怡亚通评级买入怡亚通2022Q1业绩点评：业绩短暂受疫情影响，看好后续品牌运营贡献利润
股票代码 ：002183
股票简称 ：怡亚通
报告名称 ：怡亚通2022Q1业绩点评：业绩短暂受疫情影响，看好后续品牌运营贡献利润
评级 ：买入
行业：物流行业
评 怡亚通(002183) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 05 月 05 日
报
告 业绩短暂受疫情影响，看好后续品牌运营贡献利润
──怡亚通 2022Q1 业绩点评
| 行 | 分析师：杨骥执业证书编号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn； 分析师：张潇倩执业证书编号：S1230520090001 | 评级 | 买入 | |
| 业 | 上次评级 | 买入 | ||
| zhangxiaoqian@stocke.com.cn； | ||||
| 公 | 事件 | 当前价格 | ¥4.95 | |
| 司 | ||||
| 研 | 2022Q1 公司实现营业收入 140.94 亿元（-24.61%），实现归母净利润 0.57 亿元 | 单季度业绩 | 元/股 | |
| 究 | （-44.59%）。 | 2Q/2021 | 0.07 | |
| 食 | 点评 | 3Q/2021 | 0.06 | |
| 品 | | 疫情影响供应链分销业务/品牌运营业务导致业绩下降显著 | 4Q/2021 | |
| 0.04 | ||||
| 饮 | ||||
| 22Q1 公司收入下降显著，主因：公司业务以快消品等民生类物资为主，受一季度国内新 | 1Q/2022 | 0.02 | ||
| 料 | ||||
| 冠肺炎疫情影响，尤其公司的供应链服务、分销营销的最核心节点城市（上海、深圳） | ||||
| 相继采取相关防疫措施，造成两地总仓对外的发货严重受阻，导致公司营业收入较上年 | ||||
| 同期有所下降。另外，由于公司总部位于深圳，仓库位居香港、深圳、上海等地，因此 | ||||
疫情对公司业务开展造成较大影响，基于当前深圳疫情管控良好背景下，预计 22Q2 公
司业绩环比改善确定性强。22Q1 净利润下降显著，主因：公司利润占比较大的酱酒品牌
运营业务受疫情影响+去年同期利润基数较高，导致公司净利润端亦出现明显下降。
| 证 券 研 究 报 告 | | 盈利端短期承压，费用率小幅提升 | 公司简介 怡亚通为当前中国最大的快 消品分销龙头及中国最大的“快消品 O2O 分销平台”。 | ||
| 22Q1 公司毛利率、净利率同比增加 0.66、-0.23 个百分点至 6.86%、0.28%。受疫情影响 叠加期间费用率同比上升 1.13 个百分点至 6.75%，其中销售费用率、管理费用率分别同 比变动+0.17、+0.29 个百分点至 1.87%、2.27%。经营性现金流同比下降 83.24%至 1.24 亿元，主要系公司业务收入下降，及上年同期客户贷款及垫款减少所致。另外，公司已 | |||||
| 于 2022 年 2 月推出股票期权激励计划，后续或有望进一步激发公司活力。 | 相关报告 | ||||
| | 看好酱酒品牌业务后续对利润贡献 | 《怡亚通 2021 年年报点 评：业绩符合预期，看好品 | |||
| 品牌运营业务为公司未来发展方向。基于对小 B 大 B 及 C 端的了解，公司自 2017 年开 始对优质品牌进行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准选品（C2M），充分挖掘品 | |||||
| 牌潜力，在大消费领域中推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——2020 年公司白 | 牌运营业务势能释放 | ||||
| 酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足 5%的收入占 | （20220410）》 | ||||
| 比，实现近 10%的毛利占比，2021 年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵， | 《怡亚通 2021 年业绩快报 | ||||
| 除原有大单品外，摘要 12 及大唐秘造等新品均已上市，可重点关注。 | 点评报告：股票期权激励计 | ||||
| 看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。由于公司主要利润来源于酱酒品牌运营业务，考虑 到：1）后续白酒将存在回补性消费；2）怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富&布局全价位带；3）公司当前已实现控股大唐酒业（产能约 6000t/年），供给充足的新品大唐秘造有望于 22 年开始放量贡献增量业绩，在品牌酱酒向好趋势不改背景下，仍看好未来怡亚通酱酒 | 划落地，21 年利润高增（20220308）》 《怡亚通 2021Q3 业绩点 | ||||
| 业务对利润的贡献。 | 评：品牌运营表现亮眼，利 | ||||
| | 盈利预测及估值 | 润弹性释放（20211026）》 | |||
| 我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐 | 《怡亚通首次覆盖深度：三 | ||||
| 步剥离、定增落地，预计 2022-2024 年收入增速分别为 4.0%、11.7%、7.0%；归母净利 | 年重整重构，怡亚通重新起 | ||||
| 润增速分别为 28.4%、48.5%、36.7%；EPS 分别为 0.2、0.3、0.4 元/股；PE 分别为 23、 | 航(20210715)》 | ||||
| 16、12 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 | |||||
| | 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。 | ||||
| | 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资 | ||||
| 金问题；管理层变动风险。 | |||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||
怡亚通 (002183)点评报告
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入 | 70251.8 | 73043.0 | 81578.3 | 87320.8 | |
| (+/-) | 2.9% | 4.0% | 11.7% | 7.0% | |
| 净利润 | 506.5 | 650.1 | 965.4 | 1319.3 | |
| (+/-) | 310.3% | 28.4% | 48.5% | 36.7% | |
| 每股收益（元） | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | |
| P/E | 25.4 | 23.4 | 15.7 | 11.5 | |
| http://research.stocke.com.cn | 2/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
怡亚通 (002183)点评报告
表附录：三大报表预测值
13925 获利能力 (714) 估值比率 135 营运能力 (3) 每股指标(元) 0 0
2024E 单位：百万元 13818 营业费用 2907 其他经营收益 60 1523 营业利润 4833 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 3/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
怡亚通 (002183)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本 公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及、或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和、或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司 的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
| http://research.stocke.com.cn | 4/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |