中鼎股份评级买入公司简评报告：控费成效显著，增量业务蓄势待发
股票代码 ：000887
股票简称 ：中鼎股份
报告名称 ：公司简评报告：控费成效显著，增量业务蓄势待发
评级 ：买入
行业：橡胶制品
控费成效显著，增量业务蓄势待发
| 评级：买入 | 中鼎股份(000887)公司简评报告 | 2022.05.05 核心观点 | |
| 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn | 事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报：公司 2021 年实现营收/归母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 125.8 亿 /9.7 亿 /6.7 亿 ， 同 比 分 别 +8.9%/+96.0%/+126.6%,其中非经常损益主要为资产处置损益（1.8 亿）+投资 收益（1.6 亿）。1Q22 公司营收为 33.6 亿，同/环比分别为+5.1%/+3.7%，归 母净利为 2.5 亿，同/环比分别为+5.6%/+70.7%。 | |
| | 收入端：增量赛道业务发展势头良好。1）结构看，2021 公司密封系统 | |
陈逸同
汽车行业分析师
SAC 执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn
/冷却系统/橡胶业务/轻量化/空悬业务分别实现营收30.6/33.0/27.6/7.9亿 /6.3 亿，同比分别+9.6%/+8.7%/+24.1%/+78.8%/-19.1%；2）增量拆解看，2021 年新能源业务营收达到 20.6 亿（收入占比 17.3%），公司国内平台 无锡&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通共实现营收 12.9 亿（同比 +26.2%），安美科（AMK）国内订单达 24.9 亿。综合来看，公司营收受 到全球疫情恢复、新兴业务落地及国内业务发展的共同带动。
| 市场指数走势（最近 1 年） | | 利润端：控费增效驱动净利率稳中有升。1）毛利率。公司 2021/1Q22 毛 | |
| 2 1 0 -1 | 中鼎股份 沪深300 | 利率为 22.5%/22.1%，同比分别-0.1pct/-3.0pct。拆分看，2021 年公司密 | |
| 封 系 统 / 冷 却 系 统 / 橡 胶 业 务 / 轻 量 化 / 空 悬 业 务 毛 利 率 分 别 为 | |||
| 27.9%/25.6%/20.0%/16.1%/16.8%, 同 比 分 别 +1.0pct/+7.7pct/-4.3pct/- | |||
| 1.7pct/+4.7pct；2）费用率。公司 2021/1Q22 三费费用率（不含研发）分 | |||
| 别为 10.6%/8.9%，同比分别-2.6%/-1.5%，主因为管理费用率及销售费用 | |||
| 率下行，体现公司全球化管理及运营效率提升。公司 2021/1Q22 研发费 | |||
| 用率分别为 4.6%/4.6%，同比分别+0.3pct/-0.7pct；3）利润率。公司 | |||
| 资料来源：聚源数据 | 2021/1Q22 扣非归母净利率为 5.3%/6.4%，同比分别+2.8%/+0.0%。综合 | ||
来看，在全球通胀环境下公司毛利率承压，公司通过控费增效实现了盈
| 利能力稳中有升。 | ||||
| 最新收盘价（元） | 11.88 | |||
| | 国际化“三步走”战略进入兑现期，三大增量业务蓄势待发 | |||
| 一年内最高/最低价（元） | 26.29/10.37 | 公司 2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、 | ||
| 市盈率（当前） | 15.99 | “海外管控”中第三阶段。2020 年以来公告显示公司新兴业务累计获得 | ||
| 市净率（当前） | 1.48 | |||
| 订单总额超 131 亿元，其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为 | ||||
| 总股本（亿股） | 13.16 | |||
| 56 亿元/43 亿元/33 亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统 | ||||
| 总市值（亿元） | 156.40 | |||
| 级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最 | ||||
| 资料来源：聚源数据 | | |||
| 高达 6000 元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张， | ||||
| 相关研究 | 单车价值有望上万。 | |||
| 中鼎股份（000887）事件点评：空悬再 | 投资建议：我们预计公司 2022 年、2023 年和 2024 年实现营业收入为 | |||
| | 139.1 亿元、153.9 亿元和 169.8 亿元，对应归母净利润为 11..4 亿元、 | |||
| 获国内头部客户订单，智能底盘战略 | ||||
| 加速推进 | 13.3 亿元和 15.2 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 12.7 倍、10.9 倍和 9.5 | |||
| | 中鼎股份（000887）2021 年中报点评： | |||
| 倍，维持“买入”评级。 | ||||
| 新能源业务加速收获，双引擎放量增 | ||||
