上汽集团评级买入公司简评报告：2H21合资单车盈利显著走强，合资触底及自主向上持续
股票代码 ：600104
股票简称 ：上汽集团
报告名称 ：公司简评报告：2H21合资单车盈利显著走强，合资触底及自主向上持续
评级 ：买入
行业：汽车整车
2H21 合资单车盈利显著走强，合资触底+自主向上持续
| 评级：买入 | 上汽集团(600104)公司简评报告 | 2022.05.05 核心观点 | |
岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC 执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 市场指数走势（最近 1 年） | 收入端：2021 年合资板块均价同比提升显著。1）2021 年公司营收 7798 亿（同比+5.1%），其中整车/零部件板块营收分别为 5570 亿/1594 亿（同比分别+4.9%/+2.9%），集团整车销量 546 万（同比-2.5%）。整车板块拆分看，2021 年大众/通用/上通五/上汽乘用车销量分别 为 124 万 /133 万 /166 万 /80 万 ， 同 比 分 别 -17.5%/-9.3%/+3.8%/+21.7%，均价方面分别同比+1.2 万/+1.6 万/+0.2 万/-0.3 万，2021 年缺芯导致供给紧张驱动产品销售结构改善及终端折 扣回收，合资板块均价提升驱动营收增长超销量表现；2）1Q22 公 司实现营收 1825 亿（同比-3.5%），集团销量 122 万（同比+6.8%）。拆分看，1Q22 大众/通用/上通五/上汽乘用车销量分别为 33 万/27 万/33 万/19 万，同比分别+33.0%/-18.2%/+5.7%/+33.7%，预计 1Q22 上汽通用销量占比下降影响单车均价及营收表现。 | |
| | 利润端：2H21 合资单车盈利能力环比走强，预计 1Q22 仍维持强势。 | |
| 1）2021 年公司归母净利/扣非归母净利分别为 245 亿/186 亿，非经常损 益主要为非流动资产处置损益（45 亿）+政府补助（40 亿）。核心参控 | ||
| 0.2 0 -0.2 -0.4 | 上汽集团 沪深300 |
股企业中华域/上通五/上汽财务 2021 年归属上市公司净利分别为 38 亿 /6 亿/56 亿（并表前，同比+6 亿/+5 亿/+5 亿），投资收益中对大众/通用 投资收益分别为 51 亿/36 亿（同比-27 亿/+16 亿）。2021 年大众/通用/五 菱单车利润分别为 0.8 万/0.6 万/0.1 万（同比-0.2 万/+0.3 万/+0.1 万），其中 2H21 大众/通用单车净利达到 1.0 万/0.7 万（环比 1H21 分别+0.5 万/+0.3 万），供给收紧下价格中枢上行对净利的提振作用在 2H21 逐步 显现；2）1Q22 公司归母净利/扣非归母净利分别为 55 亿/50 亿。1Q22 对联营和合营企业投资收益为 45 亿，环比 4Q21 仅-4.1%，考虑到 1Q22
| 资料来源：聚源数据 | | 大众/通用销量分别环比-15.4%/-36.1%，我们预计公司单车盈利水平仍 | |
| 维持高位。 | |||
| 合资有望触底+自主增长趋势持续，看好公司获得超行业增速。1）合资 | |||
| 最新收盘价（元） | 15.95 | 板块有望触底回升。2022 年上汽大众有奥迪增量（A7L、Q5 etron 及全 | |
| 一年内最高/最低价（元） | 23.45/14.63 | 新 SUV 产品），大众方面有换代凌度 L、新威然上市、ID 系列切换至 | |
| 市盈率（当前） | 8.03 | 2022 年款、中期改款朗逸发布；上汽通用在短期库存压力缓解后有望恢 | |
| 市净率（当前） | 0.67 | 复增势；2）自主板块增长趋势仍在，关注高端新能源品牌落地。上汽乘 | |
| 总股本（亿股） | 116.83 | 用车今年有 MG ONE 及第三代 RX5 助力冲量；上汽通用五菱持续推出 | |
| 总市值（亿元） | 1,863.51 | 爆款，宏光 MINIEV 家族新成员“街头小霸王”宏光 MINIEV GAMEBOY | |
| 资料来源：聚源数据 | | 盲订 30 天订单超过 30000 个；智己 L7，飞凡 R7 均逐步开启交付。 | |
| 相关研究 | 投资建议：我们认为公司市占率有望于 2022 年开始上行，历史数据显 | ||
| 示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值 |
上汽集团（600104）销量点评：1 季度
销量符合预期，高端电动产品逐步落
修复展开。预计公司 2022 年、2023 年和 2024 年实现营业收入为 8363.3 亿元、9258.4 亿元和 10149.3 亿元，对应归母净利润为 246.8 亿元、302.8
| | 地 | 亿元和 343.9 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 7.6 倍、6.2 倍和 5.4 倍， | ||||||||
| 上汽集团（600104）深度报告：市占率 | 维持“买入”评级。 | |||||||||
| | 回升趋势逐渐明朗，龙头再出发 | | 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、 | |||||||
| 2021 年 3 季报点评：3 季度收入利润 | 原材料成本上升超预期 | |||||||||
