盈康生命评级买入公司信息更新报告：疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好

股票代码 ：300143
股票简称 ：盈康生命
报告名称 ：公司信息更新报告：疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好
评级 ：买入
行业：医疗服务

虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们下调 2022-2023 年并新增 2024

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8

公司信息更新报告

目录

1、 2021 年前 3 季度医疗服务板块净利润高速增长，器械板块持续加大高端设备研发投入 ............................................ 3 2、医疗服务水平持续提升，加强学科建设和人才梯队培养 ................................................................................................. 3 3、持续推进“1+N+n”战略布局，借力海尔未来可期.............................................................................................................. 4 4、盈利预测 ................................................................................................................................................................................ 4 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6

图表目录

表 1：盈康生命盈利预测 ........................................................................................................................................................... 5

公司信息更新报告

1、2021 年玛西普商誉计提减值 4.5 亿导致业绩亏损，医疗服

务业务稳健增长

4 月 28 日，公司发布 2021 年报：2021 年公司实现营收 10.90 亿元（+5.93%，增 速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润-3.64 亿元（-345.13%）；扣非净利润-4.74 亿元（-16683.81%）；经营现金流净额 1.26 亿元（+48.19%）；EPS-0.57 元/股（-0.79 元/股）。

公司发布 2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收 2.68 亿元（+10.72%）；归母净 利润 0.24 亿元（+30.56%）；扣非净利润 0.25 亿元（+359.61%）；经营现金流净额 0.36 亿元（-37.80%）；EPS 0.00375 元/股（+0.0087 元/股）。

2021 年公司营收增速放缓，利润呈现亏损主要原因是器械板块业务受政策和疫 情影响，部分销售订单转化期有所延长，盈利不及预期，玛西普商誉计提资产减值损 失计 4.51 亿元，本次计提后，预计玛西普剩余未做计提准备的商誉价值约 1.4 亿元。2022Q1 公司器械板块恢复增长，拉动归母净利润增速达 30.56%，扣非净利润同比增 长 359.61%，主要是医疗器械板块利润增加及 2021Q1 处置亏损子公司后亏损减少所 致。

分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 1.3 亿元（+32.17%，2021 年分季度增 速为追溯调整前数据，下同）、1.66 亿元（-9.23%）、1.93 亿元（-5.52%）、5.98 亿元（+10.52%）；归母净利润分别为 0.11 亿元（+197.95%）、0.12 亿元（-68.49%）、0.77 亿元（+391.52%）、-4.64 亿元（-538.15%）；扣非净利润分别为-0.10 亿元（+15.47%）、0.02 亿元（-94.04%）、0.11 亿元（-38.59%）、-4.77 亿元（-1253.74%）。2022Q1 实现 营业收入 2.68 亿元（+10.72%），归母净利润 0.24 亿元（+30.56%），扣非净利润 0.25 亿元（+359.61%）。

分板块看，医疗服务板块收入实现了稳健增长，2021 年医疗服务营收 10.28 亿 元（+20.56%），其中友谊医院营收为 4.40 亿元（+22.18%），净利润为 8162.35 万元，净利率为 18.57%；友方医院营收为 8881.93 万元（+19.55%），净利润为 1895.81 万 元（+382.98%），净利率为 21.3%（+16.1pct）；苏州广慈医院营收为 4.75 亿元（+20.30%），净利润为 4204.87 万元（+44.62%），净利率为 8.9%（+1.5pct）。2021 年医疗器械营 收 0.62 亿元（-64.90%），其中经销商品营收 0.32 亿元（-56.84%），伽玛刀营收 0.26 亿元（-74.02%），主要是医疗器械板块受限于大型医疗设备销售的执行周期、转化周 期长以及放疗设备配置证的影响。

从盈利能力来看，2021 年公司毛利率 23.94%（-9.76pct），主要是受到器械板块 业务影响，2021 年医疗服务毛利率维持提升，为 23.43%（+1.15pct）。2022Q1 毛利 率 26.90%（-1.11pct），Q1 净利率 9.98%（-0.58pct）。

从费用率来看，2021 年销售费用率为 2.43%（+0.30pct），主要是医疗器械产品 的市场扩展费用增加所致；管理费用率为 12.21%（-1.26pct），财务费用率为 1.19%（-1.27pct），研发费用率为 2.65%（+0.08pct），主要是研发投入增加所致。

2、持续完善医疗服务网络，海尔赋能助力服务能力提升

公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n+H”战略，服务网络不断 完善，服务能力不断提升：

公司信息更新报告

（1）持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增速显著。2021 年公司旗下肿瘤场景累计开展新技术 86 项，提供新设备/新产品 200 余项，累计引进 及链接国内外一流专家近 100 位。在肿瘤放疗优势下，进一步发展手术治疗，普外 科作为省重点专科不断提升手术能力，2021 年公司旗下医院门诊人次同比增长 75%，住院人次同比增长 8.8%，三四级手术量同比提升 163%；

（2）2021 年 11 月 18 日，公司完成苏州广慈医院股权交割，完成同一控制下企 业合并。苏州广慈医院作为苏州市唯一一家肿瘤专科医院，以及苏州市首家五星级 3A 非公立医院，在苏州当地具有较强口碑效应，未来拓展放疗业务有望创造新的利 润增长点；

（3）公司已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化，待 3 家医 院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购，完善公司医疗服务业务

布局并增厚经营业绩，实现公司长期稳健发展；

（4）12 月 13 日协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理和 运营，自 2022 年 1 月 1 日起，委托管理期限为 3 年，运城医院的托管有望助力公司 落实西北经济圈旗舰医疗中心布局；

（5）上海永慈医院于 2022 年 3 月 7 日托管至公司，进一步拓展线下康复场景 的布局，为肿瘤患者打造疗效体验差异化。

海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公 司业绩。除上市公司外，截至 2022Q1 海尔集团间接控制和参股的医院共 15 家，其 中综合医院 2 家，肿瘤特色/专科医院 5 家，康复医院 2 家，养老护理院 5 家，高端 诊疗医院 1 家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外 医院有望注入为公司贡献业绩。

海尔强大的医院运营能力有望赋能公司体内医院发展。苏州广慈医院于 2018 年 被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从 2017 年的 88%提升至 2021H1 的 98%，床位周转天数从 8.66 天下降至 7.51 天，住院门诊 人次和诊疗能力明显提升，净利率超 7%，有望在其他医院得以复制。

3、股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制

为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团 队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展，公司实施了 2022 年限制性股票 激励计划，以 2022 年 2 月 8 日作为授予日，以 7.27 元/股的价格向符合条件的 131 名激励对象（高管 5 名，核心骨干人员 126 名）授予 418.9 万股第二类限制性股票。

从业绩考核指标来看，本激励计划在 2022-2024 年会计年度中，分年度对公司的 业绩指标进行考核，以 2021 年营业收入值为业绩基数，触发值为 2022-2024 年度营 业收入增长率分别不低于 20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于 30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现 100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。激励计划将 2022-2025 年摊销金额预计分别为 1520.64 万元、971.45 万元、469.39 万元、51.66 万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净 利润影响程度不大。

4、盈利预测

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考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.13（原 2.56）/1.44（原 3.48）/1.88 亿元，EPS 分别为 0.18/0.22/0.29 元，当前股价对应 P/E 分别为 45.1/35.4/27.1 倍，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，借力海尔成长空间 大，维持“买入”评级。

表1：盈康生命盈利预测

数据来源：聚源、开源证券研究所

5、风险提示

并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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