东鹏饮料评级买入东鹏饮料季报点评：22Q1营收韧性增长，利润端承压
股票代码 ：605499
股票简称 ：东鹏饮料
报告名称 ：东鹏饮料季报点评：22Q1营收韧性增长，利润端承压
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 证券研究报告 | 公司点评 东鹏饮料(605499.SH) |
2022 年 05 月 04 日
| 买入（维持） | 东鹏饮料季报点评：22Q1 营收 | ||||||
| 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：123.60 | 韧性增长，利润端承压 | ||||||
| 投 资要点 | |||||||
| 证 券分析师 | |||||||
| 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn | 事 件：公司发布 22Q1 季报，22Q1 公司实现营收 20.07 亿元，同比+17.26%；归 母净利润 3.45 亿元，同比+0.81%；扣非归母净利润 3.31 亿元，同比-1.60%。 | ||||||
| 研 究助理 | 天 气疫情干扰、上期高基数下 22Q1 营收稳健增长。22Q1 公司东鹏特饮/其他饮 | ||||||
| 陈 熠 邮箱：chenyi＠tebon.com.cn | 料分别实现营收 19.07/0.93 亿元，同比+15.89%/+50.53%，公司在气候及疫情干 扰下营收仍保持韧性增长，大单品 500ml 金瓶东鹏特饮销量持续增长拉动整体营 收增长，其他饮料体量小增速高。 | ||||||
| 市 场表现 | 成 本压力持续，费用率略有上升，利润端承压。22Q1 公司毛利率为 43.19%，考 | ||||||
| 东鹏饮料 | 沪深300 | 虑会计准则变更后同比-3.10pct，主要原因为 PET、白砂糖等包材原材料价格上 涨，21 年公司 PET 通过提前锁价消化成本上涨压力，当前 PET 价格仍处于高位，预计 22 年全年成本压力将明显上升。22Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费 用率/财务费用率分别为 16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比+0.45pct/ +0.33pct/-0.12pct/+0.49pct，销售费用率上升主要为增加广告及冰柜投放所致，管理费用率 上升主要由于管理人员薪酬增加及信息化投入增加，财务费用率上升的主要原因 为公司 22Q1 信用证贴息支出增长。22Q1 公司净利率为 17.18%，同比-2.80pct。 | |||||
| 360% 300% 240% 180% 120% 60% 0% | |||||||
| -60% 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 华 东、华中地区增速领先，进一步开拓渠道推进全国化。22Q1 公司广东/全国/直 | |||
| 绝对涨幅(%) | -8.23 -22.63 -20.68 | 营/线上分别实现营收 7.85/10.36/1.51/0.28 亿元，同比+7.07%/+25.60%/+11.43%/ +102.79%，公司在广东市场精耕取得稳健增长，且全国化扩张顺利，省外增速高 | |||||
| 相对涨幅(%) | -2.16 -10.87 | -8.68 | |||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 于省内，其中华东、华中地区增速分别达到 34.82%、35.15%，增速领先。22Q1 | ||||||
公司经销商数量达到 2438 个，较 2021 年末净增加 126 个；全国终端网点覆盖数
| 相 关研究 | 量达到约 216 万家终端门店，较 2021 年末增长 7 万家，相对于红牛 400 万终端 | |||||||||||||
| 1.《东鹏饮料年报点评：全国化稳步推 进，品牌势能向上》，2022.3.2 2.《东鹏饮料（605499.SH）三季报点 | 网点数量而言公司仍具备扩张空间。我们认为公司全国化战略清晰，省外市场潜 力大，当前公司品牌拉力提升、消费者黏性增强，对推进全国化形成有力支撑，且“能量+”产品矩阵有望帮助公司开拓更多消费人群，公司长期高增长可期。 | |||||||||||||
| 评：持续推进全国化，省外多区域增速 亮眼》，2021.10.28 3.《东鹏饮料（605499.SH）：市场渠 道 开 拓 见 效 ， 费 投 与 新 品为成长蓄 力》，2021.7.16 4.《东鹏饮料（605499.SH）深度报告： | 投 资建议：当前公司包材原材料成本压力仍大，或将影响 22 年全年业绩，但长期 来看公司持续推进全国化，营收高增长有保障，且成本压力缓和后利润具备弹性。预计公司 2022-2024 年实现营收 87.23/104.77/123.30 亿元，同比增速分别为 25.0%/20.1%/17.7%；实现归母净利润 13.58/17.93/21.54 亿元，同比增速分别为 13.9%/32.0%/20.1%，对应 EPS 分别为 3.40/4.48/5.38 元，维持“买入”评级。 | |||||||||||||
| 能量特饮粘性高，鹏程百亿小目标》，2021.6.1 | 风 险提示：省外扩张不及预期；新品推进不及预期；行业竞争加剧 | |||||||||||||