| 均环比增长，补库期业绩有望进一步 | 盈利预测 | |||||||||
| 释放 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 营收（亿元） | 7798.5 | 8363.3 | 9258.4 | 10149.3 | ||||||
| 营收增速（%） | 5.1% | 7.2% | 10.7% | 9.6% | ||||||
| 净利润（亿元） | 245.3 | 246.8 | 302.8 | 343.9 | ||||||
| 净利润增速（%） | 20.1% | 0.6% | 22.7% | 13.6% | ||||||
| EPS(元/股) | 2.10 | 2.11 | 2.59 | 2.94 | ||||||
| PE | 7.6 | 7.6 | 6.2 | 5.4 | ||||||
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 流动资产 | 545009.1 | 571457.8 | 626497.9 | 713350.1 | 经营活动现金流 | 21615.7 | 27049.9 | 27042.6 | 27369.5 | ||||
| 现金 | 138525.9 | 151084.2 | 169477.5 | 218175.7 | 净利润 | 24533.1 | 24677.5 | 30283.5 | 34393.3 | ||||
| 应收账款 | 47463.5 | 49997.9 | 55349.6 | 60675.3 | 折旧摊销 | 16180.7 | 15657.3 | 15759.4 | 15275.7 | ||||
| 其它应收款 | 财务费用 | 2106.1 | 540.6 | 552.4 | 546.5 | ||||||||
| 15486.3 | 16607.9 | 18385.6 | 20154.6 | ||||||||||
| 预付账款 | 22675.1 | 24720.0 | 27176.1 | 29565.5 | 投资损失 | (27164.4) | (33098.7) | (39340.5) | (43154.8) | ||||
| 存货 | 56635.9 | 46763.2 | 49376.6 | 53717.8 | 营运资金变动 | (6486.3) | 9809.0 | 8171.5 | 7116.2 | ||||
| 其他 | 205957.8 | 220874.1 | 244516.3 | 268043.3 | 其它 | 3037.8 | 0.2 | 2.3 | 2.6 | ||||
| 非流动资产 | 371913.6 | 371766.7 | 368192.3 | 365111.4 | 投资活动现金流 | (1497.5) | 17587.8 | 27155.8 | 30960.2 | ||||
| 长期投资 | 60849.2 | 60849.2 | 60849.2 | 60849.2 | 资本支出 | (18742.7) | (15510.9) | (12184.7) | (12194.6) | ||||
| 固定资产 | 长期投资 | 502845.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||||
| 78350.6 | 80728.2 | 79381.9 | 78271.1 | ||||||||||
| 无形资产 | 其他 | (485600.5) | 33098.7 | 39340.5 | 43154.8 | ||||||||
| 20844.4 | 18760.0 | 16884.0 | 15195.6 | ||||||||||
| 其他 | 38235.7 | 38235.7 | 38235.7 | 38235.7 | 筹资活动现金流 | (16170.0) | (32079.4) | (35805.1) | (9631.5) | ||||
| 资产总计 | 916922.7 | 943224.4 | 994690.2 | 1078461.5 | 短期借款 | 27849.5 | 27849.5 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 流动负债 | 480481.2 | 478483.1 | 495454.6 | 540727.6 | 长期借款 | 5573.7 (25697.1) | 0.0 | 0.0 | |||||
| 短期借款 | 27849.5 | 27849.5 | 0.0 | 0.0 | 其他 | (1852.0) | (5841.7) | (7403.3) | (9085.1) | ||||
| 应付账款 | 157226.5 | 171405.2 | 188435.8 | 205003.1 | 现金净增加额 | 3948.2 | 12558.3 | 18393.3 | 48698.2 | ||||
| 其他 | 119000.6 | 129732.1 | 142622.1 | 155161.5 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 非流动负债 | 107670.7 | 107670.7 | 107670.7 | 107670.7 | 成长能力 | 5.1% | 7.2% | 10.7% | 9.6% | ||||
| 长期借款 | 26911.4 | 26911.4 | 26911.4 | 26911.4 | 营业收入 | ||||||||