| 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、 | ||||
| 长 | ||||
| 原材料成本上升超预期 | ||||
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 125.8 | 139.1 | 153.9 | 169.8 |
| 营收增速（%） | 8.9% | 10.6% | 10.7% | 10.3% |
| 净利润（亿元） | 9.7 | 11.4 | 13.3 | 15.2 |
| 净利润增速（%） | 96.0% | 17.9% | 17.2% | 14.3% |
| EPS(元/股) | 0.79 | 0.93 | 1.09 | 1.25 |
| PE | 15.0 | 12.7 | 10.9 | 9.5 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 9891.3 | 10758.7 | 11069.2 | 12696.1 | 经营活动现金流 | 881.5 | 1380.0 | 1332.5 | 1792.5 |
| 现金 | 1657.7 | 1916.9 | 1383.7 | 2435.8 | 净利润 | 965.2 | 1138.0 | 1334.1 | 1524.5 |
| 应收账款 | 2809.3 | 3254.0 | 3821.7 | 3878.5 | 折旧摊销 | 710.2 | 833.8 | 829.0 | 803.2 |
| 其它应收款 | 财务费用 | 133.5 | 182.5 | 154.8 | 168.7 | ||||
| 180.0 | 199.1 | 220.3 | 243.1 | ||||||
| 预付账款 | 65.4 | 71.6 | 78.5 | 85.8 | 投资损失 | (271.1) | (399.4) | (399.4) | (399.4) |
| 存货 | 2501.1 | 2518.9 | 2529.5 | 2764.2 | 营运资金变动 | (656.1) | (376.9) | (587.7) | (302.9) |
| 其他 | 1892.9 | 2093.2 | 2317.0 | 2555.9 | 其它 | 1.6 | 4.0 | 4.1 | 1.2 |
| 非流动资产 | 8405.2 | 8297.9 | 8043.5 | 7811.2 | 投资活动现金流 | 62.9 | (327.9) | (175.3) | (171.5) |
| 长期投资 | 212.1 | 212.1 | 212.1 | 212.1 | 资本支出 | (806.0) | (727.3) | (574.7) | (571.0) |
| 固定资产 | 3894.3 | 4090.0 | 4107.1 | 4118.2 | 长期投资 | 178.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 其他 | 690.4 | 399.4 | 399.4 | 399.4 | ||||
| 2910.2 | 2619.2 | 2357.3 | 2121.6 | ||||||
| 其他 | 562.1 | 562.1 | 562.1 | 562.1 | 筹资活动现金流 | (1213.5) | (792.9) | (1690.4) | (568.9) |
| 资产总计 | 18296.6 | 19056.5 | 19112.7 | 20507.4 | 短期借款 | 1194.2 | 3091.8 | 1897.6 | 1897.6 |
| 流动负债 | 6093.6 | 6328.0 | 5393.9 | 5667.0 | 长期借款 | (777.0) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 1194.2 | 3091.8 | 1897.6 | 1897.6 | 其他 | (403.4) | (610.5) | (341.4) | (400.2) |
| 应付账款 | 1952.1 | 2139.0 | 2346.3 | 2564.0 | 现金净增加额 | (269.1) | 259.1 | (533.1) | 1052.1 |
| 其他 | 6.0 | 6.5 | 7.2 | 7.8 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 2897.8 | 2897.8 | 2897.8 | 2897.8 | 成长能力 | 8.9% | 10.6% | 10.7% | 10.3% |
| 长期借款 | 953.2 | 953.2 | 953.2 | 953.2 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 646.1 | 646.1 | 646.1 | 646.1 | 营业利润 | 89.4% | 19.7% | 18.7% | 15.3% |
| 负债合计 | 8991.4 | 9225.9 | 8291.8 | 8564.8 | 归属母公司净利润 | 96.0% | 17.9% | 17.2% | 14.3% |
| 少数股东权益 | 38.3 | 36.2 | 33.9 | 31.2 | 获利能力 | 22.5% | 23.2% | 23.9% | 24.6% |
| 归属母公司股东权益 | 9266.9 | 9794.4 | 10787.1 | 11911.4 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | 7.7% | 8.2% | 8.7% | 9.0% | ||||
