美的集团评级增持营收略超预期，龙头价值凸显
股票代码 ：000333
股票简称 ：美的集团
报告名称 ：营收略超预期，龙头价值凸显
评级 ：增持
行业：家电行业
美的集团（000333）
公司研究/公司点评
营收略超预期，龙头价值凸显
| 投资评级：增持（维持） | 主要观点： | ||||
| 报告日期： 2022-05-05 | ⚫事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 公司 2021 年实现营业总收入 3433.61.33 亿元，同比+20.18%，实现 归母净利润 285.74 亿元，同比+4.96%，其中，21Q4 公司实现营业总 收入 804.18 亿元，同比+18.34%，实现归母净利润 51.18 亿元，同比-1.66%；公司拟每 10 股派息 17 元（含税），合计分红 116.78 亿元，分红率为 40.87%；公司 2022Q1 实现营业总收入 909.39 亿元，同比 +9.54%，实现归母净利润 71.78 亿元，同比+10.97%。 ⚫2021 年营收略超预期，22Q1 延续回暖趋势。 2021 年公司经营稳健，营收增长略超预期。分产品看，暖通空调/消费 电器/机器人及自动化系统分别实现营收 1418.79/1318.66/272.81 亿 元，分别同比+17.05%/+15.78%/+26.37%，其中，空调/冰箱/洗衣机 三大白电业务增长稳健，增速高于行业整体水平，带动市占率水平继 续提升，据公司公告数据显示，空调/冰箱/洗衣机线下市占率分别 | ||||
| 57.09 | |||||
| 近 12 个月最高/最低（元）82.68/51.79 | |||||
| 总股本（百万股） | 6,997 | ||||
| 流通股本（百万股） | 6,844 | ||||
| 流通股比例（%） | 97.82 | ||||
| 总市值（亿元） | 3,995 | ||||
| 流通市值（亿元） | 3,907 | ||||
| 公司价格与沪深 300 走势比较 | |||||
| 19% 4% | |||||
| 5/21-12% | 8/21 | 11/21 | 2/22 | ||
| -27% -42% | +2.2/+2.0/+1.0pct 至 | 36.0%/14.5%/27.4% ， 线 上 市 占 率 分 别 - | |||
| 1.3/+1.0/+0.1pct 至 34.6%/18.2%/33.7%，龙头地位得到进一步巩固； 机器人及自动化业务经营拐点已现，库卡私有化后的经营调整和业务 拓展成效逐步释放，产品推新明显加快，一系列新的机器人产品（KR DELTA robot）、操作系统（iiQKA .OS）、工业互联网平台（iiQoT）、工业仿真软件（KUKA.Sim 4.0）等陆续投放，机器人产品生态日益完 备，用户订单增长和下游场景拓展打开局面，21 年库卡实现营收增长 +27.7%，为私有化后之最，特别是，库卡中国取得较大突破，营收同 比+48.4%，客户结构持续完善，除在汽车领域实现本土汽车客户同比 +100%外，在电动车、工程机械、新能源和消费电子等行业的收入占 比亦明显提升，且新客户销售占比超 10%，后续经营弹性值得期待。22Q1 公司经营延续回暖趋势，暖通空调预计双位数增速领跑，冰洗次 之，小家电或仍一般；库卡 22Q1 营收同比+18.3%，订单量同比 +42.0%，经营态势良好，我们长期看好其经营改善和发展前景。⚫22Q1 净利率提升，盈利能力环比改善。 2021 年公司实现综合毛利率 22.48%，同比-2.63pct，主要受原材料价 格上涨、运费会计准则调整和汇率升值等外部因素扰动所致。21 年公 司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.34%/2.99%/3.50%/-1.28%，同 比-1.29/-0.25/-0.04/-0.36pct，销售费用受疫情影响有所削减，其他费 用保持稳健。综合影响下，21 年实现净利率 8.50%，同比-1.18pct；22Q1 公司实现综合毛利率 22.18%，同比-0.82pct，上述外部因素虽 仍在施加影响，但若剔除会计准则调整影响，22Q1 公司毛销差为 13.82%，同比-0.20pct，降幅较 21Q4（-0.88pct）进一步缩窄，主业 盈利能力环比改善。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.36%/2.62%/3.22%/-1.27%，同比-0.63/-0.28/+0.18/-0.11pct。综合 影响下 22Q1 实现净利率 8.00%，同比+0.04pct。 ⚫滚动激励持续推进，新增 ROE 考核注重经营质量 公司发布 2022 年限制性激励计划（拟授予 1263 万股，占总股本 0.18%）、第 9 期股票期权计划（拟授予 10907.4 万股，占总股本 1.56%）、第 8 期全球合伙人计划（计提 2.12 亿元专项基金）及第 5 期 事业合伙人计划（计提 1.59 亿元专项基金），滚动激励持续推进，充 | |||||
| 美的集团 | 沪深300 | ||||
| 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：刘阳东 | |||||
| 执业证书号：S0010121070040 邮箱：liuyd@hazq.com 1.价值链重塑精进效率，能力圈外移 驱动成长 2021-12-30 2.价值链重塑精进效率，能力圈外移 驱动成长 2021-11-01 | |||||
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| | 美的集团（000333） |
分绑定上下核心团队利益，保障公司中长期可持续化发展。此外，公
司新增 ROE 考核指标，如在限制性股票解除限售期的业绩考核中，要 求 22-23 年平均 ROE 不低于 20%，24-25 年不低于 18%，彰显出公
司在追求盈利增长的同时，亦注重经营质量提升。
⚫投资建议
2021 年面对上游原材料大幅上涨及人民币升值造成的经营压力，公司
