振华科技评级增持21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期
股票代码 ：000733
股票简称 ：振华科技
报告名称 ：21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期
评级 ：增持
行业：电子元件
公司研究 | 年报点评
振华科技 000733.SZ
21 年业绩继续高增长，盈利能力再上新台 阶，22Q1 业绩超预期
核心观点
事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报，21 年度实现营收 56.56 亿元（+43.20%），
归母净利润 14.91 亿元（+146.21%）；22 年 Q1 实现营收 18.86（+44.16%），归母净利
润 6.07 亿（+146.21%），位于预告区间中枢以上。
⚫21 年公司毛利率和净利率创历史新高，22Q1 业绩超预期。军工电子元器件行业订 货量急增+募投产线建设并达产，21 年公司产值和营收实现快速增长。业绩增速显 著高于营收，销售净利率高达 26.47%（+11.21pct），主要由于：1）半导体等高附 加值产品占比提升，毛利率提升 7.24pct 至 60.82%；2）期间费用率略降至 28.73%（-1.08pct）。公司 22Q1 业绩靠近预告区间 5.48~6.3 亿的上限，在春节假期影响的 基础上仍较 21 年 Q4 的高基数环比增长 13.46%，超市场预期。考虑到 21 年公司一 次性计提退休人员统筹外费用 2.33 亿，22 年公司盈利能力有望继续提升。
⚫21 年经营性现金流显著改善，22Q1 存货及合同负债大幅增长。公司 2021 年度经营 性现金流净额为 13.35 亿元，较 20 年的-0.69 亿元有显著改善。22Q1 末公司存货 19.69 亿元（+65.88%），合同负债 2.04 亿元（+451.35%），预示公司订单饱满。
⚫公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利 润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公
司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业
务增速快，占比不断提升。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发 等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发 展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。2)拓品类+产业
链延伸，长期发展空间大。近年来公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向产业链
下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和 技术壁垒。此外，IGBT 已研发出 30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。
盈利预测与投资建议
⚫根据 21 年年报及 22 年一季报上调营收和毛利率，调整 22-23 年 eps 为 4.29、5.42 元(原为 3.39、4.34 元)，新增 24 年 eps 为 7.09 元，参考可比公司 22 年平均 29 倍 估值，给予目标价 124.41 元，维持增持评级。
风险提示
军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3,950 | 5,656 | 7,387 | 9,583 | 12,482 |
| 同比增长(%) | 7.7% | 43.2% | 30.6% | 29.7% | 30.3% |
| 营业利润(百万元) | 729 | 1,757 | 2,608 | 3,291 | 4,308 |
| 同比增长(%) | 83.4% | 141.0% | 48.4% | 26.2% | 30.9% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 606 | 1,491 | 2,223 | 2,810 | 3,672 |
| 同比增长(%) | 103.5% | 146.2% | 49.1% | 26.4% | 30.7% |
| 每股收益（元） | 1.17 | 2.88 | 4.29 | 5.42 | 7.09 |
| 毛利率(%) | 53.6% | 60.8% | 62.1% | 61.5% | 61.7% |
| 净利率(%) | 15.3% | 26.4% | 30.1% | 29.3% | 29.4% |
| 净资产收益率(%) | 10.7% | 22.2% | 26.2% | 26.0% | 26.5% |
| 市盈率 | 90.4 | 36.7 | 24.6 | 19.5 | 14.9 |
| 市净率 | 9.2 | 7.4 | 5.8 | 4.5 | 3.5 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
增持（维持）
| 股价（2022年04月29日） | 105.71 元 |
| 目标价格 | 124.41 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 130.46/45.4 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 51,813/51,765 |
| A 股市值（百万元） | 54,772 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 国防军工 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 03 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | 11.39 | -8.08 | -5.67 | 112.69 |
| 相对表现 | 9.14 | -4.31 | 4.73 | 140.68 |
| 沪深 300 | 2.25 | -3.77 | -10.4 | -27.99 |
王天一 021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036
luonan@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900
fenghan@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520070002
| 丁昊 | dinghao@orientsec.com.cn |
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| 振华科技年报点评—— 21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期 |
附录
由于公司(1)军工电子行业高景气（2）产品结构优化，高附加值产品占比提升，因此 21 年公司营 收增长快、毛利率提升明显。考虑到“十四五”以来，军工电子行业需求量大、景气度高，公司 未来营收有望保持快速增长，毛利率仍将维持在较高水平，因此在原有模型基础上主要调整了 22~23 年新型电子元器件业务的营收和毛利率。
综合上述因素调整公司 22~24 年盈利预测，具体调整如下：
盈利预测变动分析表
| 人民币百万元（标 | 2022E | 调整前 | 2024E | 2022E | 调整后 | 2024E |
