北方华创评级买入系列跟踪报告之四：22Q1及21年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量
股票代码 ：002371
股票简称 ：北方华创
报告名称 ：系列跟踪报告之四：22Q1及21年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量
评级 ：买入
行业：半导体
2022 年 5 月 3 日
公司研究
22Q1 及 21 年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量
——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之四
| 买入（维持） 当前价：239.00 元 | 要点 |
事件：2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 一季报和 2021 年年报：公司 2022Q1
| 作者 | 营业收入为 21.36 亿元，单季同比增长 50.04%；实现归母净利润 2.06 亿元单季同 | |||
| 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com | 比增长 183.18%；实现扣非归母净利润 1.55 亿元，单季同比增长 382.23%；毛利 率为 44.64%，单季同比增长 5.12pcts；净利率为 11.56%，单季同比增长 5.73pcts。 公司 2021 年营业收入为 96.83 亿元，同比增长 59.90%；实现归母净利润 10.77 亿 元，同比增长 100.66%；实现扣非归母净利润 8.07 亿元，同比增长 309.45%；毛 利率为 39.41%，同比增长 2.73pcts；净利率为 12.32%，同比增长 1.90pcts。 | |||
| 市场数据 | 点评： | |||
| 总股本(亿股) | 5.27 | 公司 22Q1 扣非净利润+382%，21 年扣非净利润+309%，半导体设备龙头持续受益 于国产化带来的业绩增量。公司 2022Q1 归母净利润同比增长 183%，扣非归母净 利润同比增长 382%；合同负债为 50.9 亿元，同比增长 0.9%；存货为 97.12 亿元， | ||
| 总市值(亿元)： | 1260.01 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 148.08/452.78 | |||
| 近 3 月换手率： | 72.15% | |||
| 股价相对走势 | 同比增长 20.9%。公司 2021 年归母净利润同比增长 101%，扣非归母净利润同比 | |||
| 增长 309%。22Q1 及 21 年业绩均实现大幅增长。 | ||||
| 公司 21 年电子工艺装备收入 79.49 亿元，同比增长 63%，实现高速增长。公司 2021 年总营业收入为 96.83 亿元，其中电子工艺装备收入为 79.49 亿元，同比增长 63%，总营收中的占比为 82.1%；电子元器件收入为 17.15 亿元，同比增长 47%，总营收 中的占比为 17.7%。电子工艺装备实现高速增长。 子公司北方华创微电子装备（主营半导体设备）21 年实现营业收入 71.21 亿元，同 比增长 71.4%，实现大幅增长。2021 年，子公司北方华创微电子装备（主营半导 体设备）实现营业收入 71.21 亿元，同比增长 71.4%，净利润为 5.73 亿元，同比增 长 225.0%；子公司七星华创精密电子科技（主营电子元器件）实现营业收入 17.15 | ||||
| 收益表现 | 亿元，同比增长 47.2%，净利润为 5.98 亿元，同比增长 54.8%，下游市场对高端 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 晶体器件、电阻、电容和模块电源需求较为旺盛；子公司北方华创真空技术（主营 |
| 相对 | -3.27 | -1.92 | 63.33 | 真空设备）实现营业收入 8.28 亿元，同比增长 15.9%，净利润为 0.59 亿元，同比 |
| 绝对 | -7.85 | -15.25 | 42.73 | 减少 13.7%。受益于国产化的持续推进，子公司半导体设备业务大幅增长。 |
| 资料来源：Wind | 半导体设备业务，公司在集成电路和泛半导体装备市场拓展顺利。2021 年，公司集 | |||
| 相关研报 | 成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、 | |||
| 2021 三季报点评：销售订单不断增加，营收 和净利润单季环比持续上升——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之三 （2021-10-31） 2021H1 业绩向好，持续看好半导体国产设 备龙头——北方华创（002371.SZ）系列跟 踪报告之二（2021-07-06） 半导体国产设备最强龙头，多款产品引领国 产替代进程——北方华创（002371.SZ）系 列跟踪报告之一（2021-06-26） | ALD、立式炉、清洗机等多款新产品进入主流产线。逻辑领域主流芯片产线批量采 购公司设备；存储领域多种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品 系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开 展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商。泛半导体领域，公司新能源光伏、半导体照明、第三代半导体设备持续进行产品迭代更新，光伏 TOPCon 关键工艺设 备批量供应市场，Mini/Micro-LED 工艺设备进入主流产线，第三代半导体设备实现 批量销售。 精密电子元器件业务，公司多项新产品实现批量生产。2021 年，公司密切跟踪客户 | |||
需求，抓住市场机会，多项新产品实现批量生产。先进模块电源、石英晶体器件新
产品业务拓展顺利，建立了细分市场的竞争优势；高精密电阻、电容多项新产品实
