、核心管理员在内不超过 30人的员工，未来将分为 5期进行考核解锁。公司推出 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn | |||||
| 9% | 九阳股份 | 沪深300 | ||||
| -4% -17% -31% -44% | ||||||
| -58% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||
| 总股本(亿股) | 7.67 | |||||
| 流通 A 股(亿股) | 7.66 | |||||
| 52 周内股价区间(元) | 13.74-36.59 | |||||
| 总市值(亿元) | 115.90 | |||||
| 总资产(亿元) | 85.16 | |||||
| 每股净资产(元) | 5.56 | |||||
员工持股计划，进一步完善了内部治理机制，深化利益趋同性。
| 盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头之一，品类多拓展稳步推进，未来 与 sharkninja 的协同效应进一步显现，预期公司经营稳步向好，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.11/1.27/1.43 元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，终端需求不及预期风险。 | 相 关研究
| |||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 10540.47 | 11464.05 | 12556.84 | 13755.79 | ||
| 增长率 | -6.09% | 8.76% | 9.53% | 9.55% | ||
| 归属母公司净利润（百万元） | 745.60 | 847.56 | 972.97 | 1098.12 | ||
| 增长率 | -20.69% | 13.67% | 14.80% | 12.86% | ||
| 每股收益 EPS（元） | 0.97 | 1.11 | 1.27 | 1.43 | ||
| 净资产收益率 ROE | 16.53% | 16.63% | 16.47% | 16.13% | ||
| PE | 16 | 14 | 12 | 11 | ||
| PB | 2.72 | 45834 | 2.35 | 2.02 | 1.74 | |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
九 阳股份（002242） 2022 年 一季报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 10540.47 | 11464.05 | 12556.84 | 13755.79 |
| 营业成本 | 7611.66 | 8165.15 | 8901.59 | 9714.21 |
| 营业税金及附加 | 42.99 | 46.76 | 51.22 | 56.11 |
| 销售费用 | 1580.33 | 1719.61 | 1883.53 | 2063.37 |
| 管理费用 | 708.05 | 745.16 | 816.19 | 894.13 |
| 财务费用 | -17.46 | -19.16 | -31.04 | -41.66 |
| 资产减值损失 | -2.35 | -2.00 | -2.00 | -2.00 |
| 投资收益 | 49.62 | 60.00 | 60.00 | 60.00 |
| 公允价值变动损益 | 31.56 | 39.77 | 41.32 | 39.18 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 773.64 | 908.30 | 1038.68 | 1170.80 |
| 其他非经营损益 | 16.86 | 6.77 | 8.41 | 9.27 |
| 利润总额 | 790.50 | 915.07 | 1047.10 | 1180.08 |
| 所得税 | 89.19 | 103.25 | 118.15 | 133.15 |
| 净利润 | 701.31 | 811.82 | 928.95 | 1046.93 |
| 少数股东损益 | -44.30 | -35.74 | -44.02 | -51.19 |
| 归属母公司股东净利润 | 745.60 | 847.56 | 972.97 | 1098.12 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 701.31 | 811.82 | 928.95 | 1046.93 |
| 折旧与摊销 | 75.31 | 38.32 | 40.40 | 41.38 |
| 财务费用 | -17.46 | -19.16 | -31.04 | -41.66 |
| 资产减值损失 | -2.35 | -2.00 | -2.00 | -2.00 |
| 经营营运资本变动 | -598.17 | 452.56 | -6.39 | 7.77 |
| 其他 | -193.43 | -96.43 | -98.66 | -97.73 |
| 经 营活动现金流净额 | -34.79 | 1185.11 | 831.26 | 954.69 |
| 资本支出 | -10.64 | -50.00 | -50.00 | 0.00 |
| 其他 | 799.23 | 99.77 | 101.32 | 99.18 |
| 投 资活动现金流净额 | 788.59 | 49.77 | 51.32 | 99.18 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 1.67 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -767.02 | -149.12 | -169.51 | -194.59 |
| 其他 | -22.63 | -35.67 | 31.04 | 41.66 |
| 筹 资活动现金流净额 | -787.97 | -184.79 | -138.47 | -152.94 |
| 现金流量净额 | -37.87 | 1050.08 | 744.12 | 900.93 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1986.84 | 3036.92 | 3781.04 | 4681.97 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 2421.79 | 2470.95 | 2742.98 | 3017.04 | 销售收入增长率 | -6.09% | 8.76% | 9.53% | 9.55% | |
| 存货 | 1047.86 | 1122.73 | 1223.44 | 1335.87 | 营业利润增长率 | -27.45% | 17.41% | 14.35% | 12.72% | |
| 其他流动资产 | 1065.80 | 642.34 | 656.58 | 672.20 | 净利润增长率 | -23.46% | 15.76% | 14.43% | 12.70% | |
| 长期股权投资 | 181.30 | 181.30 | 181.30 | 181.30 | EBITDA 增长率 | -28.14% | 11.54% | 13.00% | 11.69% | |
| 投资性房地产 | 114.56 | 114.56 | 114.56 | 114.56 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 660.35 | 676.87 | 691.29 | 654.75 | 毛利率 | 27.79% | 28.78% | 29.11% | 29.38% | |
| 无形资产和开发支出 | 123.09 | 118.47 | 113.86 | 109.24 | 三费率 | 21.54% | 21.33% | 21.25% | 21.20% | |
| 其他非流动资产 | 914.78 | 914.57 | 914.35 | 914.14 | 净利率 | 6.65% | 7.08% | 7.40% | 7.61% | |
| 资产总计 | 8516.38 | 9278.71 | 10419.41 | 11681.07 | ROE | 16.53% | 16.63% | 16.47% | 16.13% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 8.23% | 8.75% | 8.92% | 8.96% | |
| 应付和预收款项 | 3714.86 | 4102.09 | 4465.31 | 4854.74 | ROIC | 48.14% | 53.89% | 66.15% | 69.11% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 7.89% | 8.09% | 8.35% | 8.51% | |
| 其他负债 | 559.79 | 295.92 | 313.96 | 333.86 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 4274.65 | 4398.01 | 4779.26 | 5188.59 | 总资产周转率 | 1.19 | 1.29 | 1.27 | 1.24 | |
| 股本 | 767.02 | 767.02 | 767.02 | 767.02 | 固定资产周转率 | 17.24 | 19.32 | 20.21 | 22.38 | |
| 资本公积 | 935.61 | 935.61 | 935.61 | 935.61 | 应收账款周转率 | 26.27 | 22.36 | 26.50 | 25.12 | |
| 留存收益 | 2537.31 | 3235.75 | 4039.21 | 4942.73 | 存货周转率 | 7.63 | 7.52 | 7.58 | 7.58 | |
| 归属母公司股东权益 | 4263.66 | 4938.37 | 5741.83 | 6645.36 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 107.76% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | -21.93 | -57.67 | -101.69 | -152.88 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4241.73 | 4880.70 | 5640.14 | 6492.48 | 资产负债率 | 50.19% | 47.40% | 45.87% | 44.42% | |
| 负债和股东权益合计 | 8516.38 | 9278.71 | 10419.41 | 11681.07 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 831.49 | 2022E 927.46 | 2023E 1048.04 | 2024E 1170.53 | 流动比率 | 1.56 | 1.69 | 1.79 | 1.91 | |
| 速动比率 | 1.31 | 1.43 | 1.53 | 1.64 | ||||||
| 股利支付率 | 102.87% | 17.59% | 17.42% | 17.72% | ||||||
| PE | 15.54 | 13.67 | 11.91 | 10.55 | 每股指标 | |||||
| PB | 2.72 | 2.35 | 2.02 | 1.74 | 每股收益 | 0.97 | 1.11 | 1.27 | 1.43 | |
| PS | 1.10 | 1.01 | 0.92 | 0.84 | 每股净资产 | 5.56 | 6.44 | 7.49 | 8.66 | |
| EV/EBITDA | 9.48 | 7.34 | 5.78 | 4.41 | 每股经营现金 | -0.05 | 1.55 | 1.08 | 1.24 | |
| 股息率 | 6.62% | 1.29% | 1.46% | 1.68% | 每股股利 | 1.00 | 0.19 | 0.22 | 0.25 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 2 |
九 阳股份（002242） 2022 年 一季报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报 告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
请务必阅读正文后的重要声明部分
九 阳股份（002242） 2022 年 一季报点评
西南证券研究发展中心
上海
地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120
北京
地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033
深圳
地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼
邮编：518040
重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼
邮编：400025
西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
请务必阅读正文后的重要声明部分
浏览量：874