高测股份评级买入年报&一季报超市场预期，看好切片代工打开第二成长曲线！
股票代码 ：688556
股票简称 ：高测股份
报告名称 ：年报&一季报超市场预期，看好切片代工打开第二成长曲线！
评级 ：买入
行业：光伏设备
公司报告 | 年报点评报告
高测股份（688556）
证券研究报告
2022 年 05 月 02 日
投资评级
| 年报&一季报超市场预期，看好切片代工打开第二成长曲线！ | 行业 | 电力设备/光伏设备 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件 1：公司发布 2021 年年报。 1）收入端：公司实现营收 15.67 亿，yoy+109.97%。 | |||
| 当前价格 | 65.43 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 2）利润端：公司实现归母净利润 1.73 亿，yoy+193.38%；扣非归母净利润 1.73 亿， | 基本数据 | ||
| yoy+302.8%。 3）费用端：毛利率 33.75%，yoy-1.6pct；净利率 11.02%，yoy+3.13pct；净利率稳 步抬升主要系期间费用率的降低，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4%/8.4%/7.5%/0.4%，yoy-1.2/-1.4/-4/-0.8pct。 4）现金流：公司现金流充足，经营性现金流量净额 0.76 亿元，yoy+1800%。 业务拆分： 1）切割设备：营收 9.80 亿，同比+116.95%；毛利率 31.11%，同比-5.15pct。2）切割耗材(金刚线)：营收 2.92 亿，同比+37.47%；毛利率 35.91%，同比+5.08pct。 | A 股总股本(百万股) | 161.85 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 120.37 | ||
| A 股总市值(百万元) | 10,589.94 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 7,875.50 | ||
| 每股净资产(元) | 7.75 | ||
| 资产负债率(%) | 64.26 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 92.87/17.20 | ||
主要系公司“一机十二线”的成功技改，金刚线产能及出货量较大幅增长。3）切片代工：营收 1.06 亿，毛利率 28.72%。
作者
| 4）创新业务(半导体、蓝宝石、磁性材料等切割领域业务)：营收 1.05 亿，同比 +323.05%；毛利率 42.41%，同比+5.65pct。 5）轮胎检测设备与耗材：营收 0.47 亿，同比+12.16%；毛利率 46.02%，同比+0.24pct。 6）服务及其他：营收 0.21 亿，同比+41.56%；毛利率 30.03%，同比-5.82pct。 | 李鲁靖 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||
| 张钰莹 | 联系人 | |||
| zhangyuying@tfzq.com | ||||
| 21Q4 业绩： 21 年 Q4，公司实现营收 5.94 亿，yoy+148.26%；归母净利 0.61 亿，yoy+228.22%； | 股价走势 | |||
| 扣非归母净利润 0.78 亿，yoy+526.41%；毛利率 34.70%，yoy+4.3pct；净利率 10.3%，yoy+3.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.74%/6.50%/6.74%/0.25%，yoy+0.3/-3.0/-4.5/-0.1pct；经营性现金流量净额 0.72 亿元，yoy+325%； 事件 2：公司发布 2022 年一季报，业绩超市场预期。 2022Q1，公司实现营收 5.56 亿，yoy+103.06%；归母净利润 0.97 亿，yoy+173.28%；扣非归母净利润 0.97 亿，yoy+244.19%；毛利率 37.66%，yoy+4.39pct；净利率 17.41%，yoy+4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.02%/7.78%/5.66%/0.38%，yoy-1.79/-0.57/-1.89/-0.28pct。 公司切片代工逻辑逐渐被证明！ | 高测股份 | 沪深300 | ||
| 323% 265% 207% 149% 91% 33%-25% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《高测股份-公司点评:建湖二期新增 切片代工产能 10GW，切片代工总产能 上调至 45GW！》 2022-04-09 2 《高测股份-公司点评:斩获晶科 1.41 亿切片机订单，切片机龙头再下一城！》 | ||||
| 2021 年公司规划切片代工产能 35GW，由于切片代工需求旺盛；2022 年 4 月 7 日 | ||||
| 公告再扩建湖（二期）10GW 大硅片，切片代工总产能 45GW。4 月 28 日，公司微 信公众号披露，切片代工在建、待建产能 47GW。 47GW 切片代工产能拆分： 1）乐山大硅片示范项目：5GW，配套通威、环太美科；2）乐山一期：6GW，配套京运通，预计 2022 年达产； | ||||
3）乐山二期：14GW，预计 2023 年达产；
4）建湖一期：5GW，预计 2022Q3 达产；
5）建湖二期：5+10GW=15GW，预计于 2023 年和 2024 年分两阶段投产。6）4 月 28 日，公司微信公众号披露，切片代工在建、待建产能 47GW。
2022-03-26
3 《高测股份-首次覆盖报告:高硬脆材 料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲 线》 2022-02-06
投产节奏测算：我们通过梳理公司各个基地切片代工产能投产情况，2022-2024 年 公司切片代工产能预计分别为 21(16+5)、40、47(40+5+2)GW，预计 2022-2024 年实 际达产有望为 12、25、40GW。
盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 4.0/5.8/7.6 亿（前值 22-23 年 净利润为 3.44/5.77 亿，主要系考虑切片设备订单增加+切片代功盈利能力），对应 PE 分别为 26/18/14X，维持买入评级！
