分众传媒评级增持2021年报及2022年一季报点评：业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化
股票代码 ：002027
股票简称 ：分众传媒
报告名称 ：2021年报及2022年一季报点评：业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化
评级 ：增持
行业：文化传媒
| 公 | 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 | 挖掘价值 投资成长 | 2/28 | |||
| 业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳 | ||||||
| 司 | ||||||
| 研 | ||||||
| 究 | 步优化 | |||||
| 传 | 2022 年 05 月 05 日 | 增持（维持） | ||||
| 媒 | ||||||
| 互 | ||||||
| 联 | 东方财富证券研究所 | |||||
| 网 | ||||||
| 【投资要点】 | ||||||
| 证 | ||||||
| 证券分析师：高博文 | ||||||
| 券 | ||||||
| 研 | 证书编号：S1160521080001 | |||||
| 究 | ◆公司发布 2021 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 148.36 亿 | 联系人：陈子怡 | ||||
| 报 | ||||||
| 告 | ||||||
| 元，同比增长 22.64%；实现归母净利润 60.63 亿元，同比增长 51.43%； | 电话：021-23586305 | |||||
| 相对指数表现 | ||||||
| 实现扣非归母净利润 54.14 亿元，同比增长 48.48%。其中，四季度实 | ||||||
| 现营业收入 36.88 亿元，同比下降 12.63%，环比下降 3.49%；实现归 | 4.35% | |||||
| 母净利润 16.41 亿元，同比下降 8.93%，环比增长 7.77%；实现扣非 | -6.58% | |||||
| -17.51% | ||||||
| 归母净利润 13.83 亿元，同比下降 19.42%，环比下降 3.92%。 | ||||||
| -28.44% 4/29 | 6/29 | 8/29 | 10/29 12/29 | |||
-39.36%◆公司发布2022年一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入29.39-50.29%
亿元，同比下降 18.19%，环比下降 20.31%；实现归母净利润 9.29 亿
| 元，同比下降 32.12%，环比下降 43.39%；实现扣非归母净利润 8.11 | 分众传媒 | 沪深300 |
亿元，同比下降 33.33%，环比下降 41.33%。
基本数据
总市值（百万元) 84198.02
| ◆疫情导致短期业绩波动，消费品广告占比持续提升。报告期内，广告 行业整体呈现回暖态势，但由于宏观经济波动和疫情反复等原因导致 行业复苏力度前高后低，四季度行业增长放缓。分业务来看，2021 年 公司楼宇媒体实现营业收入 136.18 亿元，同比增长 17.64%；影院媒 体实现营业收入 11.73 亿元，同比增长 145.08%。从广告主结构来看，下半年受到教育和游戏等行业广告投放下降的影响，互联网行业广告 缩量上涨；同时，快消等消费品广告需求进一步释放。2021 年，公司 楼宇媒体广告投放前三的行业分别为日用消费品、互联网和娱乐及休 | 流通市值（百万元) | 84198.02 | |
| 52 周最高/最低（元）11.07/4.95 52 周最高/最低（PE）29.86/11.86 52 周最高/最低（PB）9.36/4.02 | |||
| 52 周涨幅（%） | -43.27 | ||
| 52 周换手率（%） | 237.11 | ||
《业绩恢复符合预期，Q3 保持稳健增 长》 2021.08.31 《楼宇广告强势复苏，Q2 业绩持续向 好》 2021.04.28 《楼宇媒体收入快速反弹，内生增长 动力强劲》 2020.10.26 《上半年净利达 25 亿增 33%，生活圈 媒体垄断地位稳固》 2017.07.28 | |||
| 闲 ， 同 比 增 长 | 35.36%/22.49%/39.56%, 占 营 收 比 重 分 别 为 | ||
| 39.12%/27.10%/7.17%；影院媒体前三的广告行业分别为日用消费品、互联网和通讯。 ◆利润率上升，费控效果显著。由于报告期内影院恢复常态化运营，导 致影院业务的映前时长采购成本较上年大幅增长 221.53%；但同时，受益于楼宇媒体的相关资源成本下降，以及公司数字化改造带来的人 效提升，职工薪酬同比下降 6.14%。2021 年，公司实现毛利率 67.53%，同比上升 4.29pct;实现净利率 41.19%，同比上涨 8.12pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.92%/3.39%/ -1.14%/0.60% ， 同 比 变 动 分 别 为 +0.14pct/-2.27pct/-0.09pct /-0.25pct；整体来看，公司期间费用率为 20.77%，较 2020 年同期下 | |||
降 2.46pct，费控效果显著。
| 分众传媒（002027）2021 年报及 2022 年一季报点评 |
【投资建议】
◆由于疫情反复导致短期经济活跃度有所波动，影响公司经营业绩，我们下 调公司 2022-2023 年营收预测，并引入 2024 年盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 132.3/160.3/179.8 亿元，归母净利润分别 为 51.9/66.7/78.1 亿元，EPS 分别为 0.36/0.46/0.54 元,对应 PE 分别为 15/11/10 倍。长期来看，公司的广告主结构持续优化，头部品牌需求逐步 释放，随着疫情常态化，广告主投放意愿有望进一步恢复增长，维持公司“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 14836.42 | 13226.53 | 16033.19 | 17976.22 |
| 增长率(%) | 22.64% | -10.85% | 21.22% | 12.12% |
| EBITDA（百万元） | 10267.88 | 6024.27 | 7703.78 | 8976.07 |
| 归属母公司净利润（百万 元） | 6063.16 | 5186.43 | 6670.36 | 7814.25 |
| 增长率(%) | 51.43% | -14.46% | 28.61% | 17.15% |
| EPS(元/股) | 0.42 | 0.36 | 0.46 | 0.54 |
| 市盈率（P/E） | 19.51 | 14.76 | 11.48 | 9.80 |
| 市净率（P/B） | 6.44 | 3.25 | 2.53 | 2.01 |
| EV/EBITDA | 11.38 | 11.57 | 8.17 | 6.15 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆宏观经济下行；
◆疫情反复；
◆行业竞争加剧。
敬请阅读本报告正文后各项声明 2
| 分众传媒（002027）2021 年报及 2022 年一季报点评 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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敬请阅读本报告正文后各项声明 3
| 分众传媒（002027）2021 年报及 2022 年一季报点评 |
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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