| 股 票数据 | 主 要财务数据及预测 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 400.01 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 40.01 营业收入(百万元) | 4,959 | 6,978 | 8,723 | 10,477 | 12,330 | ||||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 65.40-279.75 (+/-)YOY(%) 净利润(百万元) 49,441.24 (+/-)YOY(%) 8,955.56 全面摊薄 EPS(元) 9.96 毛利率(%) | 17.8% | 40.7% | 25.0% | 20.1% | 17.7% | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 812 | 1,193 | 1,358 | 1,793 | 2,154 | |||||||||
| 42.3% | 46.9% | 13.9% | 32.0% | 20.1% | ||||||||||
| 总资产(百万元)： | ||||||||||||||
| 2.26 | 3.11 | 3.40 | 4.48 | 5.38 | ||||||||||
| 每股净资产(元)： | 43.9% | 44.4% | 41.6% | 43.3% | 43.6% | |||||||||
| 资料来源：公司公告 | ||||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 42.4% | 28.1% | 27.2% | 29.9% | 30.2% | |||||||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评东鹏饮料（605499.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 3.11 | 3.40 | 4.48 | 5.38 | 营业总收入 | 6,978 | 8,723 | 10,477 | 12,330 |
| 每股收益 | 营业成本 | 3,882 | 5,091 | 5,938 | 6,958 | ||||
| 每股净资产 | 10.60 | 12.49 | 14.97 | 17.86 | 毛利率% | 44.4% | 41.6% | 43.3% | 43.6% |
| 每股经营现金流 | 5.19 | 5.36 | 5.97 | 7.11 | 营业税金及附加 | 77 | 96 | 115 | 136 |
| 每股股利 | 1.50 | 1.50 | 2.00 | 2.50 | 营业税金率% | 1.1% | 1.1% | 1.1% | 1.1% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 1,368 | 1,559 | 1,873 | 2,204 | ||||
| 39.72 | 36.39 | 27.58 | 22.96 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 19.6% | 17.9% | 17.9% | 17.9% | ||||
| P/B | 11.67 | 9.89 | 8.25 | 6.92 | 管理费用 | 252 | 307 | 369 | 435 |
| P/S | 7.09 | 5.67 | 4.72 | 4.01 | 管理费用率% | 3.6% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| EV/EBITDA | 31.28 | 24.06 | 18.36 | 15.08 | 研发费用 | 43 | 52 | 63 | 74 |
| 股息率% | 1.2% | 1.2% | 1.6% | 2.0% | 研发费用率% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 盈利能力指标(%) | 44.4% | 41.6% | 43.3% | 43.6% | EBIT | 1,377 | 1,712 | 2,226 | 2,644 |
| 毛利率 | 财务费用 | -11 | -12 | -49 | -89 | ||||
| 净利润率 | 17.1% | 15.6% | 17.1% | 17.5% | 财务费用率% | -0.2% | -0.1% | -0.5% | -0.7% |
| 净资产收益率 | 28.1% | 27.2% | 29.9% | 30.2% | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 15.3% | 15.8% | 18.0% | 18.6% | 投资收益 | 23 | 26 | 31 | 37 |
| 投资回报率 | 21.6% | 26.1% | 28.5% | 28.5% | 营业利润 | 1,529 | 1,739 | 2,291 | 2,749 |
| 盈利增长(%) | 40.7% | 25.0% | 20.1% | 17.7% | 营业外收支 | -15 | -16 | -16 | -16 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 1,514 | 1,724 | 2,275 | 2,733 | ||||
| EBIT 增长率 | 34.4% | 24.3% | 30.1% | 18.8% | EBITDA | 1,573 | 2,009 | 2,570 | 3,028 |
| 净利润增长率 | 46.9% | 13.9% | 32.0% | 20.1% | 所得税 | 321 | 365 | 482 | 579 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 21.2% | 21.2% | 21.2% | 21.2% | ||||
