映翰通评级买入三大领域市场继续开拓，产品力保持领先

股票代码 ：688080
股票简称 ：映翰通
报告名称 ：三大领域市场继续开拓，产品力保持领先
评级 ：买入
行业：通信设备

映翰通（688080）

公司研究/公司点评

三大领域市场继续开拓，产品力保持领先

36.08 近 12 个月最高/最低（元）91.30/32.72 总股本（百万股）52.43 流通股本（百万股）37.77 流通股比例（%）72.04

2021 年，公司实现营收 4.5 亿元，同比增长 44.6%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 159.7%，扣除 Ecoer 公司出表投资收益等非经常 损益归母净利为 0.71 亿元，同比增长 119.7%，处于业绩预告上限。2022 一季度，公司实现营收 0.61 亿元，同比增长 15.3%，实现归母净 利润 196.5 万元，同比下降 20.1%，扣非后同比下降 64.3%，低于市场

执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com

1.映翰通：工业物联网“小巨人”，受

益 于 两 化 融 合 和 智 能 电 网

公司 2021 年持续升级和完善了工业路由器产品线，覆盖了高中低不同 需求场景，并在海外市场持续取得突破，2021 年海外收入同比增长 59.5%主要为工业通信产品贡献。根据 IHS 预测，2018-2023，全球工 业通信市场规模将以 16%的 CAGR 增长至 55 亿美元，其中公司主力产 品工业路由器增速为 13%，公司从国产替代走向大客户战略并以高性价

比持续打开海外市场，未来增速有望超越行业平均。此外，带有边缘计

算能力的工业网关市场复合增速高达 38%，有望在 2023 年达到 2.8 亿

美元，公司持续升级和完善了边缘计算网关产品线，增加了多个型号

PLC 数据采集协议，新增 QuickFaaS 功能，拓展北向接入协议，收入

实现快速增长。

2）智能配电网状态监测产品方面，公司 2021 年实现营收 0.99 亿元，同比增长 19.2%。我国目前有配电线网长度 465 万公里，按照 IWOS 每隔 2 公里的设计部署，市场空间或达 200 万套，接近百亿元，我们测 算目前渗透率仅为两成。“十四五”期间，南网规划配电网侧投资 3200 亿元，主要致力于配网智能化建设，而国网也计划未来五年投资 3500

亿美元推进电网转型升级。我们认为疫情短期影响不改配电网市场十四

2022-01-28 五期间景气度，公司 IWOS 产品技术指标优势明显、ADAIA 算法突破

国网多省云部署，有望拉动更大设备销售，实现高于行业平均增长。

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3）智能售货工控机方面，公司 2021 实现营收 0.73 亿，同比大幅增长 109%，主要由于大客户持续放量以及存量设备刷脸支付改造等。目前 来看，我国自助售货机人均保有量仅为 7000 人/台，相较发达国家还有 很大渗透空间。海外方面，仅欧美日存量自助售货机达 1600 万台，随 着移动支付渗透、视频广告普及、AI 导购兴起，智能化改造需求强烈，

公司将持续拓展海外市场。

⚫持续加强营销和渠道建设，“产品型”公司销售实力得到增强。

从市场策略来看，公司以往主打的主要为大客户战略，定位高端品牌，

覆盖国网、南网、GE、施耐德、飞利浦、罗克韦尔、可口可乐、澳柯 玛、农夫山泉等国际知名客户。2021 年开始公司加强销售团队建设，

采用股权激励等优化销售人员激励措施，销售能力拓展取得初步成效。

公司在海外建立了美国和加拿大子公司以及德国孙公司，去年海外营收

同比增长 59.5%，我们认为公司凭借过硬的产品力、优势性价比以及大

客户背书，有望在更加广阔的海外市场取得更大收获。此外，针对长尾

市场和中小客户，公司发展经销商、集成商合作伙伴，去年经销商收入

同比增长 69.9%，收入占比达 2 成。此外公司持续推动数字化营销方式，

持续打造海内外电商平台，降低销售推广成本的同时逐步提升品牌知名

度。

⚫面向未来布局新品，地缆型配电监测和 AI 自助零售解决方案打造新增

长点。

我国拥有全球最长的配电网线路，不仅包括架空线路还包括大量城市地

区的地缆等，给智能运维工作带来挑战。公司研发了适用于配电网线路

变电站、环网柜、分支箱的电缆线路故障监测终端和传感器，目前已经

在部分试点小批量出货，有望打开“十四五”期间配电网新市场。而受

益于无人经济发展，自助售货机以外的无人零售设备正遍地开花，随着

元气森林、东鹏特饮等时尚饮料厂商的加速投放，具备 AI 自助结账支

付和供应链管理能力的智能冷柜、餐柜等备受青睐。映翰通面向换电柜、

取餐柜、智能冰柜发布了一系列 LTE 工控机和一体机，引入 AI 商品识 别能力，支持智能货道配置，国内 500 万套冷柜智能化改造空间巨大。

⚫投资建议

我们认为受到国内疫情反复和电网部分招标延迟的影响，公司上半年营

收增速或下滑，我们预计公司 2022、2023 归母净利润分别为 1.13/1.53 亿元（前值为 1.19/1.73），新增 2024 年盈利预测 2.15 亿元。剔除股份 支付和去年 Ecoer 出表等影响，2022 净利增速仍有望达到 40%，目前 调整充分，当前股价对应 2022/2023 PE 分别为 16.8/12.4，维持“买入”

评级。

⚫风险提示

国内疫情反复影响产品交付，配电网投资低于预期，海外市场拓展不达

预期，智能冷柜市场拓展不达预期。

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4 年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G 和元宇宙系列应用等。

重要声明

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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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