艾为电子评级财报点评：2022Q1业绩符合预期，产品结构持续优化
股票代码 ：688798
股票简称 ：艾为电子
报告名称 ：财报点评：2022Q1业绩符合预期，产品结构持续优化
评级 ：买入
行业：半导体
| 2022 年 05 月 04 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | ||||||||
| 研究所 | 2022Q1 业绩符合预期，产品结构持续优化 ——艾为电子（688798）财报点评 事件: | |||||||||
| 证券分析师： | 吴吉森 S0350520050002 | |||||||||
| wujs01@ghzq.com.cn | ||||||||||
| 联系人： | 何昊 S0350120080069 | |||||||||
| heh@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||||||
| 艾为电子 | 沪深300 | |||||||||
| 0.0353 -0.0702 -0.1757 -0.2812 -0.3867 -0.4923 | 1、公司发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 23.27 亿元（同比增长 61.86%），归母净利润 2.88 亿元（同比增长 183.56%）。其中，2021Q4 单 季度公司实现营收 6.66 亿元（同比增长 42.19%，环比增长 11.92%），归 母净利润 0.93 亿元（同比增长 325.20%，环比增长 26.12%）。 2、公司发布 2022 年第一季度报告：2022Q1 单季度公司实现营收 5.95 亿 元（同比增长 20.11%，环比减少 10.58%）；归母净利润 0.58 亿元（同比 | |||||||||
| 21/8 | 21/9 | 21/10 | 21/12 | 22/1 | 22/2 | 22/3 | 22/4 | |||
增长 73.66%，环比减少 38.01%）。
| 相对沪深 300 表现 | 投资要点： | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||
| 艾为电子 | -17.7% | -19.0% | ◼ | 2022Q1 业绩符合预期，产品结构日益优化。2022Q1 公司业绩下滑 | ||
| 沪深 300 | -2.9% | -12.0% | ||||
| 主要系股权激励费用支付所致，扣除剔除股份支付影响后，2022Q1 | ||||||
| 市场数据 | 2022/04/29 |
| 当前价格（元） 52 周价格区间（元）总市值（百万） 流通市值（百万） 总股本（万股） 流通股本（万股） 日均成交额（百万）近一月换手（%） | 136.17 124.30-281.00 22,604.22 4,553.52 16,600.00 3,344.00 50.89 0.00 |
公司实现归母净利润0.99亿元（同比增长199.76%，环比增长6.74%）。分业务看，音频功放芯片 2021 年实现营收 9.97 亿元（同比增长 33.77%），营收占比 42.86%（同比减少 9.00pct）；电源管理芯片实现 营收 8.03 亿元（同比增长 75.82%），营收占比 34.51%（同比增加 2.74pct）；马达驱动芯片实现营收 2.85 亿元（同比增长 124.86%），营 收占比 12.26%（同比增加 5.64pct）；射频芯片实现营收 1.84 亿元（同 比增长 81.12%），营收占比 7.89%（同比增加 0.84pct）。三费方面，2021 年公司期间费用率（不含研发）为 10.89%（同比增加 0.20pct），其中销售、管理、财务费用率分别为 5.45%（同比增加 1.12pct）、5.63%（同比增加 0.99pct）、-0.19%（同比减少 1.91pct）,2022Q1 期间费用
| 相关报告 | 率为 10.97%（同比增加 2.30pct）。 | |
| ◼ | 长坡厚雪，模拟芯片国产替代大有可为。据 IC Insight 显示，2021 年 |
全球模拟芯片市场规模为 741 亿美元，预计 2022 年市场规模或达 832 亿美元。具体来看，电源管理芯片领域，公司招股书显示，2021 年我国电源管理芯片市场规模约为 132 亿美元，2025 年或达 235 亿 美元，2021-2025 年 CAGR 为 14%；马达驱动芯片领域，据 Cirrus Logic 统计，2019 年全球马达驱动触觉反馈驱动芯片的市场规模约为 2.40 亿美元，由于主要手机厂商选择用线性马达替代实体按键，预计 2024 年可达 10.00 亿美元，2019-2024 年 CAGR 达 33.03%；射频前 端芯片领域，根据 QYR Electronics Research Center 统计，2021 年全 球射频前端市场规模为 235.57 亿美元，随着 5G 的不断应用，射频 前端芯片市场进一步扩容，预计 2022 年全球市场规模或达 272.21 亿
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| 证券研究报告 |
美元；磁传感器领域，2021 年全球磁传感器市场规模为 22.28 亿美 元，预计 2022 年将达到 24.25 亿美元；音频功放芯片领域，音频功 放芯片向智能化、节能化、高效率等方向突破，预计 2022-2023 年出 货量稳定在 33 亿颗。从竞争格局来看，目前模拟芯片行业被 TI、ADI 等海外厂商垄断，圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等国产厂商快速崛起，
国产替代空间广阔。
