苏文电能评级买入2021年营收业绩快速增长，2022Q1新签订单亮眼
股票代码 ：300982
股票简称 ：苏文电能
报告名称 ：2021年营收业绩快速增长，2022Q1新签订单亮眼
评级 ：买入
行业：工程建设
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 05 月 06 日 | 公司快报 | ||
| 苏文电能（300982.SZ） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 投资评级买入-A | |||
| 2021 年营收业绩快速增长，2022Q1 新 | |||
| 签订单亮眼 | |||
| 维持评级 | |||
| ■事项：公司发布 2021 年度报告和 2022 年一季报，公司 2021 年实现 | 6 个月目标价： 54.8 元 | ||
| 股价（2022-04-29） 38.80 元 | |||
| 营业收入 18.56 亿元，同比增长 35.58%；实现归母净利润 3.01 亿元， | |||
| 同比增长 26.82%；向全体股东每 10 股派发现金红利 6.00 元（含税）。 | Table_M ar ketInfo | ||
| 交易数据 | |||
| 2022 年 1 季度，公司实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 22.11%，实 | 总市值（百万元） | 11531.09 | |
| 流通市值（百万元） | 9473.90 | ||
| 现归母净利润 0.42 亿元，同比下滑 28.87%。 | |||
| 总股本（百万股） | 140.32 | ||
| ■2021 营业收入快速增长，工程建设、设备供应营收占比提升。公司 | 流通股本（百万股） | 35.08 | |
| 12 个月价格区间 | 34.34/86.14 元 | ||
| 2021 年实现营业收入 18.56 亿元，同比增长 35.58%，2021Q1、Q2、Q3、 | Tabl e_Chart | ||
| 股价表现 | |||
| Q4 各季度营收增速分别为 85.93%、13.82%、22.04%和 43.63%，Q4 单 | 苏文电能 | 沪深300 | |
| 季度营收增速较 Q2、Q3 显著提升。期内，公司主营电力工程和设备 | |||
| -29% 43% 19%-5% 2021-05 115% 91% 67% | |||
| 供应业务营收分别同比增长 42.49%、61.18%，工程建设营收增长提速， | |||
| 较 2021 年增速提升 4.98 个 pct，设备供应营收增速有所放缓，但仍维 | |||
| 持高增长态势。2021 年电力工程建设和设备供应营收占比均同比提升， | |||
| 分别为 74.39%（同比+4.72 个 pct）、17.80%（同比+2.73 个 pct）。 | |||
资料来源：Wind 资讯
| ■2021 年毛利率略有下滑，期间费用控制有效。2021 年公司综合毛利 率水平 28.12%，较 2020 年下降 1.15 个 pct，我们认为主要由于高毛利 电力咨询设计业务占比下降，以及电力施工及智能用电、电力设备供 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |
| 相对收益 | -25.29 | -18.77 | 19.19 | ||
| 绝对收益 | -32.65 | -34.9 | 1.36 | ||
| 应业务毛利率同比下滑所致。期内公司电力咨询设计毛利率水平为 48.58%，同比提升 1.03 个 pct，营收占比同比下降 2.88 个 pct。电力施 工及智能用电服务毛利率为 28.12%，同比下降 0.58 个 pct；电力设备 供应业务毛利率为 22.01%，同比下降 0.50 个 pct。公司期间费用率为 9.27%，同比下降 0.10 个 pct，主要由于期内销售费用率同比下降 0.13 个 pct 至 2.24%。2021 年公司经营性现金流净额为 4567.51 万元，较 2020 年净流入（2.53 亿元）大幅减少，主要由于公司业务规模快速增长，支付的工程款、材料设备款、保证金同步大幅增长所致。 ■疫情影响 2022Q1 业绩表现，新签订单规模成倍增长。公司 2022Q1 | 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 | ||||
| Tabl e_Report | 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 | ||||
| 相关报告 | |||||
实现营收的稳健增长，同比增速为 22.11%，较 2021Q1 增速放缓，归 母净利润同比下滑 28.87%，主要由于 3 月以来，多地疫情爆发，影响 公司在实施项目进度，同时已完工项目结算工作受阻，多个项目未能 完成结算确认，影响利润增速。公司 2022Q1 新签合同表现亮眼，期内 新签合同金额 6.51 亿元，同比增长 100.92%。公司立足江苏进行全国
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
业务拓展，包括上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东等省份，2022Q1 江苏省外新签合同额占比为 29.24%。
■投资建议：公司为电力行业优质 EPCO 服务商民营龙头，提供电力 设计、设备、施工、智能用电、光伏、储能全产业链服务，过去几年 营收业绩快速增长，全国布局成效显著。公司发布公告，拟定增募资 不超过 13.9 亿元，用于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设 备及储能技术研发中心建设项目等，持续强化全产业链一体化服务竞 争力。同时公司立足传统用户侧配电网工程，积极布局分布式光伏和 储能等业务领域，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资 规模扩大以及光伏和储能需求释放。公司于 2021 年发布股权激励计 划，助力核心人才稳定性，彰显长期发展信心。我们看好公司全产业 链拓展战略和未来成长性，预计公司 2022 年-2024 年分别实现营业收 入 25.02 亿元、32.85 亿元和 42.87 亿元，分别同比增长 34.8%、31.3%、30.5%，实现归母净利润 4.11 亿元、5.40 亿元和 7.04 亿元，分别同 比增长 36.4%、31.5%、30.3%，实现 EPS 分别为 2.93 元、3.85 元、5.01 元，PE 分别为 13.5、10.3 和 7.9 倍。维持公司“买入-A”投资 评级。
■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅 波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,368.8 | 1,855.9 | 2,501.8 | 3,284.8 | 4,286.7 |
| 净利润 | 237.5 | 301.2 | 410.7 | 540.1 | 703.5 |
| 每股收益(元) | 1.69 | 2.15 | 2.93 | 3.85 | 5.01 |
