星宇股份评级买入2022Q1业绩环比改善，在手订单饱满
股票代码 ：601799
股票简称 ：星宇股份
报告名称 ：2022Q1业绩环比改善，在手订单饱满
评级 ：买入
行业：汽车零部件
2022 年 05 月 04 日 公司研究●证券研究报告
星宇股份（601799.SH）
公司快报
| 2022Q1 业绩环比改善，在手订单饱满 | 投资评级 | 汽车 | 汽车零部件 III |
| 买入-A(维持) | ||
| 投资要点 | 股价(2022-04-29) | 127.88 元 |
交易数据
| ◆事件：公司发布 2022 年一季报，公司 2022Q1 实现营收 21.32 亿元，同比+11.6%； | 总市值（百万元） | 36,532.68 | ||
| 流通市值（百万元） | 36,532.68 | |||
| 实现归母净利润 2.7 亿元，同比-5.6%；实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比-4.6%， | ||||
| 总股本（百万股） | 285.68 | |||
| 业绩环比改善。 | ||||
| 流通股本（百万股） | ||||
| 285.68 | ||||
| ◆22Q1 毛利率环比提升，费用率稳定：2022Q1 公司毛利率为 22.38%，比去年同期 | ||||
| 12 个月价格区间 | ||||
| 98.34/235.52 元 | ||||
| -3.84pct，环比+5.99pct。毛利率同比下降主要系上游原材料涨价及产品结构调整 | ||||
| 所致。Q1 公司净利率为 12.64%，比去年同期下降 2.31pct。费用率方面，Q1 公 | 一年股价表现 | 汽车零部件Ⅲ | ||
| 司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.84%、2.49%和 5.11%，同比分 | 星宇股份 | |||
| 上证指数 | ||||
| 别-1.67pct、-0.34pct 和+1.19pct。综合看来，Q1 公司期间费用为 1.80 亿元，同 | 2022!-01 | |||
| 24% | ||||
| 比-3.2%；期间费用率为 8.44%，比去年同期-1.29pct，费用管控能力稳定。 | ||||
| 12% | ||||
| 0% -12% 2021!-05 | 2021!-09 | |||
| ◆公司持续拓展新客户，在手订单饱满：公司车灯产品继续沿大灯化、LED 化、智能 | ||||
| -24% | ||||
| 化升级，客户已经从合资品牌拓展至新势力及自主品牌。公司 2021 年承接新项目 | ||||
| -36% | ||||
| 订单约 135 亿元，2022 年年初至 3 月 15 日新增订单约 40 亿元。公司将持续推进 | -48% | 3M | 12M | |
| ADB、DLP 前照灯及氛围灯等车灯项目，提升高附加值产品比例。目前公司智能 | 资料来源：贝格数据 | |||
| 产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将 | ||||
| 升幅% | 1M | |||
| 从 2022 年起陆续进入批产阶段。 | ||||
| 相对收益 | 5.59 | -15.2 | -21.29 | |
| ◆投资建议：我们预测公司 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 12.7 亿元、17.2 亿 | 绝对收益 | -1.59 | -24.55 | -32.89 |
元和 19.2 亿元，净资产收益率分别为 14.5%、 17.4% 和 17.2%。维持公司“买 入-A”的投资评级。
◆风险提示：LED 车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工
厂产能投放进度不及预期。
分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn
报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765
| 财务数据与估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 相关报告 |
| 会计年度 | 星宇股份：Q2 业绩短期承压，长期受益车灯 | |||||
| 升级和国产替代的逻辑不变 2021-08-29 | ||||||
| 营业收入(百万元) | ||||||
| 7,323 | 7,909 | 9,887 | 11,864 | 14,237 | ||
| 星宇股份：2021Q1 业绩创历史新高，持续 | ||||||
| YoY(%) | 20.2 | 8.0 | 25.0 | 20.0 | 20.0 | |
| 受益车灯升级 2021-04-28 | ||||||
| 净利润(百万元) | 1,160 | 949 | 1,270 | 1,718 | 1,919 | |
| 星宇股份：核心客户销量强势回归，营收逆 | ||||||
| YoY(%) | 46.8 | -18.1 | 33.8 | 35.3 | 11.7 | |
| 势增长 2020-08-18 | ||||||
| 毛利率(%) | 27.3 | 22.1 | 26.5 | 26.0 | 27.0 | |
| 星宇股份：产品升级路径明确，毛利率持续 | ||||||
| EPS(摊薄/元) | 4.06 | 3.32 | 4.45 | 6.01 | 6.72 | |
| 提升 2020-04-19 | ||||||
| ROE(%) | 19.6 | 12.1 | 14.5 | 17.4 | 17.2 | |
| 星宇股份：三季报业绩符合预期，中长期成 | ||||||
| P/E(倍) | 31.5 | 38.5 | 28.8 | 21.3 | 19.0 | |
| 长逻辑确定 2019-10-27 | ||||||
| P/B(倍) | 6.2 | 4.6 | 4.2 | 3.7 | 3.3 | |
| 净利率(%) | 15.8 | 12.0 | 12.8 | 14.5 | 13.5 |
数据来源：贝格数据，华金证券研究所
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| 公司快报/汽车零部件 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表(百万元) | 利润表(百万元) | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8619 | 8200 | 11518 | 13404 | 15978 | 营业收入 | 7323 | 7909 | 9887 | 11864 | 14237 |
| 现金 | 2,169 | 1,402 | 4,066 | 4,588 | 6,218 | 营业成本 | 5324 | 6163 | 7267 | 8779 | 10393 |
| 应收票据及应收账款 | 1,898 | 2,251 | 2,581 | 3,372 | 3,818 | 营业税金及附加 | 43 | 35 | 52 | 62 | 71 |
| 预付账款 | 31 | 30 | 151 | 8 | 176 | 营业费用 | 166 | 97 | 178 | 237 | 238 |
| 存货 | 1,550 | 1,970 | 2,279 | 2,782 | 3,220 | 管理费用 | 189 | 218 | 227 | 302 | 361 |
| 其他流动资产 | 22 | 16 | 23 | 20 | 20 | 研发费用 | 309 | 388 | 562 | 703 | 850 |
