中国平安评级增持短期压力仍存，渠道改革望见成效
股票代码 ：601318
股票简称 ：中国平安
报告名称 ：短期压力仍存，渠道改革望见成效
评级 ：增持
行业：保险
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 05 月 04 日 | |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | |||
| 东 | 中国平安（601318）：短期压力仍 | ||
| 推荐/维持 | |||
| 存，渠道改革望见成效 | |||
| 中国平安 | 公司报告 | ||
| 中国平安披露 2022 年一季报，报告期内实现营业收入 3059.40 亿元，同比 | 公司简介： | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | |||
| 减少 10.1%；归母净利润 206.58 亿元，同比减少 24.1%。归母营运利润 430.47 | 公司于 1988 年诞生于深圳蛇口，是中国第 | ||
| 股 | |||
| 亿元，同比增长 10.0%。其中，寿险及健康险营运利润 296.78 亿元，同比增 | 一家股份制保险企业，至今已发展成为融保 | ||
| 份 | |||
| 险、银行、投资三大主营业务为一体、核心 | |||
| 长 16.0%；新业务价值 125.89 亿元，同比减少 33.7%。 | |||
| 有 | 金融与互联网金融业务并行发展的个人金 | ||
| 报告期内保险投资端延续低迷表现，但银行业务利润大增构筑安全垫。受房 | 融生活服务集团之一。公司致力于成为国际 | ||
| 限 | |||
| 领先的个人金融生活服务提供商，坚持“科 | |||
| 公 | 地产投资风险事件频发影响，保险投资端自 2021 年初以来表现持续低迷，而 | ||
| 技引领金融，金融服务生活”的理念，通过 | |||
| 司 | 2022 年一季度疫情反复和外部风险事件频发深度影响内地和香港资本市场， | ||
| “综合金融+互联网”和“互联网+综合金 | |||
| 证 | 进一步压制投资表现，报告期内公司净投资收益率和总投资收益率分别下降 | 融”两个模式，聚焦“大金融资产”和“大 | |
| 券 | 至 3.3%和 2.3%，均为近年最低水平。但银行业务延续优异表现，净利润同 | 医疗健康”两大产业，围绕保险、银行、资 | |
| 比大增 26.8%，为集团利润构筑安全垫。整体上看，一季度集团净利润增速 | 产管理、互联网金融四大板块，为客户创造 | ||
| 研 | |||
| “专业，让生活更简单”的品牌体验。公司 | |||
| 究 | 在同业中仍位居前列。 | ||
| 是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、 | |||
| 报 | 年初以来疫情散点式频发，代理人展业持续承压。寿险业务特别是保障型险 | 控股关系最紧密的个人金融生活服务集团 | |
| 告 | 之一。 | ||
| 种销售仍难以脱离“面对面”销售模式，但伴随疫情而来的种种限制给展业 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
带来诸多挑战。同时，居民可支配收入增速下行对保险产品需求产生持续性
| 影响，高价值保障型产品受价格和现金流结构所限，需求持续下降。此外， | 交易数据 | 72.97-42.65 |
| 近年被公众广泛认可的惠民保产品进一步挤压保障型产品需求空间。叠加公 | 52 周股价区间（元） | |
| 司持续推进的渠道改革，出单量下降与代理人脱落形成持续负反馈，报告期 | 总市值（亿元） | 8,145.68 |
| 末代理人规模降至 53.8 万人，已连降 7 个季度。短期来看，在疫情确定性拐 | 流通市值（亿元） | 4,827.04 |
| 点出现前，代理人渠道展业仍面临较大压力。 | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,828,024/1,083,266 |
| 渠道改革持续，曙光已然浮现。面对行业环境变化，公司加快推进改革进程。 | 流通 B 股/H股（万股） | -/744,758 |
| 代理人渠道方面，公司实施队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。在保 | ||
| 52 周日均换手率 | 0.72 |
证高质素高产能钻石代理人队伍进一步增员增产的同时，大力发展中部潜力 队伍，并通过“优+”计划逐步提升优质新人占比。在近年重要性持续提升的
52 周股价走势图
| 银保渠道方面，公司继续深化与平安银行的合作，构建专属产品体系、共享 | 11.5% | 中国平安 | 沪深300 |
| 培训资源，铸就擅长保险销售的财富管理精英队伍，深挖优质客户资源，力 |
争将银保渠道保费增速保持在较高水平。此外，依托国家对养老第三支柱和
康养产业的持续支持，公司升级医疗健康战略，发挥医疗生态圈的综合优势，
着力发展“保险+居家养老”和“保险+高端养老”的养老服务模式，力争借政策
| 之力实现业务的“二次增长”。 | -38.5% | 5/6 | 7/6 | 9/6 | 11/6 | 1/6 | 3/6 |
投资建议：在疫情的持续影响下，平安寿险渠道改革进程面临诸多困难，执
行进度也低于预期。同时，友邦人寿在境内加快布局使公司在中高净值客群 中的竞争优势大大减弱，高净值客户增速放缓，渠道面临不断下沉的局面，
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮
| 境内险企间竞争亦更加激烈。但我们认为，通过三年的全方位渠道改革，公 | 010-66554043 | liujw_y js@dxzq.net.cn |
| 司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，仍有望 | 执业证书编号: | S1480519050001 |
| 在与友邦和国内同业的竞争中处于较为有利的地位。同时，依托平安银行优 | 分析师：高鑫 | gaoxin@dxzq.net.cn |
| 010-66554130 | ||
| 质客户资源，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端 | ||
| 增长“第二引擎”。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下， | 执业证书编号: | S1480521070005 |
公司核心优势有望得到长期充分发挥。整体上看，我们仍看好公司作为国内
保险集团龙头，在行业马太效应下的长期投资价值，其中科技属性有望持续
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
抬升公司的估值天花板，故维持对公司的“推荐”评级。当前公司股价仅 0.53x22EVPS，处于低估区域，具备中长期投资价值，建议择机配置。年内 目标价 58.8 元，对应 0.7x22EVPS。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 12183.1511804.4412495.0013553.3314950.67 | |||||
| 增长率（%） | 4.23% | -3.11% | 5.85% | 8.47% | 10.31% | |
| 归母净利润（百万元） | 1430.99 | 1016.18 | 1112.21 | 1242.56 | 1416.64 | |
| 增长率（%） | -4.22% | -28.99% | 9.45% | 11.72% | 14.01% | |
| 净资产收益率（%） | 19.93% | 12.90% | 13.17% | 13.54% | 14.11% | |
| 每股收益(元) | 7.83 | 5.56 | 6.08 | 6.80 | 7.75 | |
| PE | 5.69 | 8.02 | 7.32 | 6.56 | 5.75 | |
| PB | 1.13 | 1.03 | 0.96 | 0.89 | 0.81 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
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资料来源：东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 中国平安（601318）：短期压力仍存，渠道改革望见成效 | ||
分析师简介
刘嘉玮
武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015 年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016 年第十四届新财富非银金融行 业第四名团队成员；2015 年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016 年第十届水晶球非银金融行业第 二名团队成员。
高鑫
经济学硕士，2019 年加入东兴证券。
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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