现客户导入，市场地位日益巩固。
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| 北方华创（002371.SZ） |
真空装备业务，公司加强新产品布局。公司坚持高温、高压、高真空的技术发展 路线，2021 年在半导体材料、磁性材料及精密陶瓷材料等领域加强新产品布局，推出直流放电等离子（DCS）烧结炉，连续式高温（大于 2000℃）烧结炉等产 品，满足各行业细分市场对于材料加工的需求。
公司 2021 年募资 85 亿元，定增价 304 元/股。2021 年公司通过非公开发行方 式筹集产业发展资金，非公开发行项目 2021 年 8 月获得证监会核准批复，9 月 完成询价配售，10 月实现募集资金到位，11 月新增股份上市。本次非公开发行 实现 85 亿元足额募集，共 14 家机构获得配售资格，发行价格 304 元/股，发行 数量 27,960,526 股。
2022 年中国头部晶圆厂资本开支持续上行，半导体设备行业尚在景气周期内。2021-2022 年：TSMC（300/420 亿美金，同比+40%，下同），SMIC（45/50，+11.11%），XMC/YTMC（33/34，+3.03%），Huahong Group（20/25，+25%）、UMC（18/30，+66.67%），五家合计（416/559，+34.38%）。
盈利预测、估值与评级：公司是国产半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具 备较强的国产替代能力，将持续受益于国产化带来的业绩增量。我们上调公司 2022-2023 年的归母净利润分别为 16.24 亿元（上调 30.55%）、22.21 亿元（上 调 35.10%），预计 2024 年的归母净利润为 29.21 亿元，当前市值对应的 PS 分别为 9x、7x 和 6x，维持“买入”评级。
风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。
图表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 6,056 | 9,683 | 13,637 | 17,824 | 22,169 |
| 营业收入增长率 | 49.23% | 59.90% | 40.83% | 30.70% | 24.38% |
| 净利润（百万元） | 537 | 1,077 | 1,624 | 2,221 | 2,921 |
| 净利润增长率 | 73.75% | 100.66% | 50.74% | 36.76% | 31.50% |
| EPS（元） | 1.08 | 2.05 | 3.08 | 4.21 | 5.54 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 7.92% | 6.38% | 8.82% | 10.84% | 12.59% |
| P/E | 221 | 117 | 78 | 57 | 43 |
| P/B | 17.5 | 7.4 | 6.8 | 6.2 | 5.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-29；股本 2020-2022 分别为 496/526/527 百万股；
图表 2：子公司北方华创微电子装备 2019-2021 年经营情况
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
图表 3：子公司七星华创精密电子科技 2019-2021 年经营情况
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
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图表 4：子公司北方华创真空技术 2019-2021 年经营情况
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
图表 5：中国头部晶圆厂资本开支及预测（单位：十亿美元）
| 晶圆厂 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E |
| TSMC | 14.9 | 17.2 | 30.0 | 42.0 |
| SMIC | 2.0 | 5.7 | 4.5 | 5.0 |
| XMC/YMTC | 2.1 | 2.9 | 3.3 | 3.4 |
| Huahong Group | 2.0 | 2.2 | 2.0 | 2.5 |
| UMC | 0.6 | 1.0 | 1.8 | 3.0 |
| Total | 21.6 | 29 | 41.6 | 55.9 |
| YoY(%) | - | 34.26% | 43.45% | 34.38% |
资料来源：TechInsights、光大证券研究所整理
图表 6：2022 年北方华创中标数据（单位：台）
| 2022 年 | 1 月 | 2 月 | 3 月 | 4 月 | 5 月 | 6 月 | 7 月 | 8 月 | 9 月 | 10 月 | 11 月 | 12 月 | 汇总 | 2021 年 |
| PVD | 0 | 0 | 4 | 4 | 16 | |||||||||
| CVD | 0 | 0 | 0 | 0 | 8 | |||||||||
| ALD | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | |||||||||
| EPI | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | |||||||||
| 干法刻蚀 | 0 | 0 | 6 | 6 | 39 | |||||||||
| 湿法刻蚀 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4 | |||||||||
| 湿法清洗 | 0 | 1 | 7 | 8 | 13 | |||||||||
| 去胶 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | |||||||||
