美凯龙评级买入Q1扣非利润稳增，自营商场表现靓丽

股票代码 ：601828
股票简称 ：美凯龙
报告名称 ：Q1扣非利润稳增，自营商场表现靓丽
评级 ：买入
行业：商业百货

期间费用方面，22Q1 公司期间费用率为 36.03%，同比下降 3.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.24%/10.48%/0.40%/16.91%，同比 分别-2.66/-1.09/+0.02/-0.15pct。公司费用管理取得显著成效，有效缓解 净利率下行压力，22Q1 公司净利率为 18.74%，同比下滑 2.94pct，环 比增长 17.83pct，全年盈利能力有望修复。同时，22Q1 公司降杠杆成 效显著，资产负债率同比下降 3.95pct 至 57.49%。

现金流方面，22Q1 公司实现经营现金流量净额 12.6 亿元，同比增长 71.10%，主要系本期代收商户款增多所致。

■投资建议：围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”核心定位，公司

公司快报/美凯龙

持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”，未来市场占有率和运营效 率有望进一步提升。我们预计美凯龙 2022-2024 年营业收入为 175.01、200.13、219.25 亿元，同比增长 12.82%、14.35%、9.56%；归母净利 润为 24.47、29.51、38.19 亿元，同比增长 19.52%、20.60%、29.39%，对应 PE 为 9.4x、7.8x、6.0x。维持买入-A 的投资评级。

■风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司快报/美凯龙

财务报表预测和估值数据汇总

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收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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