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韦尔股份评级买入2021年报及2022年一季报点评：产品结构持续优化，平台型半导体龙头

发布时间： 2022年05月13日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：603501
股票简称 ：韦尔股份
报告名称 ：2021年报及2022年一季报点评：产品结构持续优化，平台型半导体龙头
评级 ：买入
行业：半导体

韦尔股份（603501.SH）2021 年报及 2022 年一季报点评

产品结构持续优化，平台型半导体龙头

2022 年 05 月 05 日


分析师：方竞 分析师：李少青
执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001
电话：15618995441 电话：18616987704
邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com
事件：韦尔股份发布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现收入 241.04 亿元（YoY+21.59%），实现归母净利润 44.76 亿元（YoY+65.41%），实 现扣非归母净利润 40.03 亿元（YoY+78.3%）。2022 年 Q1，公司实现收入 55.38 亿元（YoY-10.84%，QoQ-4.33%），实现归母净利润 8.96 亿元（YoY-13.9%，QoQ-6.42%），实现扣非后归母净利润 9.02 亿元（YoY-4.45%，QoQ-3.52%）。
此外，公司发布 2022 年股权激励计划，拟向包括公司董事、高管、中层管理人 员及相关核心技术（业务）人员等在内的 2349 人授予不超过 1500 万份股票期 权，本次授予股票期权的行权价格为 166.85 元/股。
三大业务体系协同发展，产品结构持续优化。2021 年，公司半导体设计业 务实现营收 203.8 亿元（YoY+18.02%），毛利率 37.9%（YoY+6.15pct），盈 利能力显著提升，主要受益于产品结构优化和行业高景气度。目前公司半导体设 计业务以形成了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大 业务体系，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域，2021 年三大业务板块营收占比分别为 71%/8%/6%。
其中图像传感器解决方案中智能手机营收占比 57%（占半导体设计业务比例 47.6%），进一步降低；安防监控和汽车电子营收占比分别达到 18%和 14%（分 别占半导体设计业务的 15%和 12%），营收占比进一步提升，结构优化带动公 司图像传感器业务盈利能力不断提升。触控与显示业务在继承 Synaptics 产品及 技术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，2021 年实现收入 19.63 亿 元（YoY+163.9%），毛利率 60.9%（YoY+36.87pct），充分受益于行业缺货 带来的高景气度，毛利率显著提升并带动公司半导体设计业务盈利提升。
汽车半导体星辰大海，汽车 CIS 业务高速增长。2021 年公司汽车 CIS 业务 占公司半导体设计业务营收的约 12%，实现收入约 24 亿元，同比高速增长。我 们在前期韦尔股份汽车半导体深度专题报告中，从三个层次详细分析了韦尔以汽 车 CIS 为核心的汽车半导体业务布局和成长路径。2021 年，受益于全球汽车电 动化、智能化浪潮，车载 CIS 高像素需求及单车搭载摄像头数量大幅提升。作为 全球核心的车载 CIS 供应商，韦尔已推出从 VGA 到 8M 可满足舱内、舱外不同 应用场景的多型号产品。公司深耕汽车 CIS 领域多年，技术积累丰富，公司研发 的 HALE（HDR 和 LFM 引擎）组合算法，可同时提供出色的 HDR 和 LFM 性能；DeepWell™双转换增益技术可显著减少运动伪影；分离像素 LFM 技术配合四路 捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能；此外，公司还为客户提供多种汽车 专用集成电路（ASIC），推出的 OAX8000 采用芯片堆叠架构，集成了 NPU 和 ISP 的专用 DMS 处理器。2022 年，随着公司车载 CIS 国内和海外市场份额继续 提升，除 CIS 以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高 速增长，占公司整体营收比重也将进一步提升。
安防 CIS 业务高增长，手机 CIS 高阶产品占比稳步提升。除汽车 CIS 以外，公司安防 CIS 领域收入亦实现高速增长，2021 年，公司安防 CIS 营收超 30 亿 元，同比高增约 70%，主要得益于公司在中高端安防产品上持续发力，产品结构
推荐
当前价格： 		维持评级 150.5 元

