贝泰妮评级买入一季度表现超预期，高成长性、确定性得以验证
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：一季度表现超预期，高成长性、确定性得以验证
评级 ：买入
行业：美容护理
证券研究报告
| 公司点评 美容护理｜化妆品 2022 年 04 月 29 日 | 贝泰妮（300957） 一季度表现超预期，高成长性、确定性得以验证 | ||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 评级 | 买入 | 主营收入（亿元） | 26.36 | 40.22 | 56.15 | 75.12 | 97.31 | ||
| 归母净利润（亿元） | 5.44 | 8.63 | 11.63 | 15.63 | 20.71 | ||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 1.28 | 2.04 | 2.75 | 3.69 | 4.89 | ||
| 目标区间 221.40-239.85 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 2.83 | 11.23 | 13.97 | 17.66 | 22.55 | |||
| P/E | 153.46 | 96.66 | 71.71 | 53.36 | 40.28 | ||||
| P/B | 69.56 | 17.54 | 14.09 | 11.15 | 8.73 | ||||
| 当前价格（元） | 196.90 | 资料来源：Wind、财信证券 投资要点： 业绩概况：公司 2022Q1 实现营收 8.09 亿元/+59.32%，归母净利润 1.46 亿元/+85.74%，扣非归母净利润 1.24 亿元/+61.82%。 营收及盈利情况：1）全渠道营收高增，产品持续升级发力。线上渠道 方面，2022Q1 公司线上同比增速预计超 50%，其中天猫（基本盘）、 | |||||||
| 52 周价格区间（元） | 149.00-284.50 | ||||||||
| 总市值（百万） | 83406.84 | ||||||||
| 流通市值（百万） | 42804.82 | ||||||||
| 总股本（万股） | 42360.00 | ||||||||
| 流通股（万股） | 21739.37 | ||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||
私域、京东等平台同比增速预计均超 50%；线下渠道方面，截至 2022Q1
| 贝泰妮 | 美容护理(申万) | 末，公司 OTC 线下门店数量较 2021 年末增长 10%至 29000 家，同店销 | ||
| 30% | 2021-10 | 2022-04 | 量增长叠加新店拓展，2022Q1 公司 OTC 渠道增速超 160%，此外屈臣氏 | |
| 渠道 2022Q1 同比增速约 40%-50%，主要得益于同店规模增长。产品方 | ||||
| 10% | ||||
| 面，2022Q1 公司核心大单品特护霜、防晒霜同比高增、份额持续提升， | ||||
| -10% | ||||
| 预计爆品冻干系列产品在一季度非大促期间实现营收超 3000 万元，以 | ||||
| -30% | ||||
| 光透皙白淡斑精华为代表的美白系列新品收入增速预计高于公司整体 | ||||
| -50% 2021-04 | ||||
| 增速，公司产品矩阵日渐丰富。2）扣非净利率维持稳定，账期拉长导 | ||||
| % | 1M | 3M | 12M | |
| 致经营性现金流净额阶段性为负。2022Q1 公司毛利率同比小幅下滑 | ||||
| 0.33pcts 至 77.82%，保持相对稳定，销售费用率同比提升 2.10pcts | ||||
| 贝泰妮 | 2.66 | 13.18 | -21.57 | |
| 至 48.02%，扣非归母净利率同比维持稳定在 15.33%，公司议价能力提 | ||||
| 美容护理 | ||||
| -4.28 | -3.43 | -36.68 | ||
| 升，对上游供应商付款结算周期变化，导致 2022Q1 经营性现金流净流 | ||||
| 邹 建军 | 分 析师 | 出 1.67 亿元/-429.12%。 | ||
执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452
陈 诗璐 研 究助理
chenshilu@hnchasing.com 0731-89955711
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核心观点：主品牌功效破圈+品类创新双重渗透，新品牌接力积极开拓 新成长曲线，全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1）根据欧睿 统计，2021 年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升 2pcts，市场份额接近二、三名的总和。大单品舒敏特 护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品舒敏精华、冻干面膜表现亮眼，2022 年公司将在巩固“舒敏”系列地位同时，将产品线积极拓展至美 白、抗衰等新功效；2）薇诺娜 Baby 今年会按 0-3 岁、3-6 岁、6-12 岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，继续依靠临床背 书的竞争力和线下渠道基础，向中高端化迈进。抗衰新品牌 AOXMED 定
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2021-10-28 80-100 家线下品牌体验店，以强化品牌形象、打通线上线下会员的互
动闭环。
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| 公司研究报告 |
盈利预测与投资建议：公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇 诺娜以“舒敏”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断 增强，未来公司将以打造皮肤健康生态为使命，积极孵化子品牌，公 司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入预 测分别为 56.15/75.12/97.31 亿元（增速分别为 40%/34%/30%），归 母 净 利 润 预 测 分 别 为 11.63/15.63/20.71 亿 元 （ 增 速 分 别 为 35%/34%/32%），EPS 分别为 2.75/3.69/4.89 元，当前市值对应 PE 分 别为 72x/53x/40x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性，且公司 享有一定程度的龙头溢价，给予公司 2023 年 1.8xPEG，对应 60x-65xPE，公司目标价格区间为 221.40-239.85 元，给予公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；消费需求整体疲 软 等。
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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