| 退火 | 0 | 0 | 7 | 7 | 12 | |||||||||
| 热处理 | 0 | 0 | 0 | 0 | 7 | |||||||||
| 氧化扩散 | 0 | 0 | 1 | 1 | 39 | |||||||||
| 后道封装 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 |
资料来源：chinabidding、光大证券研究所整理
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1.公司部分季度财务指标
图表 7：北方华创 21Q1-22Q1 单季营收、归母净利润及成本情况
图表 8：北方华创 21Q1-22Q1 单季毛利率及净利率情况
资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所
图表 9：北方华创 21Q1-22Q1 合同负债情况
图表 10：北方华创 21Q1-22Q1 存货情况
资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所
图表 11：北方华创 21Q1-22Q1 存货周转率情况
图表 12：北方华创 21Q1-22Q1 应付账款周转率情况
| 资料来源：wind、光大证券研究所 | 资料来源：wind、光大证券研究所 | |
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财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 6,056 | 9,683 | 13,637 | 17,824 | 22,169 | 总资产 | 17,518 | 31,054 | 36,848 | 42,404 | 50,616 |
| 营业成本 | 3,834 | 5,867 | 8,142 | 10,604 | 13,130 | 货币资金 | 2,642 | 9,068 | 10,228 | 9,803 | 11,750 |
| 折旧和摊销 | 353 | 431 | 436 | 467 | 501 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 64 | 84 | 116 | 152 | 177 | 应收账款 | 1,431 | 1,899 | 2,455 | 3,208 | 3,990 |
| 销售费用 | 354 | 512 | 709 | 891 | 1,108 | 应收票据 | 852 | 1,348 | 1,364 | 1,782 | 2,217 |
| 管理费用 | 851 | 1,193 | 1,705 | 2,228 | 2,660 | 其他应收款（合计） | 20 | 38 | 41 | 53 | 67 |
| 研发费用 | 670 | 1,297 | 1,841 | 2,406 | 2,993 | 存货 | 4,933 | 8,035 | 10,575 | 13,775 | 17,059 |
| 财务费用 | -43 | -46 | -50 | -9 | 3 | 其他流动资产 | 512 | 982 | 1,377 | 1,796 | 2,230 |
| 投资收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 流动资产合计 | 11,014 | 22,323 | 27,201 | 31,824 | 38,973 |
| 营业利润 | 669 | 1,236 | 2,073 | 2,361 | 3,120 | 其他权益工具 | 34 | 33 | 33 | 33 | 33 |
| 利润总额 | 684 | 1,253 | 1,773 | 2,401 | 3,138 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所得税 | 53 | 59 | 89 | 120 | 157 | 固定资产 | 2,069 | 2,423 | 2,429 | 2,403 | 2,376 |
| 净利润 | 631 | 1,193 | 1,684 | 2,281 | 2,981 | 在建工程 | 237 | 144 | 333 | 475 | 581 |
| 少数股东损益 | 94 | 116 | 60 | 60 | 60 | 无形资产 | 1,771 | 2,063 | 2,029 | 1,997 | 1,966 |
| 归属母公司净利润 | 537 | 1,077 | 1,624 | 2,221 | 2,921 | 商誉 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| EPS(元) | 1.08 | 2.05 | 3.08 | 4.21 | 5.54 | 其他非流动资产 | 71 | 170 | 210 | 210 | 210 |
| 非流动资产合计 | 6,504 | 8,732 | 9,646 | 10,580 | 11,644 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 10,406 | 13,856 | 18,073 | 21,500 | 26,937 |
| 经营活动现金流 | 1,385 | -777 | 1,162 | 520 | 3,084 | 短期借款 | 522 | 0 | 1,188 | 1,603 | 2,045 |
| 净利润 | 537 | 1,077 | 1,624 | 2,221 | 2,921 | 应付账款 | 1,978 | 3,499 | 4,885 | 5,832 | 8,534 |
| 折旧摊销 | 353 | 431 | 436 | 467 | 501 | 应付票据 | 694 | 534 | 733 | 954 | 1,182 |
| 净营运资金增加 | 435 | 3,562 | 3,804 | 1,762 | 2,308 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 60 | -5,848 | -4,703 | -3,930 | -2,646 | 其他流动负债 | 859 | 1,267 | 1,464 | 1,674 | 1,891 |