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不

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1

韦尔股份(603501)/电子

不断升级。公司研发的 OS02H10 产品集成了优质近红外（NIR）和超低光性能的 Nyxel 和 PureCelPlus 技术，量子效率优异，可在完全黑暗的环境下实现低功耗 IR 照明。手机 CIS 领域，公司在保持收入规模稳定的情况下，高阶像素 CIS 收入 占比稳步提升，继 OV64B 之后成功推出 5000 万像素、6000 万像素、2 亿像素 /0.61μm等不同型号产品。近日，公司还实现了重大像素技术突破——在实现0.56 μm 超小像素尺寸的同时提供高量子效率（QE）、性能优异的四相位检测（QPD）自动对焦技术和低功耗，在像素微缩方面持续引领市场。此外，2021 年公司 CIS 业务收入在份额领先的笔电、医疗、AR/VR 领域亦有较大增长。

TDDI 业务持续突破，打造新的利润增长点。2021 年公司 TDDI 业务在上半 年产能受限的情况下仍然实现全年高速增长，实现收入19.63 亿元（YoY+163.9%）。同时受 TDDI 产品供需紧张，公司 TDDI 业务毛利率达 60.9%（YoY+36.87pct），成为公司新的利润增长点。2021 年，公司 TDDI 业务在继承 Synaptics 产品及技 术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，公司 TDDI 产品 TD4375 在一 线手机品牌客户多个项目中陆续量产，并领先业界推出下沉式 HD TDDI-TD4160，获得市场广泛认可。展望 2022 年，公司通过引入新的研发团队补齐 OLED DDIC 产品线，进一步完善产品矩阵，目前公司 OLED DDIC 产品已在国内头部屏厂验证 通过，将在 22 年应用于智能手机客户产品方案中。同时，22 年公司产能保障更 加充足，预计 22 年公司触控与显示业务仍将保持高速增长和较高盈利水平。

投资建议：预计公司 22/23/24 年归母净利润为 54.44/68.75/85.37 亿元，对应现价 PE 分别为 24/19/15 倍，我们看好公司平台型半导体发展之路和在汽车 半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。

风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞 争加剧风险。

盈利预测与财务指标
项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元） 24,104 30,144 36,198 43,340
增长率（%） 21.6 25.1 20.1 19.7
归属母公司股东净利润（百万元） 4,476 5,444 6,875 8,537
增长率（%） 65.4 21.6 26.3 24.2
每股收益（元） 5.10 6.21 7.84 9.74
PE 29 24 19 15
PB 8.1 6.2 4.3 3.2

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 29 日收盘价）

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图 1：韦尔股份 2021 年营收结构

资料来源：公司公告，民生证券研究院

图 2：韦尔股份季度营收和净利情况 图 3：韦尔股份季度利润率情况
802500%毛利率（%）净利率（%）
602000%
1500%40%
30%
20%
10%
0%
401000%
20500%
0%
0-500%
营业收入（亿元）归母净利（亿元）
归母净利YOY
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
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韦尔股份(603501)/电子