| 18296.6 | 19056.5 | 19112.7 | 20507.4 | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 10.4% | 11.6% | 12.4% | 12.8% |
| 营业收入 | 12577.2 | 13907.6 | 15394.8 | 16982.5 | ROIC | 7.3% | 8.5% | 9.9% | 10.5% |
| 营业成本 | 9745.5 | 10678.6 | 11713.7 | 12800.4 | 偿债能力 | 49.1% | 48.4% | 43.4% | 41.8% |
| 营业税金及附加 | 95.4 | 105.5 | 116.8 | 128.8 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 383.2 | 409.8 | 453.6 | 500.4 | 净负债比率 | 22.1% | 21.2% | 14.9% | 13.9% |
| 研发费用 | 流动比率 | 1.62 | 1.70 | 2.05 | 2.24 | ||||
| 582.2 | 643.8 | 712.6 | 786.1 | ||||||
| 管理费用 | 822.7 | 895.8 | 991.6 | 1093.9 | 速动比率 | 1.21 | 1.30 | 1.58 | 1.75 |
| 财务费用 | 127.2 | 182.5 | 154.8 | 168.7 | 营运能力 | 0.69 | 0.73 | 0.81 | 0.83 |
| 资产减值损失 | -58.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 53.7 | 53.7 | 53.7 | 53.7 | 应收账款周转率 | 4.18 | 4.35 | 4.20 | 4.25 |
| 投资净收益 | 345.8 | 345.8 | 345.8 | 345.8 | 应付账款周转率 | 4.10 | 4.23 | 4.23 | 4.22 |
| 营业利润 | 1161.9 | 1391.0 | 1651.1 | 1903.6 | 每股指标(元) | 0.79 | 0.93 | 1.09 | 1.25 |
| 营业外收入 | 26.4 | 26.4 | 26.4 | 26.4 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 21.8 | 21.8 | 21.8 | 21.8 | 每股经营现金 | 0.72 | 1.13 | 1.09 | 1.47 |
| 利润总额 | 1166.5 | 1395.6 | 1655.7 | 1908.2 | 每股净资产 | 7.59 | 8.02 | 8.84 | 9.76 |
| 所得税 | 203.0 | 259.7 | 324.0 | 386.5 | 估值比率 | 15.0 | 12.7 | 10.9 | 9.5 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 963.5 | 1136.0 | 1331.7 | 1521.8 | ||||||
| 少数股东损益 | -1.7 | -2.0 | -2.4 | -2.7 | P/B | 1.57 | 1.48 | 1.34 | 1.22 |
| 归属母公司净利润 | 965.2 | 1138.0 | 1334.1 | 1524.5 | |||||
| EBITDA | 1828.5 | 2407.4 | 2635.0 | 2875.5 | |||||
| EPS（元） | 0.79 | 0.93 | 1.09 | 1.25 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
分析师声明
本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。
免责声明
本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来 源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商 业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关 联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益 或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金 融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预 示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书 面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者 进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的 投资决策。
在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司 提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观 点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用。
评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |