木林森评级朗德万斯、木林森双品牌驱动，垂直一体化布局优势显著

股票代码 ：002745
股票简称 ：木林森
报告名称 ：朗德万斯、木林森双品牌驱动，垂直一体化布局优势显著
评级 ：买入
行业：光学光电子

照明（厦门）有限公司的方式形成战略合作，保证上游 LED 芯片的供 应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。

■销售网络全市场覆盖，海内外市场持续扩张
分渠道看，2021 年公司经销、直销渠道分别实现收入 154.11 亿元、32.03 亿元，同比增长 1.37%、47.06%。公司坚持建设多元化销售渠道，强 化经销网点的辐射力度，实现区域市场全覆盖。公司通过品牌结构层 次递进，KA 客户与代理商制度相结合，在国内设有活跃销售网点 40000 多个，销售网络基本覆盖全国。在海外，朗德万斯具备遍布全 球的渠道贸易和零售客户的代理商和分销商网络，市场营销人员覆盖 140 余个国家及地区。朗德万斯海外品牌渠道业务持续深耕，逐步提

■期间费用率持续优化，盈利能力稳步回升
21 年公司综合毛利率为 33.30%，同比增长 4.95pct，主要由于较高毛 利的直销业务增长迅速所致。22Q1 公司综合毛利率 31.99%，同比下 滑 1.95pct。

期间费用方面，21 年公司期间费用率为 23.88%，同比下降 3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.46%/5.18%/2.96%/2.29%，同比 分别-1.36/-0.25/+0.35/-1.80pct。22Q1 公司期间费用率为 25.23%，同比 0.07pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 下 降
16.21%/4.82%/2.69%/1.51%，同比分别+2.38/-0.25/-0.42/-1.78pct。公司 降本增效取得显著成果，21 年公司净利率为 6.28%，同比增长 4.54pct。22Q1 公司净利率为 4.47%，同比下滑 2.17pct。

■投资建议：木林森作为国内 LED 封装与照明龙头，自收购朗德万斯 后实现 LED 产业链一体化布局，品牌与渠道优势渐显，同时公司不断

不断布局和探索植物照明、光伏储能等新兴领域。我们预计木林森 2022-2024 年营业收入为 209.65、233.06、253.51 亿元，同比增长 12.63%、11.17%、8.77%；归母净利润为 13.98、15.98、19.06 亿元，同比增长 20.62%、14.31%、19.27%，对应 PE 为 9.5x、8.3x、6.9x，给予买入-A 的投资评级。

■风险提示：原料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司快报/木林森

财务报表预测和估值数据汇总

公司快报/木林森

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

公司快报/木林森

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