上海钢联评级买入交易平台优势稳固，产业数据服务快速扩张
股票代码 ：300226
股票简称 ：上海钢联
报告名称 ：交易平台优势稳固，产业数据服务快速扩张
评级 ：买入
行业：互联网服务
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 05 月 06 日 | 公司快报 | ||||||
| 上海钢联（300226.SZ） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| 互联网 | |||||||
| 交易平台优势稳固，产业数据服务快速扩张 | 投资评级买入-A | ||||||
| ■事件概述 | |||||||
| 维持评级 | |||||||
| 近日，上海钢联先后发布 2021 年度报告和 2022 年第一季度报告，公司 2021 | |||||||
| 年实现营业总收入 657.75 亿元，同比增长 12.39%；归母净利润为 1.78 亿元， | 6 个月目标价： 35.40 元 | ||||||
| 同比下降 17.86%；扣非归母净利润为 1.49 亿元，同比下降 21.87%。2022Q1 | 股价（2022-05-05） 28.03 元 | ||||||
| 公司实现营业收入 155.34 亿元，同比增长 36.89%；归母净利润为 0.39 亿元， | |||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||
| 交易数据 | |||||||
| 同比下降 14.25%；扣非归母净利润为 0.37 亿元，同比下降 12.05%。业绩变动 | |||||||
| 总市值（百万元） | 5,403.34 | ||||||
| 的原因主要系供应链服务业务规模扩大带动收入增长，而计提股份支付费用 | |||||||
| 流通市值（百万元） | 5,202.81 | ||||||
| 1389.42 万元对净利润造成影响。 | |||||||
| 总股本（百万股） | 190.93 | ||||||
| ■钢材交易业务稳步增长，平台影响力持续发酵 | 流通股本（百万股） | 183.85 | |||||
| 12 个月价格区间 | 25.30/70.35 元 | ||||||
| 公司拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务平台，子公司钢银电商“平台+ | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 服务”双轮驱动，钢银电商平台以寄售交易为核心，构建了集交易结算、供 | |||||||
| 应链产品、数据信息、仓储加工、物流配送、SaaS 服务于一体的钢铁全产业 | 上海钢联 | 沪深300 | |||||
| 链智慧生态型服务体系。根据年报披露，截至 2021 年年底，钢银电商平台企 | 9% | ||||||
| -3% 2021-05-15% | 2021-09 | 2022-01 | |||||
| 业注册用户数超过 15 万家，合作钢厂超 350 家，合作仓库超 500 家。钢银电 | |||||||
| 商连续 5 年上榜中国互联网百强，位列大宗首位，成为中国产业新经济发展 | -27% | ||||||
| -39% | |||||||
| 标杆企业之一。2021 年，平台结算量达 4,614.24 万吨，同比增长 5.87%，总成 | |||||||
| -51% | |||||||
| 交金额为 2,404.42 亿元（含税），同比增长 46.29%。 | -63% | ||||||
| 公司钢材交易服务稳步增长，经营性现金流显著改善。根据年报披露，2021 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| 年钢材交易服务实现营业收入 650.89 亿元，同比增长 12.28%；其中寄售交易 | |||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 服务收入为 63.04 亿元，同比增长 46.18%，占营业收入比重 9.58%，供应链服 | |||||||
| 相对收益 | -8.99 | -15.41 | -40.27 | ||||
| 务业务收入为 587.86 亿元，同比增长 9.55%，占营业收入比重 89.37%。随着 | |||||||
| 绝对收益 | -16.35 | -31.54 | -58.11 | ||||
| 子公司钢银电商平台运营模式更加成熟，平台服务能力进一步提升，销售回 | 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com | ||||||
| 款能力不断增加，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 7.26 亿元，同 | |||||||
| 比增长 160.77%。 | |||||||
| ■产业数据服务快速扩张，横纵拓展夯实领先优势 | 夏瀛韬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn | ||||||
| 作为全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，公司目前数据覆盖了 | |||||||
| Tabl e_Report | 杨楠 报告联系人 yangnan2@essence.com.cn | ||||||