| 注除外） | 2023E | 2023E |
分产品盈利预测
新型电子元器件
| 销售收入 | 6,719 | 8,662 | 7,354 | 9,551 | 12,450 |
| 变动幅度 | 57.26% | 57.55% | 9.5% | 10.3% | 61.73% |
| 毛利率 | 62.17% | 61.63% | |||
| 变动幅度 | 4.9% | 4.1% |
现代电子商务与园
区服务
| 销售收入 | 30 | 31 | 33 | 32 | 32 |
| 变动幅度 | 30.00% | 30.00% | 10.0% | 3.2% | 35.0% |
| 毛利率 | 35.0% | 35.0% | |||
| 变动幅度 | 6,749 | 8,693 | 5.0% | 5.0% | 12,482 |
| 销售收入合计 | 7,387 | 9,583 | |||
| 变动幅度 | 57.14% | 57.46% | 9.5% | 10.2% | 61.67% |
| 综合毛利率 | 62.05% | 61.54% | |||
| 变动幅度 | 4.9% | 4.1% |
主要财务数据变动分析表
| 人民币百万元（标 | 2022E | 调整前 | 2024E | 2022E | 调整后 | 2024E |
| 注除外） | 2023E | 2023E | ||||
| 营业收入 | 6,749 | 8,693 | 7,387 | 9,583 | 12,482 | |
| 变动幅度 | ||||||
| 9.5% | 10.2% | |||||
| 2,082 | 2,673 | 4,308 | ||||
| 营业利润 | 2,608 | 3,291 | ||||
| 变动幅度 | ||||||
| 25.3% | 23.1% | |||||
| 1,744 | 2,234 | 3,672 | ||||
| 归属母公司净利润 | 2,223 | 2,810 | ||||
| 变动幅度 | 3.39 | 4.34 | 27.4% | 25.8% | 7.09 | |
| 每股收益（元） | 4.29 | 5.42 | ||||
| 变动幅度 | 57.14% | 57.46% | 26.6% | 25.0% | 61.67% | |
| 毛利率(%) | 62.05% | 61.54% | ||||
| 变动幅度 | 25.84% | 25.70% | 4.9% | 4.1% | 29.41% | |
| 净利率(%) | 30.09% | 29.32% | ||||
| 变动幅度 | 4.2% | 3.6% |
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| 振华科技年报点评—— 21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期 |
表 1：振华科技可比公司估值
| 公司 | 代码 | 最新价格 (元) 2022/4/29 | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2021A | 2022E | 2023E | |||
| 火炬电子 | 603678 | 38.01 | 2.08 | 2.69 | 3.35 | 18.29 | 14.12 | 11.33 |
| 宏达电子 | 300726 | 50.93 | 1.98 | 2.59 | 3.35 | 25.70 | 19.67 | 15.19 |
| 中航光电 | 002179 | 75.70 | 1.75 | 2.37 | 3.08 | 43.17 | 31.95 | 24.61 |
| 中航电子 | 600372 | 16.98 | 0.41 | 0.52 | 0.64 | 40.99 | 32.64 | 26.36 |
| 鸿远电子 | 603267 | 117.75 | 3.56 | 4.94 | 6.57 | 33.10 | 23.86 | 17.92 |
| 航天电器 | 002025 | 58.88 | 1.08 | 1.46 | 1.92 | 54.70 | 40.26 | 30.62 |
| 菲利华 | 300395 | 50.77 | 1.10 | 1.46 | 1.98 | 46.36 | 34.78 | 25.64 |
| 调整后 平均 | 37.87 | 28.58 | 21.95 | |||||
数据来源：朝阳永续，东方证券研究所
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| 振华科技年报点评—— 21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期 |
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 918 | 1,648 | 2,915 | 3,924 | 5,143 | 营业收入 | 3,950 | 5,656 | 7,387 | 9,583 | 12,482 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 3,701 | 4,182 | 5,592 | 7,086 | 9,339 | 营业成本 | 1,834 | 2,216 | 2,803 | 3,686 | 4,785 |
| 预付账款 | 124 | 203 | 148 | 240 | 312 | 营业税金及附加 | 40 | 51 | 63 | 81 | 106 |
| 存货 | 1,097 | 1,846 | 617 | 811 | 1,053 | 营业费用 | 241 | 270 | 347 | 450 | 587 |
| 其他 | 182 | 97 | 234 | 256 | 285 | 管理费用及研发费用 | 894 | 1,311 | 1,551 | 2,060 | 2,684 |
| 流动资产合计 | 6,022 | 7,976 | 9,506 | 12,316 | 16,132 | 财务费用 | 42 | 44 | 58 | 47 | 36 |
| 长期股权投资 | 368 | 387 | 387 | 387 | 387 | 资产、信用减值损失 | 320 | 119 | 120 | 130 | 140 |
| 固定资产 | 1,269 | 1,438 | 1,787 | 2,055 | 2,357 | 公允价值变动收益 | 22 | (21) | 30 | 30 | 30 |
| 在建工程 | 229 | 243 | 207 | 215 | 250 | 投资净收益 | 23 | 26 | 30 | 30 | 30 |
| 无形资产 | 173 | 162 | 151 | 139 | 128 | 其他 | 105 | 108 | 103 | 103 | 103 |
| 其他 | 897 | 915 | 816 | 791 | 766 | 营业利润 | 729 | 1,757 | 2,608 | 3,291 | 4,308 |
| 非流动资产合计 | 2,936 | 3,147 | 3,348 | 3,588 | 3,888 | 营业外收入 | 4 | 8 | 20 | 30 | 30 |
| 资产总计 | 8,958 | 11,123 | 12,854 | 15,903 | 20,020 | 营业外支出 | 4 | 6 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 959 | 772 | 800 | 800 | 800 | 利润总额 | 729 | 1,759 | 2,623 | 3,316 | 4,333 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 931 | 1,340 | 1,037 | 1,364 | 1,770 | 127 | 262 | 393 | 497 | 650 | ||
