三七互娱评级买入2022年一季报点评：精细化运营见成效，海外业务再提速
股票代码 ：002555
股票简称 ：三七互娱
报告名称 ：2022年一季报点评：精细化运营见成效，海外业务再提速
评级 ：买入
行业：游戏
| 公 | 三七互娱（002555）2022年一季报点评 | 挖掘价值 投资成长 | ||||
| 司 | ||||||
| 研 | 精细化运营见成效，海外业务再提速 | |||||
| 究 | ||||||
| 传 | 2022 年 05 月 05 日 | 买入（维持） | ||||
| 媒 | ||||||
| 互 | ||||||
| 联 | 东方财富证券研究所 | |||||
| 网 | ||||||
| 【投资要点】 | ||||||
| 证 | ||||||
| 证券分析师：高博文 | ||||||
| 券 | ||||||
| 研 | 证书编号：S1160521080001 | |||||
| 究 | ◆存量产品生命力激活，净利润同比大幅回升。2022 年第一季度，公司 | 联系人：陈子怡 | ||||
| 报 | ||||||
| 告 | 电话：021-23586305 | |||||
| 实现营业收入 40.9 亿，同比增长 7.1%，归母净利润 7.6 亿，同比增 | 相对指数表现 | |||||
| 长 550.8%。归母净利润大幅回升主要由于报告期与去年同期运营的主 | 32.89% | |||||
| 要游戏产品所处生命周期不同，存量产品生命力不断激活，营销费用 | 21.08% | |||||
| 9.28% | ||||||
| 率同比大幅下降所致。本季度，公司实现毛利率 86.3%，同比下降 | ||||||
| 0.1pct，销售费用率 56.4%，同比下降 17.0pct，管理费用率 2.6%， | -2.53% | |||||
| -14.34% | ||||||
| 同比下降 0.1pct，研发费用率 6.7%，同比下降 1.8pct。 | -26.14% 4/29 | 6/29 | 8/29 | 10/29 12/29 | 2/28 | |
| 三七互娱 | 沪深300 | |||||
◆海外业务发展再提速，多款游戏表现优秀。公司海外业务增长喜人，
面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、 基本数据
《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。报告期内，公司海 总市值（百万元) 53561.42
外市场营业收入超 14 亿，同比增长超 45%，海外业务收入占比持续提 流通市值（百万元) 36969.26
升。海外市场空间广阔，不受版号等政策限制，有望成为公司重要增 52 周最高/最低（元）30.24/15.87
长引擎。 52 周最高/最低（PE）28.76/16.20
52 周最高/最低（PB）10.26/3.78
◆产品储备充足，重点关注《代号三国 BY》、《代号 C6》等产品。近年 52 周涨幅（%）11.38
来，公司持续加大研发投入，研发团队已超过 1,900 人。2022 年公司 52 周换手率（%）524.85
共有 30 余款产品储备，其中自研产品 7 款，涉及 MMO、卡牌、SLG 等
多品类。其中《代号三国 BY》为三国题材 SLG，对标《三国志战略版》；《业绩增长稳健，全球化已见成效》
《代号 C6》为多文明题材卡牌，对标《AFK》，均具有爆款游戏潜质，2022.04.27
有望推动流水创新高。
《单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破》
2021.11.02 《海外业务高增，新品集中上线影响 Q1 利润》
2021.05.07 《Q3 业绩放缓，研运一体构建多元产 品矩阵》
2020.11.04 《《择天记》上线，继续看好公司前 景》
2018.01.26
| 三七互娱（002555）2022 年一季报点评 |
【投资建议】
◆公司是国内头部游戏公司，最高月流水超 17 亿，在精细化运营基础上不 断夯实自研能力，新上线游戏屡创佳绩，海外业务再次提速成为新增长引 擎。我们维持原有盈利预测，预计 2022-204 年公司实现营业收入 186.5/214.5/235.9 亿，归母净利润 32.0/36.7/40.4 亿,EPS 分别为 1.44/1.66/1.82 元，对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 16216.50 | 18648.97 | 21446.32 | 23590.95 |
| 增长率(%) | 12.62% | 15.00% | 15.00% | 10.00% |
| EBITDA（百万元） | 3237.71 | 3305.12 | 3800.89 | 4180.98 |
| 归属母公司净利润（百万 元） | 2875.58 | 3197.87 | 3673.40 | 4041.34 |
| 增长率(%) | 4.15% | 11.21% | 14.87% | 10.02% |
| EPS(元/股) | 1.31 | 1.44 | 1.66 | 1.82 |
| 市盈率（P/E） | 20.63 | 16.75 | 14.58 | 13.25 |
| 市净率（P/B） | 5.56 | 3.83 | 3.04 | 2.47 |
| EV/EBITDA | 17.25 | 13.98 | 11.17 | 9.17 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆宏观经济下行风险；
◆政策监管风险。
敬请阅读本报告正文后各项声明 2
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敬请阅读本报告正文后各项声明 3
| 三七互娱（002555）2022 年一季报点评 |
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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