| 近 100 条产业链，超过 23 万家的收费用户，从业人员超过 3000 人，300 多人 | |||||||
| 的分析师与研究团队，近 400 人的技术研发团队。根据年报披露，2021 年， | 相关报告 | ||||||
| 产业数据服务收入为 6.09 亿元，同比增长 27.67%；其中数据订阅服务的收入 | 上海钢联：立于钢铁之巢，振鲲鹏之翼/胡又文 | 2021-05-21 | |||||
| 为 3.33 亿元，同比增长 26.99%。重要子公司隆众资讯实现营业收入 9,968.33 | |||||||
万元，较上年同期收入增长 82.95%。
随着公司所覆盖的大宗商品品类趋于齐全，跨行业交互融通的效应愈加明显。1）横向通过行业与品类的裂变式发展，扩张覆盖面以打开增量空间。公司在 进一步夯实黑色金属板块领先优势的基础上，加大对有色金属、能源化工、建筑材料、农产品、新能源、新材料、再生资源等板块的投入力度，通过复 制黑色金属板块业务经验，产业链裂变培育成效显著，能源化工行业等数据 服务收入实现高速增长，营收增速达到预期。2）纵向通过挖掘数据采集的深 度，提升数据颗粒度与维度，以更为匹配用户交易结算、决策支持等应用场 景，让公司产业数据服务对用户的价值更为彰显。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■投资建议
上海钢联是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千 亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，一方面继续扩大钢银电商平台的影响 力，提升平台结算量，另一方面持续推进产业数据业务复制战略，通过产业 链裂变进一步打开市场空间。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 786.9/916.6/1076.6 亿元，归母净利润分别为 2.25/2.80/3.40 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予 6 个月目标价 35.40 元，相当于 2022 年 30 倍的动态市
盈率。
■风险提示：钢铁行业波动风险；电商平台的信用管理风险。
| 摘要(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 58,521.2 | 65,774.6 | 78,691.5 | 91,659.7 | 107,663.9 |
| 净利润 | 216.7 | 178.0 | 225.2 | 280.7 | 340.3 |
| 每股收益(元) | 1.13 | 0.93 | 1.18 | 1.47 | 1.78 |
| 每股净资产(元) | 17.71 | 19.42 | 21.25 | 23.52 | 26.24 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 57.81 | 43.61 | 23.76 | 19.07 | 15.73 |
| 市净率(倍) | 9.22 | 4.99 | 3.18 | 2.91 | 2.64 |
| 净利润率 | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 净资产收益率 | 17.3% | 12.2% | 13.9% | 15.9% | 17.6% |
| 股息收益率 | 0.4% | 0.5% | 1.8% | 2.3% | 2.9% |
| ROIC | 7.9% | 6.6% | 7.3% | 7.3% | 7.2% |
资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/上海钢联
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 58,521.2 | 65,774.6 | 78,691.5 | 91,659.7 | 107,663.9 | 成长性 | -52.3% | 12.4% | 19.6% | 16.5% | 17.5% |
| 减:营业成本 | 57,351.9 | 64,499.2 | 77,077.3 | 89,663.7 | 105,172.3 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 75.7 | 81.1 | 97.0 | 113.0 | 132.7 | 营业利润增长率 | 42.0% | -5.4% | 26.0% | 24.6% | 21.2% |
| 销售费用 | 266.4 | 393.7 | 358.2 | 417.3 | 490.1 | 净利润增长率 | 20.0% | -17.9% | 26.5% | 24.6% | 21.2% |
| 管理费用 | 247.5 | 295.6 | 332.9 | 387.7 | 455.4 | EBITDA增长率 | 39.9% | -4.1% | 52.7% | 32.3% | 28.1% |
| 财务费用 | 75.1 | 73.6 | 234.0 | 351.2 | 498.5 | EBIT增长率 | 42.1% | -4.5% | 53.9% | 32.0% | 28.1% |
| 资产减值损失 | -92.5 | 58.4 | 84.7 | 81.5 | 113.7 | NOPLAT增长率 | 10.0% | -1.9% | 53.6% | 32.0% | 28.1% |