一方面通过加大研发投入和深化渠道变革，驱动价值链重塑，持续挖
潜存量，保障 C 端业务稳健增长；另一方面通过产业延伸和全球突 破，推动能力圈外移，不断探索增量，B 端业务逐步放量，海外市场 有序拓展。两相作用下，21 年全年公司经营稳健，营收略超预期，22Q1 变革红利仍在释放，公司经营延续回暖趋势。向后展望，短期因 素造成的经营压力有望逐步缓解，公司 C 端业务盈利修复仍具备较强 确定性，B 端业务受益于公司长久经营积淀的技术、品牌、渠道、客 户、资金等竞争优势，放量值得期待。综上，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 320.4、352.6、384.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、11.3、10.4xPE，维持“增持”评级。
⚫风险提示
市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物
运输风险等。
| ⚫重要财务指标 | 单位:百万元 | |||
| 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 343361 | 376848 | 412597 | 450055 |
| 收入同比（%） | ||||
| 20.2% | 9.8% | 9.5% | 9.1% | |
| 归属母公司净利润 | 28574 | 32037 | 35263 | 38430 |
| 净利润同比（%） | 5.0% | 12.1% | 10.1% | 9.0% |
| 毛利率（%） | 22.9% | 23.8% | 23.8% | 24.2% |
| ROE（%） | 22.9% | 22.5% | 21.7% | 20.9% |
| 每股收益（元） | 4.17 | 4.58 | 5.04 | 5.49 |
| P/E | ||||
| 18.07 | 12.47 | 11.33 | 10.39 | |
| P/B | 4.14 | 2.81 | 2.46 | 2.17 |
| EV/EBITDA | 19.06 | 10.27 | 8.91 | 7.68 |
资料来源： wind，华安证券研究所
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| | 美的集团（000333） |
财务报表与盈利预测
| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 24886 71876 5 | 27033 88386 8 | 30324 11180 1 30627 8 | 33689 13643 8 33160 5 | 营业收入 | 343361 | 376848 | 412597 | 450055 |
| 现金 | 营业成本 | 264626 | 287176 | 314314 | 341328 | ||||
| 应收账款 | 24636 | 27818 | 营业税金及附加 | 1609 | 1884 | 2063 | 2700 | ||
| 其他应收款 | 3104 | 3621 | 3941 | 4269 | 销售费用 | 28647 | 31278 | 34658 | 38255 |
| 预付账款 | 4353 | 4124 | 4648 | 5093 | 管理费用 | 10266 | 11305 | 12378 | 13952 |
| 存货 | 45924 | 46474 | 51121 | 56042 | 财务费用 | -4386 | -1356 | -1945 | -2438 |
| 其他流动资产 | 98971 | 99914 | 10109 14451 5 3797 4 | 10189 14733 9 3797 0 | 资产减值损失 | -483 | -58 | -49 | -34 |
| 非流动资产 | 13908 3797 2 | 14170 3797 4 | 公允价值变动收益 | 166 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 投资净收益 | 2366 | 2450 | 2682 | 2925 | ||||
| 固定资产 | 22853 | 23440 | 24029 | 24623 | 营业利润 | 33281 | 37350 | 41066 | 44829 |
| 无形资产 | 17173 | 18308 | 19627 | 20896 | 营业外收入 | 625 | 700 | 800 | 800 |
| 其他非流动资产 | 95259 | 96159 | 97061 | 98014 | 营业外支出 | 188 | 200 | 300 | 300 |
| 资产总计 | 38794 22285 6 5382 1 | 41204 22882 2 1 0 | 44775 24420 4 3 0 | 48422 25810 8 3 0 | 利润总额 | 33718 | 37850 | 41566 | 45329 |
| 流动负债 | 所得税 | 4702 | 5223 | 5736 | 6255 | ||||
| 短期借款 | 净利润 | 29015 | 32627 | 35830 | 39074 | ||||
| 应付账款 | 65984 | 69883 | 77392 | 83894 | 少数股东损益 | 442 | 590 | 567 | 644 |
| 其他流动负债 | 15148 30270 6 | 15893 30270 8 | 16681 30270 1 | 17421 30270 0 | 归属母公司净利润 | 28574 | 32037 | 35263 | 38430 |
| 非流动负债 | EBITDA | 26197 | 35124 | 37832 | 40714 | ||||
| 长期借款 | 19734 | 19734 | 19734 | 19734 | EPS（元） | 4.17 | 4.58 | 5.04 | 5.49 |
