泉峰汽车评级买入业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升
股票代码 ：603982
股票简称 ：泉峰汽车
报告名称 ：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公
司
研
究
| 东 | 泉峰汽车（603982）：业绩短期承 | 2022 年 5 月 6 日 | |
| 强烈推荐/维持 | |||
| 压，传动与新能源业务占比提升 | |||
| 泉峰汽车 | 公司报告 | ||
| 事件：近日公司公布 2021 年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 16.15 | 公司简介： | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | |||
| 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润 1.22 亿元，同比+0.76%。2022Q1 实 | 公司主要从事汽车关键零部件的研发、生 | ||
| 股 | |||
| 现营业收入 4.07 亿元，同比-3.72%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比 | 产、销售，产品主要应用于中高端汽车。公 | ||
| 份 | |||
| 司具备强大的产品研发和生产制造能力，逐 | |||
| -62.54%。 | |||
| 有 | 步成为世界级汽车零部件一级供应商的一 | ||
| 2021 年营收同比增长，2022Q1 营收短期承压，传动与新能源业务占比持续 | 站式合作伙伴。公司坚持“以市场为导向， | ||
| 限 | |||
| 提升。2021 年公司实现营收同比增长，主要得益于公司在新能源汽车零部件 | 以客户为中心”的发展战略，在行业内以高 | ||
| 公 | |||
| 质量标准、高执行力、诚信守约获得客户的 | |||
| 领域的提前布局和传动零部件业务市场渗透率的提升。公司 2022Q1 营收短 | |||
| 司 | |||
| 一致认可。 | |||
| 期承压，主要因为大客户长城汽车由于博世 ESP 芯片短缺导致当期销量不及 | |||
| 证 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 预期，以及疫情反复导致公司物流运输不畅通。2021 年公司核心业务--新能 | |||
| 券 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 源汽车零部件和汽车传动零部件业务收入分别同比增长 43.3%和 36.1%，收 | |||
| 无 | |||
| 研 | |||
| 入占比分别为 35.0%和 20.0%，较 2020 年提升了 5.0%和 3.7%,产品结构持 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 究 | |||
| 续优化。 | |||
| 2021-09-14 发行 6.2 亿元 6 年期可转换公 | |||
| 报 | |||
| 考虑新会计准则将运费计入营业成本后，公司毛利率受多因素影响短期承压， | |||
| 司债 | |||
| 告 | |||
| 泉峰控股（2285.HK）通过子公司持有公司 | |||
| 销售与管理费用率基本持平，研发费用率提升。公司自 2021 年起将运费计 | |||
| 23.12%可流通股 | |||
| 入营业成本。为便于分析，我们根据公司公告的数据，将 2020 年的销售费用 | 交易数据 | ||
| 与管理费用减去对应的运输费，同时营业成本考虑运输费。则公司 2021 年毛 | |||
| 利率为 20.8%，较 2020 年减少 2.67 pcts，主要受到了原材料涨价、国际海 | |||
| 52 周股价区间（元） | 51.28-14.85 | ||
| 运费攀升的影响。我们认为，随着公司与客户的调价机制持续推进，成本向 | |||
| 总市值（亿元） | 35.71 | ||
| 下游传导，毛利率有望提升。公司 2021 年销售费用率和管理费用率分别为 | |||
| 3.63%、6.06%，较去年同期增加 0.11 pcts、0.08 pcts，基本持平。公司在 | 流通市值（亿元） | 14.49 | |
| 2021 年与 2022Q1 的研发费用率分别为 7.72%和10.59%，同比分别增加 1.76 | 总股本/流通 A 股（万股） | 20,142/20,142 | |
| pcts、3.89 pcts，主要因为新项目研发投入的增多。 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | |
| 传动与新能源两大核心业务中长期增长逻辑不变，一体化压铸业务打开发展 | 52 周日均换手率 | 6.68 | |
新空间。（1）传动业务：DCT 阀板是公司的优势产品，除了主要通过博格华 纳配套自主车企以外，公司还拿到了比亚迪、长城等客户的直供订单。受益
52 周股价走势图
| 于自主 DCT 渗透率提升，公司的传动业务将保持高增长。（2）新能源业务： | 374.8% | 泉峰汽车 | 沪深300 |
公司较早进入新能源领域，具备较强的技术研发实力。目前公司已实现三电
系统的全覆盖，随着产能释放，在手订单将快速放量。（3）一体化压铸业务：174.8% 公司在大件新能源铝铸件拥有技术储备，较早购入了大吨位压铸机进行布局，
目前大型压铸机主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。