◼持续加大研发投入，为公司长远发展注入动能。公司持续加码研发，2022Q1 研发费用 1.48 亿元（同比增长 97.41%）。截至 2021 年，公 司共有研发人员 621 人，员工占比 63%，多具备硕士及以上学历。公司研发成效显著，音频功放领域，公司在国内推出多款 12 寸 90nm BCD 高压音频功放产品，成功布局中大功率应用领域，并推出新一 代 SKTuneV5 算法；电源管理领域，公司新推出 Charger、LDO、DC/DC、LCD Bias、Load Switch、MOS 等产品子类，形成电源管理 芯片平台化布局；马达驱动芯片领域，公司推出 4D 触觉算法结合硬 件芯片，实现软硬件一体方案，并参与由腾讯、小米联合牵头的首个
移动游戏触觉反馈国际标准的制定和落地；射频前端领域，公司推出 新产品包括 LNA BANK、5G SRS RF 开关、BT FEM 产品等。同时，公司产品已逐步渗入至 AIoT、工业、汽车等多市场领域，通过模组 厂商已经应用到比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等终端汽车中，公
司成长动力充足。
◼盈利预测与投资评级：艾为电子为国内模拟芯片领先企业，目前已完 成“声光电射手”五大产品线布局，目前已有 800 余款产品在售，涵盖 41 类产品子类。公司立足手机市场，不断拓展工业、AIoT、汽 车等新兴领域，已切入 Samsung、比亚迪、现代、Google 等多个国 际知名品牌供应链。公司底层技术延展性强，随着在产品技术、客户 的持续突破，叠加国产替代，公司有望快速崛起。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 4.24/6.35/8.97 亿元，对应 EPS 分别为 2.56/3.83/5.40 元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 53/36/25 倍，首 次覆盖，给予“买入”评级。
◼风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风
险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情反弹风险。
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| 证券研究报告 | |||||
| 预测指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入（百万元） | 2327 | 3550 | 5147 | 7177 | |
| 增长率(%) | 62 | 53 | 45 | 39 | |
| 归母净利润（百万元） | |||||
| 288 | 424 | 635 | 897 | ||
| 增长率(%) | |||||
| 184 | 47 | 50 | 41 | ||
| 摊薄每股收益（元） | 1.74 | 2.56 | 3.83 | 5.40 | |
| ROE(%) | |||||
| 8 | 10 | 13 | 16 | ||
| P/E | 124.35 | 53.26 | 35.60 | 25.20 | |
| P/B | 9.62 | 5.44 | 4.72 | 3.98 | |
| P/S | |||||
| 9.71 | 6.37 | 4.39 | 3.15 | ||
| EV/EBITDA | 105.32 | 50.60 | 33.91 | 23.60 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：艾为电子盈利预测表
| 证券代码： | 688798 | 股价： | 136.17 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/04/29 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 8% | 10% | 13% | 16% | 每股指标 | 2.56 | 3.83 | 5.40 | |
| ROE | EPS | 1.74 | |||||||
| 毛利率 | 40% | 40% | 39% | 40% | BVPS | 22.46 | 25.01 | 28.84 | 34.24 |
| 期间费率 | 11% | 11% | 11% | 11% | 53.26 | 35.60 | 25.20 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 12% | 12% | 12% | 12% | P/E | 124.35 | |||
| 成长能力 | 62% | 53% | 45% | 39% | 5.44 | 4.72 | 3.98 | ||
| P/B | 9.62 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 9.71 | 6.37 | 4.39 | 3.15 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 184% | 47% | 50% | 41% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.69 | 0.83 | 0.94 | 营业收入 | 2327 | 3550 | 5147 | 7177 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 67.78 | 64.03 | 67.88 | 66.53 | 营业成本 | 1387 | 2129 | 3114 | 4329 | |
| 存货周转率 | 4.83 | 4.40 | 4.46 | 4.49 | 营业税金及附加 | 8 | 14 | 21 | 29 |
| 偿债能力 | 16% | 20% | 23% | 26% | 销售费用 | 127 | 195 | 283 | 395 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 131 | 206 | 288 | 402 | ||||