| 每股净资产(元) | 5.10 | 10.38 | 12.57 | 15.46 | 19.22 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 23.4 | 18.4 | 13.5 | 10.3 | 7.9 |
| 市净率(倍) | 7.7 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | 2.1 |
| 净利润率 | 17.3% | 16.2% | 16.4% | 16.4% | 16.4% |
| 净资产收益率 | 33.2% | 20.7% | 23.3% | 24.9% | 26.1% |
| 股息收益率 | 1.3% | 0.0% | 1.9% | 2.4% | 3.2% |
| ROIC | 120.5% | 151.7% | 72.5% | 63.5% | 70.3% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/苏文电能
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 1,368.8 | 1,855.9 | 2,501.8 | 3,284.8 | 4,286.7 | 成长性 | 38.2% | 35.6% | 34.8% | 31.3% | 30.5% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 961.3 | 1,324.8 | 1,785.0 | 2,338.8 | 3,047.9 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 8.6 | 2.2 | 11.8 | 16.4 | 21.4 | 81.6% | 24.1% | 40.3% | 31.5% | 30.7% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 32.5 | 41.5 | 60.0 | 79.5 | 105.0 | 86.5% | 26.8% | 36.4% | 31.5% | 30.3% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 49.5 | 68.6 | 95.1 | 124.8 | 163.8 | 57.9% | 33.6% | 27.5% | 30.7% | 30.1% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 47.7 | 64.9 | 88.3 | 116.6 | 152.6 | 61.6% | 34.6% | 28.1% | 31.6% | 30.7% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -1.4 | -2.8 | -5.7 | -7.2 | -9.2 | 84.0% | 24.0% | 39.5% | 31.6% | 30.6% | ||||
| 资产减值损失 | -0.5 | -3.4 | -2.9 | -2.3 | -2.9 | 投资资本增长率 | -1.5% 191.7% | 50.3% | 17.9% | 36.5% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | 1.5 | - | - | - | 49.4% 103.4% | 21.2% | 23.0% | 24.3% | |||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 0.6 | 5.2 | 1.9 | 2.5 | 3.2 | |||||||||
| 营业利润 | 271.1 | 336.5 | 472.0 | 620.7 | 811.3 | 利润率 | 29.8% | 28.6% | 28.7% | 28.8% | 28.9% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 6.1 | 14.2 | 7.2 | 9.2 | 10.2 | |||||||||
| 利润总额 | 277.2 | 350.7 | 479.3 | 629.9 | 821.5 | 营业利润率 | 19.8% | 18.1% | 18.9% | 18.9% | 18.9% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 39.7 | 49.5 | 68.5 | 89.7 | 117.9 | 17.3% | 16.2% | 16.4% | 16.4% | 16.4% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 237.5 | 301.2 | 410.7 | 540.1 | 703.5 | 20.6% | 20.3% | 19.2% | 19.1% | 19.0% | ||||
| 资产负债表 | 126.7 | 196.1 | 348.8 | 558.3 | 779.0 | EBIT/营业收入 | 19.8% | 19.6% | 18.6% | 18.7% | 18.7% | ||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 21 | 16 | 12 | 8 | 6 | |||
| 货币资金 | 501.4 | 559.4 | 628.8 | 876.5 | 1,040.9 | 流动营业资本周转天数 | 31 | 46 | 72 | 79 | 83 | ||
| 交易性金融资产 | - | 271.5 | 271.5 | 271.5 | 271.5 | 流动资产周转天数 | 297 | 342 | 344 | 327 | 310 | ||
| 应收帐款 | 700.9 | 981.7 | 1,307.9 | 1,724.5 | 2,197.7 | 应收帐款周转天数 | 147 | 163 | 165 | 166 | 165 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 24.4 | 26.6 | 27.7 | 48.7 | 54.9 | 24 | 12 | 26 | 27 | 22 | ||||
| 预付帐款 | 21.5 | 44.6 | 42.8 | 71.8 | 74.5 | 总资产周转天数 | 327 | 383 | 383 | 354 | 330 | ||
| 存货 | 52.1 | 73.7 | 284.1 | 204.1 | 308.0 | 投资资本周转天数 | 50 | 72 | 99 | 99 | 97 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 98.1 | 172.7 | 91.7 | 120.8 | 128.4 | 投资回报率 | 33.2% | 20.7% | 23.3% | 24.9% | 26.1% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 15.6% | 12.4% | 14.2% | 15.2% | 16.3% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| 4.2 | - | - | - | - | 120.5% 151.7% | 72.5% | 63.5% | 70.3% | |||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 78.7 | 89.3 | 81.2 | 73.1 | 65.1 | |||||||||