| 根据公告信息，公司 5000T 压铸机已经投入使用并量产，6000T 和 8000T 压铸机也将陆续到厂，预计 2022 年底前完成 7 台 3000T 以上大型压铸机的 安装和调试。 盈利预测及投资评级：我们看好公司在新能源、传动零部件等核心业务的市 场竞争力和高成长性。考虑到原材料价格和运费上涨的影响，我们调整公司 2022-2023 年归母净利润分别为 1.45、2.65 亿元（原值 2.01、3.15 亿元），对应 EPS 分别为 0.72、1.31 元（原值 1.00、1.57 元），预计 2024 年归母净 利润 4.28 亿元，对应 EPS 为 2.12 元。2022 年 5 月 5 日收盘价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 25、14 和 8 倍。维持“强烈推荐”评级。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | -25.2% | |||||
| 5/6 | 7/6 | 9/6 | 11/6 | 1/6 | 3/6 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 | ||||||
| 010-66554142 | lijj-y js@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480521030003 | |||||
| 分析师：张觉尹 | ||||||
| 021-25102897 | zhangjuey in@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480521070004 | |||||
| 东方财智 兴盛之源 | ||||||
风险提示：乘用车销量不及预期；上游原材料价格上涨；缺芯恢复情况不及 预期；新产能建设进度不及预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 1,386 | 1,615 | 2,232 | 3,434 | 4,739 |
| 增长率（%） | 10.8% | 16.5% | 38.2% | 53.9% | 38.0% |
| 归母净利润（百万元） | 121 | 122 | 145 | 265 | 428 |
| 增长率（%） | 40.8% | 0.8% | 19.3% | 82.1% | 61.5% |
| 净资产收益率（%） | 7.8% | 6.6% | 8.0% | 12.9% | 17.6% |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.61 | 0.72 | 1.31 | 2.12 |
| PE | 29.3 | 29.1 | 24.6 | 13.5 | 8.4 |
| PB | 2.3 | 1.9 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 流动资产合计 | 1156 | 1611 | 1510 | 2062 | 2732 营业收入 | 1386 | 1615 | 2232 | 3434 | 4739 | ||
| 货币资金 | 271 | 310 | 308 | 314 | 396 | 营业成本 | 1025 | 1279 | 1741 | 2623 | 3568 | |
| 应收账款 | 371 | 441 | 550 | 847 | 1169 | 营业税金及附加 | 11 | 7 | 16 | 24 | 33 | |
| 其他应收款 | 5 | 10 | 14 | 21 | 29 | 营业费用 | 41 | 8 | 11 | 17 | 24 | |
| 预付款项 | 6 | 19 | 19 | 19 | 19 | 管理费用 | 84 | 98 | 134 | 206 | 284 | |
| 存货 | 297 | 489 | 477 | 719 | 978 | 财务费用 | 16 | 14 | 22 | 34 | 47 | |
| 其他流动资产 | 9 | 47 | 47 | 47 | 47 | 研发费用 | 83 | 125 | 167 | 258 | 332 | |
| 非流动资产合计 | 1075 | 1879 | 2193 | 2568 | 2892 | 资产减值损失 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动收益 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | |
| 固定资产 | 902 | 1069 | 1609 | 1971 | 2246 | 投资净收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 81 | 142 | 187 | 230 | 271 | 加：其他收益 | 7 | 38 | 17 | 17 | 17 | |
| 其他非流动资产 | 35 | 176 | 76 | 96 | 116 | 营业利润 | 133 | 128 | 160 | 291 | 470 | |
| 资产总计 | 2231 | 3490 | 3703 | 4630 | 5625 | 营业外收入 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | |
| 流动负债合计 | 649 | 1165 | 1704 | 2401 | 3018 | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | |
| 短期借款 | 178 | 569 | 900 | 1300 | 1600 利润总额 | 134 | 127 | 160 | 291 | 470 | ||
| 应付账款 | 334 | 348 | 514 | 774 | 1053 | 所得税 | 13 | 6 | 14 | 26 | 42 | |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 121 | 122 | 145 | 265 | 428 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 10 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 非流动负债合计 | 23 | 491 | 28 | 24 | 25 | 归属母公司净利润 | 121 | 122 | 145 | 265 | 428 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | ||||||