| 流动比 | 5.67 | 4.38 | 3.59 | 3.23 | 财务费用 | -4 | -15 | -19 | -24 |
| 速动比 | |||||||||
| 4.92 | 3.51 | 2.74 | 2.37 | 其他费用/（-收入） | 417 | 639 | 885 | 1235 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 289 | 435 | 651 | 920 |
| 营业外净收支 | 7 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 3043 | 3146 | 3563 | 4209 | 利润总额 | 295 | 435 | 651 | 920 |
| 应收款项 | |||||||||
| 34 | 55 | 76 | 108 | 所得税费用 | 7 | 11 | 16 | 23 | |
| 存货净额 | 482 | 807 | 1153 | 1599 | 净利润 | 288 | 424 | 635 | 897 |
| 其他流动资产 | 107 | 118 | 138 | 159 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 3666 | 4126 | 4930 | 6075 | 归属于母公司净利润 | 288 | 424 | 635 | 897 | |
| 固定资产 | 441 | 606 | 772 | 938 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 157 | 242 | 327 | 412 | |||||
| 无形资产及其他 | 110 | 119 | 129 | 138 | 经营活动现金流 | 286 | 457 | 696 | 914 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 80 | 80 | 80 | 80 | 净利润 | 288 | 424 | 635 | 897 | |
| 资产总计 | 4452 | 5173 | 6237 | 7643 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 65 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 66 | 40 | 40 | 40 | |
| 应付款项 | 357 | 657 | 951 | 1292 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -68 | 4 | 42 | 9 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 224 | 286 | 422 | 589 | 投资活动现金流 | -1476 | -283 | -275 | -264 | |
| 流动负债合计 | 647 | 942 | 1372 | 1881 | 资本支出 | -175 | -215 | -215 | -215 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 57 | 57 | 57 | 57 | 长期投资 | -1136 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 21 | 21 | 21 | 21 | 其他 | -165 | -67 | -59 | -49 |
| 长期负债合计 | 78 | 78 | 78 | 78 | 筹资活动现金流 | 2949 | -71 | -4 | -4 |
| 负债合计 | |||||||||
| 725 | 1020 | 1450 | 1958 | 债务融资 | 404 | -65 | 0 | 0 | |
| 股本 | 166 | 166 | 166 | 166 | 权益融资 | 3201 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3728 | 4152 | 4787 | 5684 | 其它 | -656 | -6 | -4 | -4 | |
| 负债和股东权益总计 | 4452 | 5173 | 6237 | 7643 | 现金净增加额 | 1755 | 103 | 417 | 646 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电子小组介绍】
吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，5 年证券研究从业经验，2 年通信行业经验，专注于科技 行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代证券，2020 年 5 月加入国海证券，2018 年水 晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019 年东方财富百强分析师电子行业第三名。
何昊，研究助理。复旦大学管理学硕士，2020 年 8 月加入国海证券研究所，主要覆盖功率半导体、模拟芯片、汽车半导体等半导体产业链。
厉秋迪，研究助理。香港理工大学硕士，2021 年加入国海证券研究所，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设 备和材料。
【分析师承诺】
吴吉森, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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【风险提示】
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