| 45.6% | 41.7% | 39.8% | 38.3% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 流动比率 | 0.8 | 1.0 | 1.2 | 1.4 | 归属母公司所有者净利润 | 1,193 | 1,358 | 1,793 | 2,154 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.8 | 1.1 | |||||
| 现金比率 | 0.3 | 0.4 | 0.6 | 0.9 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 货币资金 | 1,019 | 1,268 | 2,417 | 3,934 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 25 | 29 | 33 | 37 | ||||
| 存货周转天数 | 32.0 | 31.0 | 30.0 | 29.0 | 存货 | 340 | 432 | 488 | 553 |
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 其它流动资产 | 1,468 | 1,543 | 1,610 | 1,681 |
| 固定资产周转率 | 3.7 | 4.4 | 4.9 | 5.7 | 流动资产合计 | 2,852 | 3,272 | 4,548 | 6,204 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 1,909 | 1,986 | 2,124 | 2,152 | |||||
| 在建工程 | 187 | 419 | 342 | 234 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 323 | 377 | 422 | 458 |
| 净利润 | 1,193 | 1,358 | 1,793 | 2,154 | 非流动资产合计 | 4,939 | 5,302 | 5,408 | 5,364 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 7,790 | 8,574 | 9,956 | 11,569 |
| 非现金支出 | 197 | 297 | 344 | 384 | 短期借款 | 624 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -160 | -39 | -59 | -65 | 应付票据及应付账款 | 554 | 649 | 706 | 787 |
| 营运资金变动 | 847 | 527 | 312 | 370 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 2,077 | 2,144 | 2,389 | 2,842 | 其它流动负债 | 2,237 | 2,791 | 3,123 | 3,501 |
| 资产 | -606 | -676 | -466 | -356 | 流动负债合计 | 3,415 | 3,440 | 3,829 | 4,288 |
| 投资 | -2,977 | -50 | -50 | -50 | 长期借款 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 其他 | 20 | 76 | 81 | 87 | 其它长期负债 | 111 | 111 | 111 | 111 |
| 投资活动现金流 | -3,563 | -649 | -434 | -319 | 非流动负债合计 | 137 | 137 | 137 | 137 |
| 债权募资 | 206 | -624 | 0 | 0 | 负债总计 | 3,552 | 3,577 | 3,967 | 4,426 |
| 股权募资 | 1,851 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 400 | 400 | 400 | 400 |
| 其他 | -750 | -622 | -807 | -1,007 | 普通股股东权益 | 4,238 | 4,997 | 5,989 | 7,143 |
| 融资活动现金流 | 1,307 | -1,246 | -807 | -1,007 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净流量 | -180 | 249 | 1,148 | 1,517 | 负债和所有者权益合计 | 7,790 | 8,574 | 9,956 | 11,569 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 4 月 29 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评东鹏饮料（605499.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获2015年轻工消费新财富最佳分析师第5名；2016年轻工消费新财富第4名，2016年水晶球第2名，金牛奖 第4名；2017年轻工消费新财富最佳分析师第3名，水晶球第2名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018年轻工消费 新财富最佳分析师第3名，水晶球第2名，Wind金牌分析师第1名，IAMAC第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析师第 2 名，Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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