中天科技评级买入业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期

股票代码 ：600522
股票简称 ：中天科技
报告名称 ：业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期
评级 ：买入
行业：通信设备

公司报告 | 年报点评报告

中天科技（600522）

证券研究报告
2022 年 05 月 01 日

投资评级

长 9.70%；归母净利润 1.72 亿元，同比下滑 92.43%；22Q1 营业收入 92.90 亿元，同比下滑 13.32%，归母净利润 10.16 亿元，同比增长 105.69%。

基本数据

风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业 竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险

资料来源：wind，天风证券研究所

1.聚焦制造业，营收利润增长动力持续强劲

1.1.行业高景气+公司持续布局拓展，核心业务营收高速增长

1、2021 年公司实现收入 461.6 亿，同比增长 9.70%，其中：

①光通信收入 74.8 亿，同比增长 23.05%。增长主要原因为行业需求提升+公司市场地位领 先。

在全球积极推动 5G 建设，持续发展数字经济，流量不断增长的背景下，光通信产品需求 持续提升。根据国家统计局数据，2020 年光缆产量同比增长 6.3%，2021 年累计产量同比 增长 11.6%，侧面反映对于光缆的需求持续增长。同时中国移动 2020 年普通光缆集采长度 较 2019 年提升 13.5%，光通信产业需求持续提升。

在行业需求向好背景下，公司持续巩固行业领先地位，布局棒-纤-缆全产业链，持续拓展 市场，21 年取得良好营收成绩。

②海洋业务收入 94.2 亿，同比增长 101.8%，略超此前预期。增长主要原因为海上风电行业 持续高景气，21 年抢装潮装机规模明显提升，中天科技紧抓行业机遇，其中中天海缆服务 的海上风电项目达 21 个（合计 6.29GW，占比 37%）；中天海洋工程服务 6 个海上风电 项目（竖 435 台风机合计 1.75GW，占比 10%），显著贡献营业收入。

图 1：我国海上风电装机量持续提升（单位：GW）

我们认为，公司几大核心主营业务板块整体增长动力强劲，聚焦制造业后将使公司整体盈 利能力得到提升。

1.2.利润符合预期，轻装上阵+盈利能力改善驱动未来利润高增

2021 年公司实现归母净利润 1.72 亿元，同比下滑 92.43%，主要是公司 2021 年高端通信业 务风险事项计提减值准备所致，若剔除该部分影响，公司 2021 年实现归母净利润 31.45 亿元，同比增长约 38%，其中我们认为海上风电业务预计贡献较高比例利润。

2022 年第一季度，公司实现归母净利润 10.16 亿元，同比增长 105.69%，公司 2022 年不再 受高通业务风险影响，轻装上阵。同时公司低毛利率的商品贸易业务收入占比逐步减少，盈利能力将得到提升，展望公司未来利润有望持续维持高速增长。

2.盈利能力逐步改善，原材料因素消退后仍有提升空间

毛利率方面：

1、公司 2021 年实现毛利率 16.01%，净利率 0.61%。其中毛利率较 2020 年提升 2.21pp。具体来看：

①光通信及网络业务毛利率 22.47%，单业务毛利率下降趋势持续，对比 2020 年（24.02%）下降 1.55pp。主要原因是光纤光缆采购招标价格在 2020 年持续下降，至 40.9 元/芯公里，影响整体产业毛利率。

②海洋系列业务毛利率 35.55%，较 2020 年（42.80%）下降 7.25pp。2021 年为海上风电抢 装潮，理论上价格更高，毛利率应有所增加，我们推测造成这一差异的原因为公司海上风 电施工船部分为租用进行作业，毛利率相对自有施工船偏低，降低了整体毛利率。

③电力业务毛利率 13.79%，较 2020 年（13.92%）下降 0.13pp，基本维持稳定。我们认为 该业务毛利率较为稳定，基本在 14%左右。

④新能源业务毛利率 15.13%，较 2020 年（7.47%）提升 7.66pp。

2、2022 年一季度，公司实现毛利率 22.91%，较 2021 年提升 6.90pp，我们认为主要原因 包括：1）公司或继续实行缩减商品贸易业务的策略，该业务毛利率较低；2）光通信业务 毛利率提升，开始执行 2021 年光纤光缆招标价格，相比 2020 年招标价格提升约 50%，大 幅提升该业务毛利率；3）海洋业务在抢装潮过后，减少租用施工船的使用，毛利率提升。