| 非流动资产 | 2,809 | 3,733 | 3,216 | 3,029 | 2,855 | 财务费用 | -5 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -22 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1877 | 2113 | 1917 | 1721 | 1525 | 公允价值变动收益 | 60 | 90 | -113 | 215 | -106 |
| 无形资产 | 382 | 418 | 393 | 368 | 343 | 投资净收益 | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 其他非流动资产 | 65 | 389 | 159 | 204 | 250 | 营业利润 | 1367 | 1080 | 1488 | 1996 | 2219 |
| 资产总计 | 11428 | 11933 | 14734 | 16433 | 18832 | 营业外收入 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 |
| 流动负债 | 3877 | 3703 | 5249 | 5619 | 6967 | 营业外支出 | 3 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 1365 | 1078 | 1486 | 1994 | 2217 |
| 应付票据及应付账款 | 3492 | 3487 | 4989 | 5323 | 6710 | 所得税 | 205 | 129 | 217 | 276 | 298 |
| 其他流动负债 | 378 | 199 | 250 | 276 | 241 | 税后利润 | 1160 | 949 | 1270 | 1718 | 1919 |
| 非流动负债 | 1631 | 371 | 751 | 918 | 680 | 少数股东损益 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 长期借款 | 1323 | 0 | 441 | 588 | 343 | 归属母公司净利润 | 1160 | 949 | 1270 | 1718 | 1919 |
| EBITDA | |||||||||||
| 其他非流动负债 | 308 | 371 | 310 | 330 | 337 | 1566 | 1344 | 1709 | 2217 | 2440 | |
| 负债合计 | 5509 | 4074 | 6000 | 6536 | 7647 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 | ||||||
| 股本 | 276 | 286 | 286 | 286 | 286 | 会计年度 | |||||
| 资本公积 | 2659 | 4176 | 4176 | 4176 | 4176 | 成长能力 | 20.2 | 8.0 | 25.0 | 20.0 | 20.0 |
| 留存收益 | 2832 | 3422 | 4273 | 5435 | 6724 | 营业收入(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 5919 | 7859 | 8735 | 9897 | 11186 | 营业利润(%) | 44.2 | -21.0 | 37.7 | 34.2 | 11.2 |
| 负债和股东权益 | 11428 | 11933 | 14734 | 16433 | 18832 | 归属于母公司净利润(%) | 46.8 | -18.1 | 33.8 | 35.3 | 11.7 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 27.3 | 22.1 | 26.5 | 26.0 | 27.0 |
| 会计年度 | 净利率(%) | 15.8 | 12.0 | 12.8 | 14.5 | 13.5 | |||||
| 经营活动现金流 | 1875 | 520 | 2394 | 1360 | 2292 | ROE(%) | 19.6 | 12.1 | 14.5 | 17.4 | 17.2 |
| 净利润 | 1160 | 949 | 1270 | 1718 | 1919 | ROIC(%) | 58.9 | 48.8 | 36.7 | 68.1 | 62.7 |
| 折旧摊销 | 257 | 293 | 221 | 221 | 221 | 偿债能力 | 48.2 | 34.1 | 40.7 | 39.8 | 40.6 |
| 财务费用 | -5 | 23 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率(%) | |||||
| 投资损失 | 0 | -0 | -1 | -0 | -1 | 流动比率 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.4 | 2.3 |
| 营运资金变动 | 705 | -1152 | 1018 | -793 | 258 | 速动比率 | 1.8 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 1.8 |
| 其他经营现金流 | -241 | 405 | -114 | 215 | -106 | 营运能力 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -1909 | -938 | 228 | -430 | 212 | 总资产周转率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 999 | -377 | 42 | -408 | -874 | 应收账款周转率 | 8.2 | 8.2 | 8.1 | 8.2 | 8.2 |
| 每股指标（元） | 4.06 | 3.32 | 4.45 | 6.01 | 6.72 | 应付账款周转率 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 4.0 |
| 估值比率 | |||||||||||
| 31.5 | 38.5 | 28.8 | 21.3 | 19.0 | |||||||
| 每股收益(最新摊薄) | P/E | ||||||||||
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 6.56 | 1.82 | 8.38 | 4.76 | 8.02 | P/B | 6.2 | 4.6 | 4.2 | 3.7 | 3.3 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 20.72 | 27.51 | 30.58 | 34.64 | 39.16 | EV/EBITDA | 32.9 | 40.2 | 17.7 | 13.4 | 11.4 |
资料来源：贝格数据华金证券研究所
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| 公司快报/汽车零部件 |
公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证 信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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| 公司快报/汽车零部件 |
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