| 加:公允价值变动收益 | 7.6 | 0.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 投资资本增长率 | 39.3% | 3.1% | 73.8% | 7.4% | 51.5% |
| 投资和汇兑收益 | 3.4 | 20.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 净资产增长率 | 19.2% | 9.7% | 9.4% | 10.7% | 11.6% |
| 营业利润 | 480.7 | 454.7 | 573.0 | 714.1 | 865.8 | 利润率 | 2.0% | 1.9% | 2.1% | 2.2% | 2.3% |
| 加:营业外净收支 | -3.4 | -1.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 利润总额 | 477.3 | 452.8 | 573.0 | 714.1 | 865.8 | 毛利率 | |||||
| 减:所得税 | 111.0 | 100.3 | 126.9 | 158.2 | 191.8 | 营业利润率 | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.8% | 0.8% |
| 净利润 | 216.7 | 178.0 | 225.2 | 280.7 | 340.3 | 净利润率 | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 1.0% | 0.8% | 1.1% | 1.2% | 1.3% | |||||
| EBIT/营业收入 | 0.9% | 0.8% | 1.0% | 1.2% | 1.3% | ||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 562.8 | 908.4 | 1,086.8 | 1,265.9 | 1,487.0 | 固定资产周转天数 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 交易性金融资产 | 0.4 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 流动营业资本周转天数 | 75 | 71 | 78 | 71 | 77 |
| 应收帐款 | 5,035.3 | 4,920.9 | 6,990.5 | 6,883.9 | 9,413.0 | 流动资产周转天数 | 79 | 76 | 83 | 76 | 82 |
| 应收票据 | 51.4 | 43.9 | 52.6 | 61.2 | 71.9 | 应收帐款周转天数 | 26 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 预付帐款 | 4,989.0 | 6,071.6 | 7,264.0 | 8,461.0 | 9,938.4 | 存货周转天数 | 8 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 存货 | 1,023.9 | 1,690.2 | 1,467.1 | 2,236.3 | 0.0 | 总资产周转天数 | 74 | 76 | 76 | 76 | 76 |
| 其他流动资产 | 933.0 | -4.2 | 1,015.1 | 153.4 | 3,319.9 | 投资资本周转天数 | 38 | 35 | 51 | 47 | 61 |
| 可供出售金融资产 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 投资回报率 | 17.3% | 12.2% | 13.9% | 15.9% | 17.6% |
| 持有至到期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 长期股权投资 | 29.5 | 49.4 | 49.4 | 49.4 | 49.4 | ROE | |||||
| 投资性房地产 | 178.0 | 176.2 | 364.1 | 487.6 | 647.5 | ROA | 1.7% | 1.3% | 1.2% | 1.4% | 1.4% |
| 固定资产 | ROIC | 7.9% | 6.6% | 7.3% | 7.3% | 7.2% | |||||
| 在建工程 | 39.8 | 116.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 费用率 | 0.5% | 0.6% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 无形资产 | 23.6 | 21.2 | 23.9 | 26.8 | 30.1 | 销售费用率 | |||||
| 其他非流动资产 | 174.2 | 199.9 | 171.4 | 171.4 | 171.4 | 管理费用率 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 资产总额 | 13,040.8 | 14,194.3 | 18,484.9 | 19,797.0 | 25,128.6 | 财务费用率 | 0.1% | 0.1% | 0.3% | 0.4% | 0.5% |
| 短期债务 | 2,746.0 | 2,607.3 | 6,951.9 | 7,330.7 | 12,885.9 | 三费/营业收入 | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% |
| 应付帐款 | 4,514.3 | 5,185.7 | 4,294.2 | 4,277.2 | 2,895.3 | 偿债能力 | 74.1% | 73.9% | 78.2% | 77.5% | 80.2% |
| 应付票据 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资产负债率 | |||||
| 其他流动负债 | 2,363.2 | 2,651.4 | 3,168.4 | 3,685.8 | 4,323.3 | 负债权益比 | 285.7% | 282.8% | 356.3% | 341.5% | 402.1% |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 流动比率 | 1.31 | 1.31 | 1.24 | 1.25 | 1.21 |
| 其他非流动负债 | 36.1 | 41.6 | 41.6 | 41.6 | 41.6 | 速动比率 | 1.18 | 1.21 | 1.12 | 1.15 | 1.09 |
| 负债总额 | 9,659.6 | 10,486.0 | 14,456.2 | 15,335.3 | 20,146.2 | 利息保障倍数 | 6.88 | 6.30 | 3.38 | 2.98 | 2.70 |
| 少数股东权益 | 2,022.3 | 2,153.9 | 2,374.7 | 2,650.0 | 2,983.8 | 分红指标 | 0.10 | 0.13 | 0.51 | 0.64 | 0.80 |
| 股本 | 190.9 | 190.9 | 190.9 | 190.9 | 190.9 | DPS(元) | |||||
| 留存收益 | 1,168.0 | 1,363.5 | 1,491.5 | 1,649.2 | 1,836.2 | 分红比率 | 10.6% | 11.5% | 54.6% | 54.6% | 54.6% |
| 股东权益 | 3,381.2 | 3,708.3 | 4,057.2 | 4,490.1 | 5,010.9 | 股息收益率 | 0.4% | 0.5% | 1.8% | 2.3% | 2.9% |
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 净利润 | 366.3 | 352.5 | 446.1 | 555.9 | 674.0 | EPS(元) | 1.13 | 0.93 | 1.18 | 1.47 | 1.78 |
| 加:折旧和摊销 | 6.4 | 16.3 | 23.2 | 32.9 | 42.4 | BVPS(元) | 17.71 | 19.42 | 21.25 | 23.52 | 26.24 |
| 资产减值准备 | -92.5 | 58.4 | 84.7 | 81.5 | 113.7 | PE(X) | 57.81 | 43.61 | 23.76 | 19.07 | 15.73 |
| 公允价值变动损失 | -7.6 | -0.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | PB(X) | 9.22 | 4.99 | 3.18 | 2.91 | 2.64 |
| 财务费用 | 75.1 | 73.6 | 234.0 | 351.2 | 498.5 | P/FCF | -36.29 | 13.00 | 19.42 | 17.72 | 14.30 |
| 投资损失 | -3.4 | -20.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | P/S | 0.21 | 0.12 | 0.07 | 0.06 | 0.05 |
| 少数股东损益 | 149.6 | 174.6 | 220.9 | 275.3 | 333.7 | EV/EBITDA | 26.94 | 19.08 | 14.82 | 11.55 | 12.96 |
| 营运资金的变动 | -1,688.4 | 71.1 | -4,746.9 | -863.0 | -6,139.2 | CAGR(%) | 33.9% | -0.7% | 1.9% | 25.6% | 22.9% |
| 经营活动产生现金流量 | -1,194.4 | 725.8 | -3,738.0 | 433.9 | -4,476.8 | PEG | 2.89 | -2.44 | 0.90 | 0.77 | 0.74 |
| 投资活动产生现金流量 | -32.3 | -74.9 | -97.0 | -159.4 | -205.6 | ROIC/WACC | 1.36 | 1.13 | 1.25 | 1.25 | 1.23 |
| 融资活动产生现金流量 | 1,195.2 | -515.8 | 4,013.4 | -95.4 | 4,903.4 | REP | 1.83 | 1.45 | 0.90 | 0.86 | 0.83 |
资料来源： Wind资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/上海钢联
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/上海钢联
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