三友化工评级买入三友化工点评报告：分化明显，2季度有望持续改善
股票代码 ：600409
股票简称 ：三友化工
报告名称 ：三友化工点评报告：分化明显，2季度有望持续改善
评级 ：买入
行业：化学原料
三友化工(600409)
点
评
报 分化明显，2 季度有望持续改善 告──三友化工点评报告
公司研究类模板
报告日期：2022 年 5 月 4 日
| 行 | 分析师：李辉执业证书编号：S1230521120003 分析师：张玉龙执业证书编号：S1230521110003 | 评级 | 买入 | ||
| 业 | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 公 | |||||
| 司 | 当前价格 | ￥6.55 | |||
| 研 | |||||
| 公司发布 2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入 58.72 亿元，同比增长 | |||||
| 究 | |||||
| 4.21%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比下降 59.54%；扣非后归母净利润 2.39 | 单季度业绩 | 元/股 | |||
| ｜ | 1Q/2022 | 0.12 | |||
| 亿元，同比下滑 58.58%。公司业绩符合我们预期。 | |||||
| 基 | |||||
| 投资要点 | 4Q/2021 | 0.07 | |||
| 础 | |||||
| | 分化明显，粘胶盈利下滑拖累 Q1 业绩 | 3Q/2021 | 0.17 | ||
| 化 | |||||
| 工 | 公司 1 季度价增量减。根据公告，1 季度纯碱/粘胶/烧碱/PVC/DMC 销量分别同 | ||||
| 2Q/2021 | 0.28 | ||||
| 行 | 比下降 7.8%/16.97%/3.54%/24.8%/34.3%。销量下滑主要受冬奥会及疫情影响， | ||||
| 业 | 纯碱烧碱盈利较好，公司结构调整因此销量降幅相对较低；售价分别同比增长 | ||||
| 70%/4.93%/119.34%/-13.78%/35.97%。产品盈利分化明显，我们测算公司纯碱、 | |||||
| ｜ | |||||
| DMC 价差同比均明显扩大，而粘胶短纤和氯碱价差同比收窄，尤其是粘胶短纤 | 公司简介 | ||||
| 与浆粕和烧碱价差同比减少超 1700 元/吨，是公司 Q1 业绩下滑的主要原因。受 | |||||
| 原料成本和销量下滑影响，公司 Q1 综合毛利率 16.91%，同比减少 7PCT 环比 | |||||
| 减少 0.98PCT。公司期间费用保持平稳，净利率 5.07%，同比减少 5.78PCT 环 | |||||
| 比提高 1.47PCT。公司经营稳健，资产负债率 47.41%，同比降低 1.6PCT。1 季 | |||||
| 度实现经营性现金流净额 12.57 亿，在手现金 42.36 亿，同比增长 37.4%。 | |||||
| | 纯碱维持高景气，粘胶盈利有望改善 | ||||
| 根据百川盈孚数据，目前重质纯碱和粘胶短纤市场价分别为 2850 元/吨和 1.42 | |||||
| 万元/吨。现价测算纯碱吨毛利超过 1000 元，随着光伏玻璃产能投放以及化工 | 公司是一家具有特色循环经济模式的 | ||||
| 氧化铝等需求回暖，预计纯碱 Q2 盈利能力有望进一步提升。受新冠疫情影响， | |||||
| 集团型企业，是全国纯碱和化纤行业的 | |||||
| 纺织需求持续低迷。原料价格上升，粘胶短纤行业依然亏损。考虑到粘胶和棉 | 知名企业。 | ||||
| 花价差 8 千元/吨的历史高位，以及粘胶短纤库存 13.7 天处于近 5 年低位，我 | |||||
| 们认为 Q2 疫情得到控制后，纺织需求复苏有望带动粘胶盈利回升。预计公司 | 相关报告 | ||||
| Q2 盈利环比有望继续提升。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显 | 报告撰写人：李辉、张玉龙 | ||||
| 龙头地位稳固，纯碱和粘胶每涨 100 元/吨，公司年化净利润将分别增加 2.14 亿 | |||||
| 和 0.6 亿，业绩弹性大。 | |||||
| | 发布“三链一群”产业规划，打开未来成长空间 | ||||
| 公司依托自身优势，计划投资 570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划 | 联系人： | 李辉、张玉龙 | |||
| 55 万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发 | |||||
| 电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业 | |||||
链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成
长空间。
| | 盈利预测及估值 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
| 证 | 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.08/1.29/1.42 元，现价对应 PE 分别为 | |||
| 券 | 6.08/5.09/4.62 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未 | |||
| 研 | 来成长空间，维持“买入”评级。 | |||
| 究 | | 风险提示 | ||
| 报 | 原料及产品价格大幅波动；疫情影响公司生产或出口；安全环保政策风险等。 | |||
| 告 | ||||
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三友化工(600409)点评报告
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入 | 23182.25 | 27033.82 | 27358.66 | 31013.14 | |
| (+/-) | 30.38% | 16.61% | 1.20% | 13.36% | |
| 归母净利润 | 1671.01 | 2225.56 | 2657.98 | 2927.94 | |
| (+/-) | 63.23% | 33.19% | 19.43% | 10.16% | |
| 每股收益（元） | 0.81 | 1.08 | 1.29 | 1.42 | |
| P/E | 8.09 | 6.08 | 5.09 | 4.62 | |
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三友化工(600409)点评报告
表附录：三大报表预测值
12877.28 营业利润 33903.90 净利润 18198.88 获利能力 9720.21 少数股东损益 3275.61 主要财务比率 1696.85 成长能力 170.26 EPS（最新摊薄）
2024E 单位：百万元 609.62 营业费用
443.58 营运能力 0.00 每股指标(元) 0.00 估值比率
4464.40 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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三友化工(600409)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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