中信银行评级增持2022年一季报及配股预案点评：业绩增长保持稳健，静待配股落地增厚资本

股票代码 ：601998
股票简称 ：中信银行
报告名称 ：2022年一季报及配股预案点评：业绩增长保持稳健，静待配股落地增厚资本
评级 ：增持
行业：银行

2022 年 5 月 5 日

公司研究

业绩增长保持稳健，静待配股落地增厚资本

——中信银行（601998.SH）2022 年一季报及配股预案点评

事件：4 月 29 日，中信银行发布 2022 年一季度报告及配股预案：

业绩增速维持相对高位，规模、非息、拨备为主要贡献项。22Q1，公司营收、归母

16bp、8bp。年初 LPR 报价下调背景下，存量贷款重定价及新发生贷款利率下行使 得公司资产端收益率承压下行；另一方面，公司一般性存款占比提升、高息负债内 部管理加强优化了负债结构，压降负债成本，进而对冲息差下行压力，1Q 息差收窄 3bp，呈现较好韧性。

非息收入同比增长 18%，占营收比重较 2021 年提升 3.9pct 至 32%。公司一季度 非息收入同比增长 17.8%至 170.8 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长 4.1% 至 96.6 亿元，增速季环比下降 20.3pct，预计年初资本市场波动加剧、疫情散点多 发对代销、资管、投行等业务造成一定冲击；净其他非息收入同比增长 42%至 74.25 亿元，主要是去年同期基数较低（21Q1 净其他非息收入增速为-26.3%），投资收 益同比高增驱动。

不良指标“双降”，拨备覆盖率升至 184.2%。一季度末，中信银行不良贷款余额 为 670.59 亿，季环比减少 4 亿，不良贷款率季环比下降 4bp 至 1.35%，不良指标 连续 6 个季度实现“双降”。拨备覆盖率为 184.2%，较年初提升 4.1pct；拨贷比 为 2.49%，较年初下降 1bp，拨备水平呈现稳中向好态势。公司一季度拨备计提力 度有所加大，信用减值损失/平均总资产（单季年化）较年初提升 0.39pct 至 0.94%。

各级资本充足率均有所下降，核心一级资本充足率安全边际有待提升。一季度末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.66%、10.59%、13.05%，较年初分别下降 0.19、0.29、0.48pct。根据人民银行 2021 年 10 月 发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，公司被划入第 2 组，最低核心一 级资本充足率要求为 8%。以 1Q 末核心一级资本充足率静态测算安全边际不足 1 个百分点，考虑到母行口径（8.35%）与集团口径（8.66%）的差异，核心一 级资本充足率安全边际将进一步收窄。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。

配股落地增厚核心一级资本，注入可持续发展动能。4 月 29 日，公司披露配股 公开发行证券预案。根据预案披露内容，若以公司截至 2021 年 12 月 31 日总股 本测算，本次配售股份数量不超过 146.8 亿股，其中 A 股配股数不超过 102.2 亿股，H 股配股数不超过 44.6 亿股，募集资金不超过人民币 400 亿（含），全 部用于补充核心一级资本。对于公司此次配股，我们认为：

（1）配股的主要目的是补充核心一级资本，配股后将提升核心一级资本充足率 约 0.7 个百分点。在 D-SIBs 监管框架下，公司最低核心一级资本充足率要求为 8%，现阶段安全边际已不足 1 个百分点，且未来随着公司资产规模进一步扩张 以及评分提升，有可能进一步被划入第 3 组（0.75%附加资本要求），届时最低 核心一级资本充足率要求将上升至 8.25%，安全边际将进一步收窄，故此次配 股的目的是补充核心一级资本。按公司一季度末核心一级资本净额及风险加权总 资产静态测算，配股完成后公司核心一级资本充足率将提升 0.7pct 至 9.31%，核心一级资本增厚将为下一阶段公司业务扩张打开空间。

表 1：配股后核心一级资本充足率计算过程

资料来源：公司公告，光大证券研究所，注：核心一级资本净额、风险加权总资产时间为 2022 年 3 月 31 日

（2）为什么选择配股？公司当前 PB 估值（LF）仅为 0.44 倍，采用定增或可转 债补充核心一级资本难度较大。上市银行核心一级资本的外源性资本补充方式主 要有定增、配股及发行可转债。对于定增而言，国资委规定定增价格不得低于最 近一期经审计的每股净资产，否则将涉及国有资产流失嫌疑；对于可转债而言，公司已发行在外可转债规模为 400 亿，转股价格为 6.73 元，若要触发强制赎回 条款需要正股价格上升至 8.75 元。截至 5 月 5 日收盘，公司股价为 4.71 元，距 离强制赎回价折价 46.2%，以现阶段市场行情和公司历史股价波动水平看，短 时间之内实现可转债大量转股并不现实。

（3）中信银行选择配股有其特殊性。第一，此次配股对象涵盖所有 AH 股股东，将不会稀释大股东股权，理论上不构成国有资产流失；第二，根据证券法规定，若原股东认购股票数量未达到拟配售数量的 70%，则发行人必须按照发行价并 加算银行同期存款利息返还已认购股东，即若超过 30%的股东不同意配股，则 配股失败，故配股适用于股权高度集中的上市公司。截至 22Q1 末，中国中信有 限公司持股比例达到 65.4%，再加上中国烟草持有的 4.4%股权，公司股权高度 集中，比较容易收集到 70%同意票。从以上两点看，公司通过配股补充核心一 级资本具有可行性。

（4）配股价对于 A 股折价比例较高。假设此次配股募集资金总额为 400 亿，配 股数量为 146.8 亿股，对应配股价为 2.72 元/股，以 22Q1BVPS 计算对应 PB（LF）估值为 0.25 倍，相较 4 月 29 日 A 股、H 股 PB（LF）估值，折价幅度分别为 45.8%、19.4%。

表 2：配股价及 PB 折价幅度计算

资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所，注：BVPS 时间为 2022 年 3 月 31 日，股价时间为 2022 年 4 月 29 日

盈利预测、估值与评级。中信银行以“342 强核行动方案”为指引，紧密围绕财 富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自 20Q3 以来逐季向好，不良指标连续 6 个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足 1 个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角 度看，待配股落地后，公司将有效补充核心一级资本，从而摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务扩张打开空间。

结合公司一季报业绩增长情况，考虑到配股落地后将对 EPS 形成稀释，下调公 司 2022-2024 年 EPS 预测为 0.97 元（下调 21.1%）/1.08 元（下调 18.2%）/1.20 元（下调 14.9%），当前股价对应 PB 估值分别为 0.52/0.48/0.44，对应 PE 估 值分别为 4.86/4.37/3.92，维持“增持”评级。

风险提示：如果疫情对的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求；配股落 地不及预期

表 3：中信银行盈利预测与估值简表

图 1：中信银行营收及盈利累计增速

资料来源：公司公告，光大证券研究所

图 3：中信银行资产负债结构

图 2：中信银行业绩同比增速拆分

资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct

资料来源：公司财报，光大证券研究所

图 4：中信银行净息差走势（测算值）

资料来源：公司财报，光大证券研究所测算

图 6：中信银行资产质量主要指标

图 5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值）

资料来源：公司财报，光大证券研究所测算

资料来源：公司财报，光大证券研究所

图 7：中信银行资本充足率

资料来源：公司财报，光大证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：Wind，光大证券研究所预测；股价时间为 2022-5-5

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。

光大证券研究所

光大证券股份有限公司关联机构