| 2.4% | 2.2% | 2.4% | 2.4% | 2.5% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| - | 91.2 | 91.2 | 91.2 | 91.2 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 14.2 | 40.3 | 35.2 | 30.2 | 25.2 | 3.6% | 3.7% | 3.8% | 3.8% | 3.8% | ||||
| 其他非流动资产 | 23.6 | 76.0 | 35.9 | 45.2 | 52.3 | 研发费用率 | 3.5% | 3.5% | 3.5% | 3.6% | 3.6% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 1,519.2 | 2,427.0 | 2,898.0 | 3,557.6 | 4,309.7 | -0.1% | -0.2% | -0.2% | -0.2% | -0.2% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 2.4 | - | - | - | - | 9.4% | 9.3% | 9.5% | 9.6% | 9.6% | ||||
| 应付帐款 | 319.7 | 506.5 | 446.1 | 676.1 | 814.5 | 偿债能力 | |||||||
| 52.9% | 40.0% | 39.1% | 39.0% | 37.4% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 128.0 | 230.2 | 192.7 | 325.4 | 415.0 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 333.0 | 211.5 | 473.5 | 365.4 | 361.4 | 112.2% | 66.7% | 64.3% | 64.0% | 59.8% | ||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 1.79 | 2.25 | 2.39 | 2.43 | 2.56 | ||
| 其他非流动负债 | 20.3 | 22.9 | 21.7 | 21.6 | 22.1 | 速动比率 | 1.72 | 2.17 | 2.13 | 2.28 | 2.37 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 803.4 | 971.1 | 1,134.0 | 1,388.5 | 1,612.9 | -196.45 -128.29 | -82.11 | -85.26 | -87.52 | |||||
| 少数股东权益 | - | 0.0 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 分红指标 | 0.50 | - | 0.73 | 0.96 | 1.25 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 105.2 | 140.3 | 140.3 | 140.3 | 140.3 | |||||||||
| 留存收益 | 610.5 | 1,315.6 | 1,623.7 | 2,028.7 | 2,556.4 | 分红比率 | 29.5% | 0.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | ||
| 股东权益 | 715.8 | 1,455.9 | 1,764.0 | 2,169.1 | 2,696.8 | 股息收益率 | 1.3% | 0.0% | 1.9% | 2.4% | 3.2% | ||
| 1,729.2 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 237.5 301.2 加:折旧和摊销 11.3 12.0 资产减值准备 0.5 3.4 公允价值变动损失- -1.5 财务费用 0.4 0.4 投资损失-0.6 -5.2 少数股东损益- 0.0 营运资金的变动 168.4 -550.8 经营活动产生现金流量 252.8 46.6 投资活动产生现金流量-19.8 -409.6 融资活动产生现金流量 2.1 420.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 410.7 | 540.1 | 703.5 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.69 | 2.15 | 2.93 | 3.85 | 5.01 | |||||
| 13.1 | 13.1 | 13.1 | 5.10 | 10.38 | 12.57 | 15.46 | 19.22 | ||||||
| - | - | - | 23.4 | 18.4 | 13.5 | 10.3 | 7.9 | ||||||
| - | - | - | 7.7 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | ||||||
| -5.7 | -7.2 | -9.2 | 23.0 | -90.5 | 42.0 | 14.2 | 16.0 | ||||||
| -1.9 | -2.5 | -3.2 | 4.1 | 3.0 | 2.2 | 1.7 | 1.3 | ||||||
| 0.0 | 0.0 | 0.0 | - | 25.1 | 9.6 | 6.9 | 5.1 | ||||||
| -250.3 | -170.8 | -376.6 | 31.5% | 32.7% | 47.8% | 31.5% | 32.7% | ||||||
| 165.9 | 372.7 | 327.7 | 0.7 | 0.6 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | ||||||
| 1.9 | 2.5 | 3.2 | 11.5 | 14.4 | 6.9 | 6.0 | 6.7 | ||||||
| -98.4 | -127.6 | -166.4 | - | 1.2 | 0.8 | 0.7 | 0.5 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/苏文电能
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/苏文电能
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