爱美客评级买入核心产品放量增长，一季度业绩表现亮眼
股票代码 ：300896
股票简称 ：爱美客
报告名称 ：核心产品放量增长，一季度业绩表现亮眼
评级 ：买入
行业：美容护理
证券研究报告
| 公司点评 美容护理｜医疗美容 2022 年 04 月 27 | 爱美客（300896） 核心产品放量增长，一季度业绩表现亮眼 | |||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 评级 | 买入 | 主营收入（亿元） | 7.09 | 14.48 | 24.03 | 34.14 | 48.01 | |||
| 净利润（亿元） | 4.40 | 9.58 | 14.81 | 20.95 | 29.32 | |||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 2.03 | 4.43 | 6.84 | 9.68 | 13.55 | |||
| 目标区间 532.95-581.40 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 20.95 | 23.25 | 26.83 | 31.89 | 38.97 | ||||
| P/E | 248.61 | 114.14 | 73.83 | 52.19 | 37.29 | |||||
| P/B | 24.11 | 21.74 | 18.84 | 15.85 | 12.96 | |||||
| 当前价格（元） | 505.30 | 资料来源：Wind、财信证券 投资要点： 业绩概览：2022Q1 公司实现营收 4.31 亿元/+66.07%，归母净利润 2.80 亿元/+64.03%。2022Q1 以来，深圳、上海等一线城市先后均有不同程 度的防疫管控措施，一定程度上影响了医美终端机构的正常营业，但 公司 2022Q1 营收、归母净利润体量环比 2021Q4 均有正增长，表现优 | ||||||||
| 52 周价格区间（元） | 407.06-816.51 | |||||||||
| 总市值（百万） | 109326.71 | |||||||||
| 流通市值（百万） | 44534.72 | |||||||||
| 总股本（万股） | 21636.00 | |||||||||
| 流通股（万股） | 8813.52 | |||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||
异。
| 爱美客 | 美容护理(申万) | 营收及盈利情况：高价值产品比例提升优化收入结构，盈利水平维持 | |||
| 60% | |||||
| 40% | 2021-12 | 2022-04 | 高位。核心产品“嗨体”系列强势助推营收高增，预计 2022Q1“嗨体” | ||
| 20% | 系列产品同比增长约 60%，收入占比约 70%，新品“濡白天使”逐步 | ||||
| 0% | |||||
| 放量，预计 2022Q1 收入占比超过 10%。高毛利产品占比逐渐提升， | |||||
| -20% | |||||
| 带动公司 2022Q1 销售毛利率同比提升 1.95pcts 至 94.45%，同时公司 | |||||
| -40% | |||||
| 增加销售人员以深化销售渠道管理，公司 2022Q1 销售费用率同比增加 | |||||
| -60% 2021-04 | 2021-08 | ||||
| 1.83pcts 至 12.52%，管理费用率同比略升 0.55pcts 至 5.08%，销售净利 | |||||
| % | 1M | 3M | 12M | 率同比提升 1.09pcts 至 65.03%。 | |
| 核心观点：疫情之下医美消费结构变化，而公司产品管线布局完善， | |||||
| 爱美客 | 18.59 | 17.45 | -13.11 | ||
| 美容护理 | 2.10 | -1.94 | -34.72 | ||
| 中短期内支撑公司业绩确定性。短线维度上，3 月疫情抑制了部分医 | |||||
| 邹 建军 | 分 析师 | 美消费者需求，求美需求未被及时满足后消费者会产生一定的心理焦 | |||
执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452
陈 诗璐 研 究助理 chenshilu@hnchasing.com 0731-89955711
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虑，因此一旦疫情企稳后医美消费将迎来报复式需求反弹，我们认为 公司的“嗨体”系列产品因自带流量将最先受益于疫情企稳后的需求 反弹，公司短期业绩弹性较强。中线维度上，一方面，疫情反复两年 导致消费者对未来收入预期降低，但医美消费者对项目的依赖性只增 不减，部分客群会选择转向低价产品进行补偿性消费，监管趋严下低 价格带上的合规产品具备明确的市占率提升逻辑；另一方面，高价产 品的目标客群收入较为稳定，叠加高价产品渗透率低、机构端利润空 间较大，终端机构推广高价产品意愿较强，公司在低价格带上拥有“嗨 体”、态活等水光类产品，在高价格带上拥有宝尼达、濡白天使等填
2022-01-21 充类产品，中期维度上顺应机构端低价、高价项目两端分化的消费结
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构变化趋势，公司中期业绩增长确定性较高。
盈利预测与投资建议：监管侧趋严将加速行业头部化、合规化，利好 行业长期发展，公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产 品管线布局，持续驱动医美供给侧的升级迭代，此外强研发+优质产品
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| 公司研究报告 |
+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒，加之公司商业逻
辑清晰，持续深入洞察消费者需求，并坚持以产品力做为产品设计的
核心，公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司 2022-2024
| 年 营 业 收 入 分 别 为 | 24.03/34.14/48.01 | 亿 元 （ 增 速 分 别 为 |
66%/42%/41%），归母净利润分别为 14.81/20.95/29.32 元（增速分别 为 55%/41%/40%），EPS 分别为 6.84/9.68/13.55 元，当前市值对应 PE
分别为 74x/52x/37x。公司作为医美行业龙头，具备较强的业绩兑现能
力 消 化 估 值 ， 给 予 公 司 2023 年 55x-60xPE， 目 标 价 格 区 间 在 532.95-581.40 元，建议积极关注公司中长期价值，给予公司“买入”
评级。
风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事
故 风险；行业竞争加剧风险。
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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