| 投资活动产生现金流 | -673 | -447 | -1,250 | -1,343 | -1,502 | 流动负债合计 | 7,900 | 11,268 | 15,366 | 18,667 | 23,974 |
| 净资本支出 | -659 | -447 | -1,211 | -1,344 | -1,502 | 长期借款 | 10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -14 | - | -39 | 1 | 1 | 其他非流动负债 | 2,494 | 2,587 | 2,706 | 2,832 | 2,962 |
| 融资活动现金流 | -953 | 7,680 | 1,249 | 398 | 364 | 非流动负债合计 | 2,506 | 2,588 | 2,707 | 2,833 | 2,963 |
| 股本变化 | 6 | 29 | 1 | 0 | 0 | 股东权益 | 7,112 | 17,198 | 18,775 | 20,904 | 23,680 |
| 债务净变化 | -1,599 | -622 | 1,188 | 414 | 442 | 股本 | 496 | 526 | 527 | 527 | 527 |
| 无息负债变化 | 4,371 | 4,072 | 3,028 | 3,012 | 4,995 | 公积金 | 4,537 | 13,604 | 13,765 | 13,794 | 13,794 |
| 净现金流 | -244 | 6,452 | 1,160 | -425 | 1,946 | 未分配利润 | 1,903 | 2,924 | 4,278 | 6,318 | 9,033 |
| 归属母公司权益 | 6,781 | 16,898 | 18,414 | 20,483 | 23,199 | ||||||
| 少数股东权益 | 331 | 301 | 361 | 421 | 481 |
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 36.7% | 39.4% | 40.3% | 40.5% | 40.8% | 销售费用率 | 5.84% | 5.29% | 5.20% | 5.00% | 5.00% |
| EBITDA 率 | 17.3% | 18.4% | 16.1% | 16.3% | 16.7% | 管理费用率 | 14.06% 12.32% 12.50% 12.50% 12.00% | ||||
| EBIT 率 | 11.3% | 13.8% | 12.9% | 13.7% | 14.5% | 财务费用率 | -0.71% | -0.48% | -0.36% | -0.05% | 0.01% |
| 税前净利润率 | 11.3% | 12.9% | 13.0% | 13.5% | 14.2% | 研发费用率 | 11.07% 13.40% 13.50% 13.50% 13.50% | ||||
| 归母净利润率 | 8.9% | 11.1% | 11.9% | 12.5% | 13.2% | 所得税率 | 8% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| ROA | 3.6% | 3.8% | 4.6% | 5.4% | 5.9% | ||||||
| ROE（摊薄） | 7.9% | 6.4% | 8.8% | 10.8% | 12.6% |
| 经营性 ROIC | 6.8% | 8.5% | 8.5% | 10.4% | 12.0% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.11 | 0.21 | 0.29 | 0.39 | 0.51 |
| 2020 | 2021 | 每股经营现金流 | 2.79 | -1.48 | 2.20 | 0.99 | 5.85 | ||||
| 偿债能力 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 13.66 | 32.14 | 34.93 | 38.85 | 44.00 | ||
| 资产负债率 | 59% | 45% | 49% | 51% | 53% | 每股销售收入 | 12.20 | 18.42 | 25.87 | 33.81 | 42.05 |
| 流动比率 | 1.39 | 1.98 | 1.77 | 1.70 | 1.63 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.77 | 1.27 | 1.08 | 0.97 | 0.91 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 10.73 1713.82 | 15.37 | 12.70 | 11.29 | PE | 221 | 117 | 78 | 57 | 43 | |
| 有形资产/有息债务 | 21.34 2551.01 | 25.26 | 21.70 | 20.55 | PB | 17.5 | 7.4 | 6.8 | 6.2 | 5.4 | |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 117.3 | 70.4 | 58.3 | 44.3 | 34.8 | |||||
| 股息率 | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | ||||||
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行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。
中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。
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