风险提示：切片设备竞争激烈；切片代工竞争加剧；产品销售价格下行风险
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| 公司报告 | 年报点评报告 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 746.10 | 1,566.60 | 2,887.58 | 4,021.23 | 5,117.87 | |
| 增长率(%) | 4.46 | 109.97 | 84.32 | 39.26 | 27.27 | |
| EBITDA(百万元) | 194.49 | 408.35 | 493.33 | 684.21 | 893.60 | |
| 净利润(百万元) | 58.86 | 172.69 | 404.07 | 577.80 | 764.83 | |
| 增长率(%) | 83.83 | 193.38 | 133.98 | 42.99 | 32.37 | |
| EPS(元/股) | 0.36 | 1.07 | 2.50 | 3.57 | 4.73 | |
| 市盈率(P/E) | 179.91 | 61.32 | 26.21 | 18.33 | 13.85 | |
| 市净率(P/B) | 10.76 | 9.18 | 6.75 | 4.93 | 3.64 | |
| 市销率(P/S) | 14.19 | 6.76 | 3.67 | 2.63 | 2.07 | |
| EV/EBITDA | 21.21 | 25.01 | 20.43 | 14.57 | 8.92 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 159.64 | 427.42 | 288.76 | 402.12 | 2,201.78 | 营业收入 | 746.10 | 1,566.60 | 2,887.58 | 4,021.23 | 5,117.87 |
| 应收票据及应收账款 | 534.14 | 1,173.46 | 1,714.12 | 1,636.90 | 2,912.32 | 营业成本 | 482.36 | 1,037.90 | 1,936.58 | 2,702.91 | 3,408.83 |
| 预付账款 | 10.91 | 73.54 | 39.11 | 126.07 | 101.19 | 营业税金及附加 | 3.61 | 6.24 | 14.44 | 16.08 | 20.47 |
| 存货 | 338.65 | 557.59 | 2,024.51 | 1,879.69 | 3,233.56 | 销售费用 | 39.14 | 62.58 | 144.38 | 160.85 | 204.71 |
| 其他 | 496.24 | 192.42 | 542.11 | 591.10 | 670.08 | 管理费用 | 73.18 | 131.38 | 245.44 | 201.06 | 255.89 |
| 流动资产合计 | 1,539.57 | 2,424.42 | 4,608.61 | 4,635.88 | 9,118.92 | 研发费用 | 85.96 | 117.19 | 245.44 | 321.70 | 409.43 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 9.47 | 6.74 | 10.30 | 8.84 | 8.62 |
| 固定资产 | 228.09 | 369.93 | 505.05 | 554.06 | 577.18 | 资产/信用减值损失 | (20.00) | (32.99) | 20.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 43.53 | 168.71 | 113.22 | 73.93 | 47.36 | 公允价值变动收益 | 0.43 | 0.29 | 167.71 | 7.00 | 10.00 |
| 无形资产 | 40.83 | 42.46 | 41.49 | 43.19 | 44.56 | 投资净收益 | 1.74 | 5.08 | 1.00 | 5.00 | 3.00 |
| 其他 | 67.19 | 229.42 | 123.05 | 129.91 | 143.90 | 其他 | 13.65 | 20.55 | (337.43) | (24.00) | (26.00) |
| 非流动资产合计 | 379.64 | 810.51 | 782.82 | 801.10 | 813.01 | 营业利润 | 56.55 | 211.65 | 439.71 | 621.79 | 822.90 |
| 资产总计 | 1,919.22 | 3,234.93 | 5,391.43 | 5,436.98 | 9,931.93 | 营业外收入 | 0.02 | 0.24 | 0.50 | 0.50 | 0.50 |
| 短期借款 | 80.37 | 28.46 | 151.38 | 172.30 | 0.00 | 营业外支出 | 0.62 | 24.81 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 应付票据及应付账款 | 613.94 | 1,400.82 | 3,017.96 | 2,689.14 | 6,211.70 | 利润总额 | 55.95 | 187.08 | 439.21 | 621.29 | 822.40 |
| 其他 | 217.85 | 559.82 | 605.27 | 375.22 | 744.51 | 所得税 | (2.91) | 14.38 | 35.14 | 43.49 | 57.57 |
| 流动负债合计 | 912.17 | 1,989.10 | 3,774.61 | 3,236.66 | 6,956.22 | 净利润 | 58.86 | 172.69 | 404.07 | 577.80 | 764.83 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 58.86 | 172.69 | 404.07 | 577.80 | 764.83 |
| 其他 | 22.65 | 91.72 | 48.63 | 54.33 | 64.89 | 每股收益（元） | 0.36 | 1.07 | 2.50 | 3.57 | 4.73 |