| 其他 | 39867.9 | 39867.9 | 39867.9 | 39867.9 | 营业利润 | 16.4% | 6.3% | 30.0% | 21.7% | ||||
| 负债合计 | 588152.0 | 586153.8 | 603125.3 | 648398.3 | 归属母公司净利润 | 20.1% | 0.6% | 22.7% | 13.6% | ||||
| 少数股东权益 | 54997.1 | 64461.1 | 76075.1 | 89265.2 | 获利能力 | 11.9% | 10.5% | 11.1% | 11.8% | ||||
| 归属母公司股东权益 | 273773.7 | 292609.5 | 315489.7 | 340798.0 | 毛利率 | ||||||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | 3.1% | 3.0% | 3.3% | 3.4% | ||||||||
| 916922.7 | 943224.4 | 994690.2 | 1078461.5 | ||||||||||
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 9.0% | 8.4% | 9.6% | 10.1% | ||||
| 营业收入 | 779845.8 | 836325.3 | 925845.0 | 1014928.4 | ROIC | 2.2% | 2.4% | 3.0% | 3.3% | ||||
| 营业成本 | 686742.8 | 748673.7 | 823060.7 | 895424.5 | 偿债能力 | 64.1% | 62.1% | 60.6% | 60.1% | ||||
| 营业税金及附加 | 5540.5 | 5941.8 | 6577.8 | 7210.7 | 资产负债率 | ||||||||
| 营业费用 | 29505.1 | 27460.4 | 30399.7 | 33324.7 | 净负债比率 | 8.8% | 5.8% | 2.7% | 2.5% | ||||
| 研发费用 | 流动比率 | 1.13 | 1.19 | 1.26 | 1.32 | ||||||||
| 19668.5 | 21093.0 | 23350.7 | 25597.5 | ||||||||||
| 管理费用 | 24103.5 | 21667.6 | 23986.9 | 26294.8 | 速动比率 | 1.02 | 1.10 | 1.16 | 1.22 | ||||
| 财务费用 | 564.2 | 540.6 | 552.4 | 546.5 | 营运能力 | 0.85 | 0.89 | 0.93 | 0.94 | ||||
| 资产减值损失 | -1214.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||||||
| 公允价值变动收益 | 1737.9 | 1737.9 | 1737.9 | 1737.9 | 应收账款周转率 | 15.77 | 15.29 | 15.28 | 15.21 | ||||
| 投资净收益 | 31827.4 | 31360.9 | 37602.6 | 41416.9 | 应付账款周转率 | 3.40 | 3.66 | 3.67 | 3.53 | ||||
| 营业利润 | 41446.7 | 44047.1 | 57257.2 | 69684.5 | 每股指标(元) | 2.10 | 2.11 | 2.59 | 2.94 | ||||
| 营业外收入 | 469.2 | 469.2 | 469.2 | 469.2 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 358.3 | 358.3 | 358.3 | 358.3 | 每股经营现金 | 1.85 | 2.32 | 2.31 | 2.34 | ||||
| 利润总额 | 41557.7 | 44158.0 | 57368.1 | 69795.4 | 每股净资产 | 23.43 | 25.04 | 27.00 | 29.17 | ||||
| 所得税 | 7615.9 | 10016.4 | 15470.6 | 22212.0 | 估值比率 | 7.6 | 7.6 | 6.2 | 5.4 | ||||
| 净利润 | P/E | ||||||||||||
| 33941.8 | 34141.6 | 41897.5 | 47583.4 | ||||||||||
| 少数股东损益 | 9408.7 | 9464.1 | 11614.0 | 13190.1 | P/B | 0.68 | 0.64 | 0.59 | 0.55 | ||||
| 归属母公司净利润 | 24533.1 | 24677.5 | 30283.5 | 34393.3 | |||||||||
| EBITDA | 55531.8 | 60244.9 | 73568.9 | 85506.6 | |||||||||
| EPS（元） | 2.10 | 2.11 | 2.59 | 2.94 | |||||||||
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 |
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
| 指数的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |