益丰药房评级买入门店增长+产品结构优化，推动公司业绩高增

发布时间： 2022年05月13日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603939
股票简称：益丰药房
报告名称：门店增长+产品结构优化，推动公司业绩高增
评级：买入
行业：医药商业

证券研究报告公司点评益丰药房(603939.SH)

医药生物｜医药商业

门店增长+产品结构优化，推动公司业绩高增

2022 年 05 月 01 日					预测指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
评级			买入
					主营收入（百万元）	13145	15326	18506	22988	27941
					净利润（百万元）	768	888	1204	1419	1629
评级变动				维持	每股收益（元）	1.07	1.24	1.68	1.97	2.27
交易数据
					每股净资产（元）	7.61	10.41	11.89	13.63	15.62
当前价格（元）			36.80		P/E	34.43	29.79	21.96	18.64	16.24
52 周价格区间（元）			32.64-90.46		P/B	4.84	3.54	3.10	2.70	2.36
总市值（百万）			26450.56		资料来源：Wind，财信证券投资要点： 事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 门店增长+产品结构优化，推动 2021 年业绩高增。2021 年，公司实现营业收入 153.26 亿元，同比+16.60%；归母净利润 8.88 亿元，同比+19.42%；扣非归母净利润 8.59 亿元，同比+20.30%。单看 2021Q4，公司实现营业收入 43.88 亿元，同比+18.35%，环比 +22.18%；归母净利润 1.92 亿元，同比+12.46%，环比+0.38%。分产品看，公司中西成药、中药、非药品分别实现营收 106.26、14.25、
流通市值（百万）			26388.96
总股本（万股）			71876.53
流通股（万股）			71709.14
涨跌幅比较
益丰药房			医药商业
20% 0% -20% -40%
-60% 2021-04	2021-07	2021-10	2022-01
-80%

27.56 亿元，同比变动+18.17%、+18.88%、+5.11%。在国内疫情反

%	1M	3M	12M	复、上年高基数的不利条件下，公司业绩仍实现快速增长主要因为：
益丰药房	-7.30	-25.43	-56.65	（1）老店的内生式增长、并购门店的外延式增长；（2）受产品结
医药商业				构调整等因素影响，公司毛利率同比提升 2.37pct 至 40.35%。
	-18.11	-8.93	-28.71

门店扩张速度加快，日均坪效略有下降。门店扩张方面，截止 2021

邹建军	分析师	年底，公司门店数量为 7809 家，同比+30.35%。其中，直营门店 6877 家，同比+28.40%；加盟门店 932 家，同比+46.77%。门店坪效方面，2021 年，公司直营门店的整体日均坪效为 58.83 元/平方米，同比减少 0.37 元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为 136.87、48.39、58.39、58.71 元 /平方米，同比变动-14.88、-0.38、+2.32、-0.71 元/平方米。门店日均坪效略有下降主要因为新开门店增多、疫情导致客流减少以及部分药品销售受阻。
执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com
吴号	研究助理
wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1《益丰药房（603939.SH）2021 年三季报点

评：2021Q3 业绩增速放缓，门店扩张速度加快》 2021-11-02
2 《益丰药房（603939.SH）2021 年半年报点

评：门店扩张速度加快，互联网业务收入增长

迅速》 2021-08-30

多种不利因素影响，2022Q1 业绩增长有所放缓。2022Q1，公司实现营业收入 41.48 亿元，同比+14.29%；归母净利润 2.72 亿元，同比+12.82%；扣非归母净利润 2.66 亿元，同比+14.12%。截止 2022 年一季度末，公司门店数量为 8225 家，同比+30.99%，较 2021 年底增长 5.33%。其中，公司净增门店 416 家，同比+44.44%。报告期内，公司业绩增速有所放缓主要因为：（1）前期基数较高；（2）消费者意愿和信心不足，消费市场增长乏力；（3）受疫情、天气等因素影响，部分地区门店销售不佳。展望 2022 年，伴随着前述不

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14CC7AFB_20220429 公司研究报告

利因素影响逐步减弱，以及前期新开门店步入收获期，公司业绩增

长有望重回高增长通道。

盈利预测与投资建议：受益于行业集中度提升、处方外流以及人

口老龄化带来的药品需求增加，公司业绩有望保持快速增长。

2022-2024 年，预计公司实现归母净利润 12.04/14.19/16.29 亿元，EPS 分别为 1.68/1.97/2.27 元，当前股价对应的 PE 分别为 21.96/18.64/16.24 倍，考虑到：（1）过去 5 年，公司营收、净利润的复合增速分别为 32.64%、31.72%，PE（TTM）的均值、中位数分别为 56.69、54.76 倍；（2）未来 3 年，公司业绩有望保持 20%-25% 的复合增速；（3）在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下，公司业绩增长可能存在一定不确定性；给予公司 2022 年 30-35 倍 PE，对应的目标价格为 50.40-58.80 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞

争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

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证券研究报告

财务预测摘要

利润表（百万元）	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	13145	15326	18506	22988	27941	费用率	0.38	0.40	0.41	0.40	0.39
减:营业成本	8152	9143	10985	13794	16950	毛利率
营业税金及附加	55	55	81	100	122	三费/销售收入	0.29	0.32	0.30	0.30	0.30
销售费用
	3230	4060	4812	5954	7209	EBIT/销售收入	0.09	0.09	0.10	0.09	0.09
管理费用
	554	673	796	966	1146	销售净利率	0.06	0.06	0.07	0.07	0.07
财务费用	-16	169	33	43	60	投资回报率	0.14	0.12	0.14	0.14	0.15
资产减值损失	37	45	60	70	80	ROE
加:投资收益	29	34	30	30	30	ROA	0.09	0.08	0.09	0.09	0.09
公允价值变动损益	0	0	0	0	0	ROIC	0.17	0.18	0.18	0.17	0.16
其他经营损益
	-2	0	0	0	0	增长率
							0.28	0.17	0.21	0.24	0.22
营业利润	1160	1216	1770	2091	2405	销售收入增长率
加:其他非经营损益	-6	3	0	0	0	EBIT 增长率	0.39	0.22	0.28	0.19	0.16
利润总额	1154	1219	1770	2091	2405	EBITDA 增长率	0.34	0.22	0.15	0.19	0.16
减: 所得税	267	313	422	502	580	净利润增长率	0.42	0.15	0.41	0.18	0.15
净利润	867	991	1349	1590	1825	总资产增长率	0.41	0.32	0.13	0.16	0.18
减:少数股东损益						股东权益增长率
	99	103	145	170	196		0.21	0.37	0.14	0.15	0.15
归母净利润	768	888	1204	1419	1629	营运资本增长率	-0.04	-0.67	2.29	0.31	0.63
资产负债表（百万元）	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	资本结构
货币资金	3360	2921	2776	3448	4191	资产负债率	0.55	0.54	0.53	0.53	0.54
应收和预付款项	1243	1481	2010	2291	2979	投资资本/总资产	0.46	0.44	0.50	0.51	0.52
存货
	2172	3041	3678	4471	5588	带息债务/总负债	0.33	0.04	0.07	0.08	0.13
其他流动资产	1286	463	463	463	463	流动比率	1.57	1.17	1.14	1.13	1.12
长期股权投资	5	5	35	65	95	速动比率	1.04	0.68	0.63	0.62	0.62
投资性房地产						股利支付率
	0	0	0	0	0		0.15	0.00	0.12	0.12	0.12
固定资产	813	1277	1381	1455	1500	收益留存率	0.85	1.00	0.88	0.88	0.88
无形资产	3713	4114	5314	6613	8013	营运能力	1.02	0.90	0.96	1.03	1.06
其他非流动资产	357	3739	3664	3590	3515	总资产周转率
资产总计	12950	17052	19332	22408	26355	固定资产周转率	22.79	16.69	15.67	18.31	21.50
短期借款						应收账款周转率
	380	0	319	616	1432		15.83	14.23	14.29	14.29	14.29
应付和预收款项	4681	5806	6562	7919	9419	存货周转率	3.75	3.01	2.99	3.09	3.03
长期借款	1976	366	366	366	366	业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
其他负债	116	3015	3015	3015	3015	EPS	1.07	1.24	1.68	1.97	2.27
负债合计	7154	9187	10262	11916	14232	BPS	7.61	10.41	11.89	13.63	15.62
股本
	532	719	719	719	719	PE	34.43	29.79	21.96	18.64	16.24
资本公积	2531	3960	3960	3960	3960	PEG	1.52	1.33	0.54	1.04	1.10
留存收益	2406	2802	3863	5114	6550	PB	4.84	3.54	3.10	2.70	2.36
母公司股东权益
	5469	7481	8543	9794	11229	PS	2.01	1.73	1.43	1.15	0.95
少数股东权益						PCF	20.57	21.88	24.64	12.92	15.20
	313	383	528	698	894
权益合计	5782	7865	9071	10492	12123	EBIT	1138.61	1388	1778	2109	2439
负债和权益合计
	12950	17052	19332	22408	26355	EV/EBIT	17.65	19.04	15.47	13.27	11.89
现金流量表（百万元）	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	EV/EBITDA	14.92	16.03	14.57	12.49	11.19
经营性现金净流量	1286	1209	1073	2047	1740	EV/NOPLAT	23.15	24.67	20.31	17.46	15.67
投资性现金净流量	-1256	-567	-1386	-1486	-1586	EV/IC	3.35	3.54	2.87	2.47	2.11
筹资性现金净流量	1708	-2185	168	111	589	ROIC-WACC	0.17	0.18	0.16	0.16	0.16

资料来源：Wind，财信证券

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14CC7AFB_20220429 公司研究报告

投资评级系统说明

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

类别	投资评级	评级说明
	买入	投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上
	增持	投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15%
股票投资评级	持有	投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5%
	卖出	投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上
	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上
行业投资评级	同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5%
	落后大市	行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上

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