| 其他非流动负债 | 10536 | 10536 | 10536 | 10536 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||
| 负债合计 | 25312 | 25909 | 27447 11114 2 | 28837 11758 3 | |||||
| 少数股东权益 | 9957 1 | 10547 0 | 会计年度 | 2021A | 2022E | ||||
| 股本 | 6987 | 6987 | 6987 | 6987 | 成长能力 | 20.2% | 9.8% | 9.5% | 9.1% |
| 资本公积 | 20517 | 20517 | 20517 | 20517 | 营业收入 | ||||
| 留存收益 | 97365 | 11490 14240 1 41204 5 | 13466 16216 4 44775 8 4 | 15659 18409 4 48422 8 8 | 营业利润 | 5.7% | 12.2% | 10.0% | 9.2% |
| 归属母公司股东权 | 12486 38794 8 | 归属于母公司净利 | 5.0% | 12.1% | 10.1% | 9.0% | |||
| 负债和股东权益 | 获利能力 | ||||||||
| 现金流量表 | 6 | 2 | 毛利率（%） | 22.9% | 23.8% | 23.8% | 24.2% | ||
| 单位:百万元 | 净利率（%） | 8.3% | 8.5% | 8.5% | 8.5% | ||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 22.9% | 22.5% | 21.7% | 20.9% |
| 经营活动现金流 | 35092 | 39674 | 41988 | 43943 | ROIC（%） | 11.8% | 13.6% | 13.4% | 13.2% |
| 净利润 | 28574 | 32037 | 35263 | 38430 | 偿债能力 | 65.2% | 62.9% | 61.3% | 59.6% |
| 折旧摊销 | 0 | 3110 | 3089 | 3096 | 资产负债率（%） | ||||
| 财务费用 | -3120 | 417 | 296 | 296 | 净负债比率（%） | 187.7% | 169.4% | 158.4% | 147.2% |
| 投资损失 | -2366 | -2450 | -2682 | -2925 | 流动比率 | 1.12 | 1.18 | 1.24 | 1.31 |
| 营运资金变动 | 12014 | 6388 | 5902 | 4869 | 速动比率 | 0.87 | 0.94 | 1.00 | 1.05 |
| 其他经营现金流 | 16549 | 25820 | 29481 | 33738 | 营运能力 | ||||
| 0.89 | 0.91 | 0.92 | 0.93 | ||||||
| 投资活动现金流 | 13600 | -2864 | -2770 | -2520 | 总资产周转率 | ||||
| 资本支出 | -6489 | -5314 | -5451 | -5446 | 应收账款周转率 | 13.94 | 13.55 | 13.47 | 13.57 |
| 长期投资 | 14440 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.01 | 4.11 | 4.06 | 4.07 |
| 其他投资现金流 | 5648 | 2450 | 2682 | 2925 | 每股指标（元） | ||||
| 4.17 | 4.58 | 5.04 | 5.49 | ||||||
| 筹资活动现金流 | -31205 | -19799 | -15296 | -16296 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | -4562 | -5382 | 0 | 0 | 每股经营现金流 | 5.02 | 5.67 | 6.00 | 6.28 |
| 长期借款 | -23093 | 0 | 0 | 0 | 薄）每股净资产 | 17.85 | 20.35 | 23.18 | 26.31 |
| 普通股增加 | -43 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||
| 18.07 | 12.47 | 11.33 | 10.39 | ||||||
| 资本公积增加 | -1971 | 0 | 0 | 0 | P/E | ||||
| 其他筹资现金流 | -1534 | -14417 | -15296 | -16296 | P/B | 4.14 | 2.81 | 2.46 | 2.17 |
| 现金净增加额 | 17002 | 16510 | 23422 | 24626 | EV/EBITDA | 19.06 | 10.27 | 8.91 | 7.68 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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| 重要声明 | 美的集团（000333） |
分析师声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系
| 增 持 — 未 来 | 6 | 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 | 5% 以 上 ; |
| 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; | |||
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。
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