图 4：韦尔股份季度费用率情况

15%销售费用率（%）管理费用率（%）

研发费用率（%）

10%

5%

0%

资料来源：Wind，民生证券研究院

图 6：韦尔股份经营性现金流流入情况

图 5：韦尔股份季度研发费用情况

712%
610%
58%
4
6%
3
4%
2
12%
00%

研发费用（亿元）研发费用率（%）

资料来源：Wind，民生证券研究院

图 7：韦尔股份经营性净现金流情况

100 80
60
40
20
0

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公司财务报表数据预测汇总

利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E
营业总收入 24,104 30,144 36,198 43,340 成长能力（%）
营业成本 15,790 19,596 23,355 27,749 营业收入增长率 21.59 25.06 20.08 19.73
营业税金及附加 23 30 29 39 EBIT 增长率 72.37 30.65 21.00 22.49
销售费用 515 603 670 802 净利润增长率 65.41 21.62 26.28 24.18
管理费用 685 904 1,267 1,517 盈利能力（%）
研发费用 2,110 2,713 3,258 3,901 毛利率 34.49 34.99 35.48 35.97
EBIT 4,820 6,297 7,619 9,333 净利润率 18.86 18.34 19.29 20.00
财务费用 356 352 164 74 总资产收益率 ROA 13.95 14.26 14.20 14.00
资产减值损失 -178 -215 -205 -207 净资产收益率 ROE 27.63 25.75 22.60 20.69
投资收益 614 301 362 433 偿债能力
营业利润 5,000 6,071 7,666 9,530 流动比率 2.33 2.45 2.80 3.14
营业外收支 2 12 16 10 速动比率 1.28 1.49 1.75 1.99
利润总额 5,002 6,083 7,682 9,540 现金比率 0.88 0.99 1.24 1.46
所得税 456 555 701 870 资产负债率（%） 49.18 44.12 36.56 31.65
净利润 4,546 5,529 6,982 8,670 经营效率
归属于母公司净利润 4,476 5,444 6,875 8,537 应收账款周转天数 43.59 52.70 47.60 47.96
EBITDA5,747 7,223 8,754 10,631 存货周转天数 202.99 167.52 169.68 180.07
资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E
货币资金 7,671 9,619 13,182 17,810
总资产周转率 0.75 0.79 0.75 0.71

每股指标（元）

每股收益 5.10 6.21 7.84 9.74
应收账款及票据 2,929 4,388 4,768 5,762 每股净资产 18.47 24.11 34.69 47.04
预付款项 220 378 343 443 每股经营现金流 2.50 6.71 7.64 8.50
存货 8,781 8,794 10,657 13,489 每股股利 0.52 0.57 0.68 0.80
其他流动资产 694 761 818 932 估值分析
流动资产合计 20,296 23,939 29,769 38,437 PE 29 24 19 15
长期股权投资 51 68 68 77 PB 8.1 6.2 4.3 3.2
固定资产 1,863 2,439 5,948 8,904 EV/EBITDA 23.30 18.27 14.67 11.64
无形资产 1,604 2,332 2,506 2,656
非流动资产合计 11,784 14,234 18,648 22,553
资产合计 32,080 38,174 48,417 60,990
短期借款 2,387 2,387 2,387 2,387
应付账款及票据 2,578 3,042 3,353 4,274
股息收益率（%） 0.35 0.38 0.45 0.53
现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E
净利润 4,546 5,529 6,982 8,670
其他流动负债 3,735 4,336 4,887 5,569 折旧和摊销 927 926 1,135 1,298
流动负债合计 8,700 9,765 10,627 12,230 营运资金变动 -3,333 -830 -1,604 -2,637
长期借款 3,448 3,448 3,448 3,448 经营活动现金流 2,192 5,887 6,701 7,456
其他长期负债 3,628 3,628 3,628 3,628 资本开支 -1,120 -3,278 -2,477 -2,105
非流动负债合计 7,076 7,076 7,076 7,076 投资 -1,873 -101 -61 -94
负债合计 15,776 16,841 17,703 19,306 投资活动现金流 -2,899 -3,077 -2,176 -1,766
股本 876 877 877 877 股权募资 1,203 0 0 0
少数股东权益 106 191 298 431 债务募资 3,066 0 0 0
股东权益合计 16,304 21,333 30,714 41,684 筹资活动现金流 2,932 -862 -962 -1,062
负债和股东权益合计 32,080 38,174 48,417 60,990

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

现金净流量 2,208 1,949 3,563 4,628
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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

评级说明

投资建议评级标准 评级 说明
推荐 相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业公司评级谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三回避 相对基准指数跌幅 5%以上
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
推荐 相对基准指数涨幅 5%以上
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 行业评级中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅 5%以上

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