| 应付债券 | 0 | 460 | 0 | 0 | 0 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 负债合计 | 672 | 1657 | 1732 | 2425 | 3043 成长能力 | 53.87% | 38.03% | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入增长 | 10.81% | 16.53% | 38.19% | |||
| 实收资本（或股本） | 201 | 201 | 201 | 201 | 201 | 营业利润增长 | 44.75% | -3.79% | 25.31% | 81.95% | 61.42% | |
| 资本公积 | 994 | 999 | 999 | 999 | 999 | 归属于母公司净利润增长 40.82% | 0.76% | 19.33% | 82.08% | 61.47% | ||
| 未分配利润 | 336 | 432 | 545 | 752 | 1085 获利能力 | 23.62% | 24.71% | |||||
| 归属母公司股东权益合计 | 1560 | 1833 | 1813 | 2046 | 2423 | 毛利率(%) | 26.06% | 20.80% | 22.00% | |||
| 负债和所有者权益 | 2231 | 3490 | 3703 | 4630 | 5625 | 净利率(%) | 8.73% | 7.55% | 6.52% | 7.71% | 9.02% | |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 5.42% | 3.49% | 3.93% | 5.72% | 7.60% | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.75% | 6.65% | 8.02% | 12.94% | 17.64% | ||
| 经营活动现金流 | 212 | -105 | 429 | 244 | 452 | 偿债能力 | 52% | 54% | ||||
| 净利润 | 121 | 122 | 145 | 265 | 428 | 资产负债率(%) | 30% | 47% | 47% | |||
| 折旧摊销 | 120 | 139 | 141 | 200 | 251 | 流动比率 | 1.78 | 1.38 | 0.89 | 0.86 | 0.91 | |
| 财务费用 | 16 | 14 | 22 | 34 | 47 | 速动比率 | 1.33 | 0.96 | 0.61 | 0.56 | 0.58 | |
| 应收帐款减少 | -71 | -69 | -110 | -296 | -322 营运能力 | 0.82 | 0.92 | |||||
| 预收帐款增加 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.64 | 0.56 | 0.62 | |||
| 投资活动现金流 | 6 | -824 | -251 | -572 | -572 | 应收账款周转率 | 4 | 4 | 5 | 5 | 5 | |
| 公允价值变动收益 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | 应付账款周转率 | 4.66 | 4.73 | 5.18 | 5.33 | 5.19 | |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 1.31 | 2.12 | ||||
| 投资收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 每股收益(最新摊薄) | 0.60 | 0.61 | 0.72 | |||
| 筹资活动现金流 | -133 | 973 | -60 | 679 | 715 | 每股净现金流(最新摊薄) | 0.42 | 0.22 | 0.59 | 1.74 | 2.95 | |
| 应付债券增加 | 0 | 460 | -460 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.74 | 9.10 | 9.00 | 10.16 | 12.03 | |
| 长期借款增加 | -183 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 13.49 | 8.35 | ||||
| 普通股增加 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 29.32 | 29.14 | 24.56 | |||
| 资本公积增加 | 15 | 5 | 0 | 0 | 0 | P/B | 2.29 | 1.95 | 1.97 | 1.75 | 1.47 | |
| 现金净增加额 | 85 | 44 | 118 | 351 | 595 | EV/EBITDA | 13.13 | 15.50 | 12.94 | 8.71 | 6.23 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 | ||
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| 行业深度报告 | 【东兴汽车】汽车行业研究报告：智能驾驶之路 | 2021-05-18 |
资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 | ||
分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。
张觉尹
西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 | ||
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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