| 其他 | 211 | 582 | 702 | 829 | 996 | 净利润 | 602 | 1,497 | 2,230 | 2,818 | 3,683 |
| 流动负债合计 | 2,101 | 2,694 | 2,539 | 2,993 | 3,567 | 少数股东损益 | (3) | 6 | 7 | 8 | 11 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 471 | 353 | 353 | 353 | 353 | 606 | 1,491 | 2,223 | 2,810 | 3,672 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 1.17 | 2.88 | 4.29 | 5.42 | 7.09 |
| 其他 | 414 | 638 | 450 | 450 | 450 | ||||||
| 非流动负债合计 | 885 | 992 | 804 | 804 | 804 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 2,986 | 3,686 | 3,343 | 3,796 | 4,370 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 1 | (4) | 3 | 11 | 22 | 成长能力 | 7.7% | 43.2% | 30.6% | 29.7% | 30.3% |
| 实收资本（或股本） | 515 | 518 | 518 | 518 | 518 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 2,902 | 2,962 | 2,962 | 2,962 | 2,962 | 营业利润 | 83.4% | 141.0% | 48.4% | 26.2% | 30.9% |
| 留存收益 | 2,478 | 3,892 | 5,959 | 8,546 | 12,078 | 归属于母公司净利润 | 103.5% | 146.2% | 49.1% | 26.4% | 30.7% |
| 其他 | 77 | 70 | 70 | 70 | 70 | 获利能力 | 53.6% | 60.8% | 62.1% | 61.5% | 61.7% |
| 股东权益合计 | 5,972 | 7,437 | 9,511 | 12,107 | 15,649 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 8,958 | 11,123 | 12,854 | 15,903 | 20,020 | 净利率 | 15.3% | 26.4% | 30.1% | 29.3% | 29.4% |
| ROE | 10.7% | 22.2% | 26.2% | 26.0% | 26.5% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 8.8% | 19.0% | 23.2% | 23.4% | 24.3% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 602 | 1,497 | 2,230 | 2,818 | 3,683 | 资产负债率 | 33.3% | 33.1% | 26.0% | 23.9% | 21.8% |
| 折旧摊销 | 157 | 168 | (78) | (88) | (99) | 净负债率 | 8.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 42 | 44 | 58 | 47 | 36 | 流动比率 | 2.87 | 2.96 | 3.74 | 4.12 | 4.52 |
| 投资损失 | (23) | (26) | (30) | (30) | (30) | 速动比率 | 2.30 | 2.21 | 3.48 | 3.82 | 4.20 |
| 营运资金变动 | (626) | (629) | (345) | (1,366) | (2,045) | 营运能力 | 3.0 | 4.1 | 4.0 | 3.9 | 4.0 |
| 其它 | (221) | 281 | (404) | (12) | (8) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (69) | 1,335 | 1,430 | 1,370 | 1,537 | 存货周转率 | 1.6 | 1.4 | 2.1 | 4.7 | 4.7 |
| 资本支出 | (80) | (309) | (100) | (151) | (201) | 总资产周转率 | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 长期投资 | (260) | (30) | 14 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 1.17 | 2.88 | 4.29 | 5.42 | 7.09 |
| 其他 | 171 | (43) | 60 | 60 | 60 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (169) | (382) | (26) | (91) | (141) | 每股经营现金流 | -0.13 | 2.58 | 2.76 | 2.64 | 2.97 |
| 债权融资 | (674) | 23 | 49 | 0 | 0 | 每股净资产 | 11.52 | 14.36 | 18.35 | 23.35 | 30.16 |
| 股权融资 | 23 | 63 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 90.4 | 36.7 | 24.6 | 19.5 | 14.9 |
| 其他 | 476 | (314) | (185) | (270) | (177) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (175) | (227) | (136) | (270) | (177) | 市净率 | 9.2 | 7.4 | 5.8 | 4.5 | 3.5 |
| 汇率变动影响 | 0 | (0) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 58.5 | 27.6 | 21.0 | 16.7 | 12.8 |
| 现金净增加额 | (413) | 726 | 1,267 | 1,009 | 1,219 | EV/EBIT | 70.4 | 30.1 | 20.4 | 16.3 | 12.5 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 4 |
《 发 布
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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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免责声明
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本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。
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