三花智控评级买入2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼
股票代码 ：002050
股票简称 ：三花智控
报告名称 ：2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼
评级 ：买入
行业：家电行业
| 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ | |||||||
| 三花智控（002050） | |||||||
| 2022 年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1 业绩表现亮眼 买入（维持） | 2022 年 05 月 01 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理谢哲栋 | ||
| 营业总收入（百万元） | 16,021 | 22,601 | 29,761 | 38,505 | 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 32% | 41% | 32% | 29% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,684 | 2,320 | 3,025 | 3,872 |
| 同比 | ||||
| 15% | 38% | 30% | 28% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.47 | 0.65 | 0.84 | 1.08 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 35.74 | 25.95 | 19.89 | 15.54 |
| 投资要点 |
2022Q1 营收+41%，归母净利润+26%，业绩符合市场预期。2022Q1 公 司实现营业收入 48.04 亿元，同比增长 40.94%，环比增长 11.69%；实 现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 25.81%，业绩符合市场预期。我们 预计 2022Q1 汽零出货持续环比增长，传统制冷因订单回流、商用制冷
等结构性因素也保持较好增长。
股价走势
| 三花智控 | 沪深300 |
| -12%-18%-24%-30%-36%-6% 24% 18% 12% 6% 0% 2021/5/6 2021/9/2 2021/12/30 2022/4/28 | |
市场数据
收盘价(元) 16.76
| 受原材料&海运价格上涨影响，公司毛利率仍承压、但环比有所改善。2022Q1 毛利率为 23.30%，同比-3.94pct，环比+1.67pct；2022Q1 归母净 利率为 9.43%，同比下降 1.13pct，环比增长 0.34pct。2022Q1 销售、管 理（含研发）、研发、财务费用率分别为 2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。大 宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推 进与下游进行价格联动，展望 2022 全年，毛利率有望企稳回升。 | 一年最低/最高价 | 13.33/26.60 |
| 市净率(倍) | 5.38 | |
| 流通 A 股市值(百 | 59,345.66 | |
| 万元) | ||
| 总市值(百万元) | 60,186.82 | |
| 制冷板块稳定增长：家用制冷订单持续回流，商用制冷等领域结构性表 现较好。家用制冷方面，尽管行业需求微增，2022Q1 家用空调排产为 4146 万台，同比+2.5%。但前期竞争对手被收购，导致部分订单向公司 | 基础数据 | 3.12 |
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 资产负债率(%,LF) | 51.83 | |
| 转移，且转单过程有望延续；商用制冷方面仍将维持高速增长，替代空 | ||
| 总股本(百万股) | 3,591.10 | |
| 间较大；微通道主要面向海外客户，前期原材料&海运运费涨价拖累板 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 3,540.91 | |
| 块利润水平，有望改善；亚威科已实现盈亏平衡，有望延续增长态势。 |
2022Q1 新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。根据中汽协 数据，2022Q1 新能源汽车销量为 125.7 万辆，同比+138.4%。北美大客 户方面，2022Q1 Model 3 和 Model Y 合计销量为 29.5 万辆，同比 +61.51%。我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控，且 大客户生产已开始逐渐恢复。展望 2022 年，公司新能源汽车业务在手 订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、其他品牌如蔚来/沃尔沃等 持续放量；燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到 60%以上
同比增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-24 年归母净利润分别为 23.2 亿元、30.3 亿元、38.7 亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价 PE 分别 26x、20x、16x，目标价 22.75 元，对应 2022 年 35 倍 PE，维
持“买入”评级。
风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。
相关研究
《三花智控(002050)：汽零高歌 猛进，传统制冷增长有望提速》2022-03-25 《三花智控(002050)：1-2 月经营 数据亮眼，利润率小幅承压》2022-03-11 《三花智控(002050)：2021 年 Q3 点评：业绩整体符合预期，利润
率短期承压》
2021-10-26
1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