图 2：移动普通光缆招标价格变化

120

100

40

20

资料来源：中国移动招标采购网，天风证券研究所

净利率方面：

2021 年公司净利率为 0.61%，主要受高端通信风险计提影响，不具备参考性；

2022 年第一季度，公司实现净利率 11.41%，对比去年同期（5.05%）提升 6.36pp，主要是 毛利率相比去年有较高幅度提升所致。

3.业务核心竞争优势明显，未来快速发展基础牢固

公司各项业务具备核心竞争优势，在行业市场中份额持续领先，为未来发展奠定基础。具 体看：

①光通信业务：公司布局棒-纤-缆产业链，竞争优势突出，在 2021 年光纤光缆各项招标 中均获得行业领先的项目份额，为公司 2022 年业务发展奠定基础。

表 1：2021 年通信产业部分中标情况统计

资料来源：中天科技年度报告，天风证券研究所

②海洋系列业务：在手订单充沛，截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列业务在执行订单 约 70 亿元。同时积极开拓全球市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋 等国家斩获超 20 个订单，总计约 1.6 亿美元，并在 2021 年执行德国 Tennet 两个海上 风电总承包项目，在欧洲海上风电市场进行良好布局。

图 3：中天科技海洋系列产品全球布局

资料来源：中天科技年度报告，天风证券研究所

此外，公司积极布局高压海缆、新一代海上风电施工船，提升海上风电全产业链能力。海 缆方面，公司海缆产品布局 66kV 集电海缆、三芯 330kV 输电海缆、动态缆、柔直海缆等 新技术高新产品，同时公司±400 kV 直流海缆顺利交付运营，实现行业领先。海工方面，公司将对“两型三船”进行升级改造，同时与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司，打造新一代海上风电船，多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。

图 4：中天科技±400 kV 直流海缆的顺利交付运营

资料来源：中天科技年度报告，天风证券研究所

③电力业务：在我国大力推动电网建设以及特高压建设下，公司努力抓住市场机遇，凭借 强大技术实力与完善服务体系，连续中标了白鹤滩～江苏、白鹤滩～浙江、荆门～武汉、南昌～长沙、南阳～荆门～长沙特高压工程，普通导线、特种导线、OPGW 市场份额保持 第一，在特高压大跨越导线更是实现了全份额中标，合计 12.99 亿元。展现了公司在电 力业务强大的竞争实力，在十四五期间特高压建设发展中或将充分受益。

④新能源业务：

光伏业务方面，公司开拓光伏电站 EPC 总包业务，2021 年完成南通通州恒科 30MWp 屋 顶分布式光伏项目及黄冈小池滨江新区 300MW 渔光互补发电项目（一期）等重点工程的 总包任务。同时公司在 2021 年与江苏省如东县政府签署协议，共同推动光伏资源综合利 用，利用滩涂资源拉动约 28 亿的光伏电缆、支架产业规模，27 亿元的氟膜以及 164 亿元 的 EPC 收入。此外，通过资源置换，中天科技还可以获得与发电央企深度绑定，进行战略 合作，获得更多业务拓展，从而带动更大规模的收入。

图 5：如东滩涂资源带动 230 亿元收入

资料来源：中国能源报微信公众号，天风证券研究所

储能业务方面，公司积极拓展产能，在原有锂电池产能的基础上，投资扩建了用于生产基 于电力储能系统用的高功率、大容量、高安全、长寿命方形锂离子电池产线。同时积极推 动新技术研发，为大型储能产品专门设计长寿命高安全电芯、研发应用直流高压储能电池 系统，顺应行业发展趋势。目前公司已有多项储能业绩，在技术持续拓展升级下，公司业 务有望继续快速拓展。

图 6：中天科技历史储能系统典型业绩

资料来源：中天科技年度报告，天风证券研究所

⑤新兴业务：公司推进新材料研究，目前已自主研制出高性能 PI 膜、超级电容器、高温 超导等多种高端材料，并成功实现产业化落地，为未来新市场的拓展奠定技术基础。

总体来看，公司各项业务具有强大增长动力基础，公司通过不断开拓市场、创新研发、深 化合作关系取得各业务板块行业领先定位，具备核心竞争力。在各业务发展推动下，公司 未来业绩持续高增值得期待！

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

天风证券研究