| 非流动负债合计 | 22.65 | 91.72 | 48.63 | 54.33 | 64.89 | ||||||
| 负债合计 | 934.82 | 2,080.82 | 3,823.24 | 3,290.99 | 7,021.11 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 161.85 | 161.85 | 161.85 | 161.85 | 161.85 | 成长能力 | 4.46% | 109.97% | 84.32% | 39.26% | 27.27% |
| 628.01 | 642.84 | 652.84 | 652.84 | 652.84 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 822.55 | 992.26 | 1,406.34 | 1,984.14 | 2,748.97 | 营业利润 | 88.47% | 274.27% | 107.75% | 41.41% | 32.34% |
| (628.01) | (642.84) | (652.84) | (652.84) | (652.84) | 83.83% | 193.38% | 133.98% | 42.99% | 32.37% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 984.40 | 1,154.11 | 1,568.19 | 2,145.99 | 2,910.82 | 获利能力 | 35.35% | 33.75% | 32.93% | 32.78% | 33.39% |
| 负债和股东权益总计 | 1,919.22 | 3,234.93 | 5,391.43 | 5,436.98 | 9,931.93 | 毛利率 | |||||
| 7.89% | 11.02% | 13.99% | 14.37% | 14.94% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 5.98% | 14.96% | 25.77% | 26.92% | 26.28% | ||||||
| ROIC | 21.94% | 34.15% | 93.53% | 55.55% | 50.68% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 58.86 | 172.69 | 404.07 | 577.80 | 764.83 | 资产负债率 | 48.71% | 64.32% | 70.91% | 60.53% | 70.69% |
| 32.97 | 48.52 | 43.32 | 53.58 | 62.07 | -6.96% | -33.08% | -7.74% | -10.03% | -75.09% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 9.73 | 7.05 | 10.30 | 8.84 | 8.62 | 流动比率 | 1.69 | 1.22 | 1.22 | 1.43 | 1.31 |
| 投资损失 | (1.91) | (5.08) | (1.00) | (5.00) | (3.00) | 速动比率 | 1.32 | 0.94 | 0.68 | 0.85 | 0.85 |
| 营运资金变动 | (240.95) | 164.78 | (428.07) | (465.59) | 1,213.76 | 营运能力 | 1.27 | 1.83 | 2.00 | 2.40 | 2.25 |
| 其它 | 145.12 | (311.46) | 167.71 | 7.00 | 10.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 3.82 | 76.50 | 196.34 | 176.62 | 2,056.29 | 2.31 | 3.50 | 2.24 | 2.06 | 2.00 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 121.56 | 241.06 | 165.09 | 59.30 | 49.44 | 总资产周转率 | 0.44 | 0.61 | 0.67 | 0.74 | 0.67 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.36 | 1.07 | 2.50 | 3.57 | 4.73 |
| 其他 | (546.68) | (89.82) | (621.52) | (133.30) | (126.44) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (425.11) | 151.24 | (456.43) | (74.00) | (77.00) | 每股经营现金流 | 0.02 | 0.47 | 1.21 | 1.09 | 12.70 |
| 债权融资 | 91.14 | 45.65 | 167.38 | 186.95 | 15.95 | 每股净资产 | 6.08 | 7.13 | 9.69 | 13.26 | 17.98 |
| 股权融资 | 521.04 | 8.09 | (0.30) | (8.84) | (8.62) | 估值比率 | 179.91 | 61.32 | 26.21 | 18.33 | 13.85 |
| 其他 | (129.97) | (154.41) | (45.65) | (167.38) | (186.95) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 482.21 | (100.67) | 121.42 | 10.74 | (179.63) | 市净率 | 10.76 | 9.18 | 6.75 | 4.93 | 3.64 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 21.21 | 25.01 | 20.43 | 14.57 | 8.92 |
| 60.92 | 127.06 | (138.66) | 113.36 | 1,799.66 | EV/EBIT | 24.27 | 27.84 | 22.39 | 15.81 | 9.59 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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