三花智控三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 16,571 6,817 | 19,733 6,866 | 23,898 7,295 | 29,547 营业总收入 8,235 营业成本(含金融类) | 16,021 11,907 | 22,601 16,885 | 29,761 22,331 | 38,505 29,001 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | |||||||||
| 经营性应收款项 | 5,754 | 7,626 | 9,635 | 12,255 | 税金及附加 | 84 | 181 | 238 | 308 |
| 存货 | 3,638 | 4,819 | 6,446 | 8,434 | 销售费用 | 449 | 678 | 896 | 1,136 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 876 | 1,187 | 1,548 | 1,964 | |
| 其他流动资产 | 362 | 422 | 521 | 623 | 研发费用 | 751 | 1,102 | 1,423 | 1,829 |
| 非流动资产 | 7,049 | 7,572 | 8,125 | 8,590 | 财务费用 | 84 | 41 | 25 | 7 |
| 长期股权投资 | 23 | 23 | 24 | 24 | 加:其他收益 | 123 | 127 | 134 | 146 |
| 固定资产及使用权资产 | 4,448 | 5,448 | 6,218 | 6,825 | 投资净收益 | 142 | 97 | 92 | 123 |
| 在建工程 | 1,344 | 876 | 663 | 525 | 公允价值变动 | 3 | -21 | 15 | 5 |
| 无形资产 | 696 | 682 | 672 | 662 | 减值损失 | -150 | -19 | -10 | -5 |
| 商誉 | 8 | 8 | 8 | 8 | 资产处置收益 | 0 | 0 | -1 | -1 |
| 长期待摊费用 | 37 | 42 | 47 | 52 营业利润 | 1,987 | 2,711 | 3,532 | 4,529 | |
| 其他非流动资产 | 494 | 494 | 494 | 494 | 营业外净收支 | -10 | -2 | -2 | -2 |
| 资产总计 | 23,620 | 27,305 | 32,023 | 38,137 利润总额 | 1,977 | 2,708 | 3,530 | 4,526 | |
| 流动负债 | 8,351 2,502 | 10,860 2,502 | 13,613 2,502 | 17,063 | 减:所得税 | 272 | 365 | 473 | 613 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,502 净利润 | 1,705 | 2,343 | 3,057 | 3,913 | ||||
| 经营性应付款项 | 5,106 | 7,231 | 9,619 | 12,650 | 减:少数股东损益 | 21 | 24 | 32 | 41 |
| 合同负债 | 80 | 84 | 112 | 145 归属母公司净利润 | 1,684 | 2,320 | 3,025 | 3,872 | |
| 其他流动负债 | 663 | 1,044 | 1,381 | 1,766 | |||||
| 0.47 | 0.65 | 0.84 | 1.08 | ||||||
| 非流动负债 | 4,016 | 3,384 | 2,981 | 2,567 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 801 | 489 | 384 | 289 | 1,968 | 2,568 | 3,326 | 4,267 | |
| 应付债券 | 2,652 | 2,332 | 2,034 | 1,715 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 158 | 158 | 158 | 158 EBITDA | 2,501 | 3,165 | 3,998 | 5,016 | |
| 其他非流动负债 | 405 | 405 | 405 | 405 | 25.68 | 25.29 | 24.96 | 24.68 | |
| 负债合计 | 12,367 | 14,245 | 16,594 | 19,630 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 11,150 | 12,934 | 15,271 | 18,308 归母净利率(%) | 10.51 | 10.26 | 10.17 | 10.06 | |
| 少数股东权益 | 102 | 126 | 158 | 199 | 32.30 | 41.07 | 31.68 | 29.38 | |
| 所有者权益合计 | 11,253 | 13,060 | 15,428 | 18,507 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 23,620 | 27,305 | 32,023 | 38,137 归母净利润增长率(%) | 15.18 | 37.73 | 30.43 | 27.99 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,556 | 2,364 | 2,764 | 3,377 每股净资产(元) | 2.99 | 3.49 | 4.14 | 4.98 | |
| 投资活动现金流 | -5,050 | -1,030 | -1,141 | -1,099 最新发行在外股份（百万股） | 3,591 | 3,591 | 3,591 | 3,591 | |
| 筹资活动现金流 | 2,823 | -1,285 | -1,194 | -1,339 ROIC(%) | 11.41 | 12.37 | 14.75 | 16.89 | |
| 现金净增加额 | -710 | 49 | 429 | 939 ROE-摊薄(%) | 15.10 | 17.93 | 19.81 | 21.15 | |
| 折旧和摊销 | 533 | 597 | 672 | 749 资产负债率(%) | 52.36 | 52.17 | 51.82 | 51.47 | |
| 资本开支 | -1,927 | -1,117 | -1,223 | -1,211 P/E（现价&最新股本摊薄） | 35.74 | 25.95 | 19.89 | 15.54 | |
| 营运资本变动 | -856 | -943 | -1,231 | -1,549 P/B（现价） | 5.60 | 4.81 | 4.05 | 3.36 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn