千味央厨评级买入千味央厨21年报22一季报点评：成本强控业绩稳健，产品+渠道结构持续优化

股票代码 ：001215
股票简称 ：千味央厨
报告名称 ：千味央厨21年报22一季报点评：成本强控业绩稳健，产品+渠道结构持续优化
评级 ：买入
行业：食品饮料

公司研究类模板
千味央厨 (001215) 报告日期：2022 年 05 月 06 日 点
评
报 成本强控业绩稳健，产品+渠道结构持续优化 告
——千味央厨 21 年报 22 一季报点评

分析师：杨骥 执业证书编号：S1230522030003 相关报告
《千味央厨：深耕 B 端，抢占蓝海》
（20210906） 渠道：对单一直营客户依赖下降，培育核心经销商成效显著21 年直营（大 B）销售额 5.1 亿，同增 51.6%。公司 21 年把一些高成长性、潜力大的企业纳入大客户管理体系，因此 21 年底大客户数量同增 93%至 168 家。公司对单一大客户依赖下降，21 年第一大直营客户（百胜）销售额 2.5 亿，同 增 11.2%，占比降至 20%以下。21 年经销（小 B）销售额 7.6 亿元，同增 25.4%，

经销商数量同增 6.7%至 968 个。其中占比前 20 净销售销售额为 2.1 亿元，同 增 50.1%，增幅远超整体经销商销售额增幅，表明重点经销商支持效果显著。

22Q1，我们预计直营（大 B）/经销（小 B）销售额增速分别约为 10%和 30%，我们预计剔除百胜，其他直营（大 B）销售额仍然保持 30%左右的增幅。公司正 积极对接以盒马为代表的新零售渠道，供应涉及各产品品类（或以烘焙类为主），以期能在新零售渠道上通过盒马打造灯塔效应。

盈利能力：成本管控能力强，产品结构优化推升毛利

由于 B 端尤其是大 B 业务在订单签订时多会转而向上游锁定原料成本，因 此自 21 年下半年开始的原材料强势上涨对公司盈利能力影响有限，体现了公司 B 端业务极强的成本管控能力。在原材料成本锁定的背景下，21 年毛利率提升 0.65pct 至 22.36%，主因公司产品结构优化：其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴 类及其他毛利率分别为 20.7%/25.0%/23.5%/21.6%,较去年同期分别
+2.7pct/+8.8pct/-4.5pct/+11.6pct。21 年销售/管理/财务费用率分别为 3.33%（+0.05pct）/8.43%(+0.1pct)/0.38%(+0.02pct)。21 年净利率 6.85%，

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较去年同期下降 1.26pct 主因 20 年政府补助带来的非经常性损益过高，21 年 扣非归母净利率 6.72%（+0.57pct）。

考虑到公司目前很多原料成本锁至 22 年 3-5 月，因此 22Q1 盈利能力亦未 受成本干扰，22Q1 公司毛利率 22.56%（+0.41pct），销售/管理/财务费用率分 别为 3.2%（+0.08pct）/9.52%(+0.48pct)/-0.06%（-0.41pct）, 22Q1 净利率 较去年同期上升 1.35pct 至 8.1%主因非经常性损益(政府补助)600 万，扣非归 母净利率 6.83%，盈利能力稳中微升。

经营目标：效率争先，销售规模先行

公司未来发展继续围绕大客户做定制化产品，同时在经销商渠道上打造大 单品，但大客户和大单品都需要一定的销售规模作为支撑，才能使得公司在生 产领域具有大单品的效率。展望未来，在餐饮供应链赛道快速发展的竞争中，市场规模是很重要的竞争力，公司希望在保证一定利润的前提下，优先发展销 售规模。

盈利预测及估值

预计公司 2022-2024 年公司收入分别为 15.6、18.9、23.1 亿元；归母净 利润分别为 1.08、1.36、1.73 亿元；EPS 为 1.25、1.57、2.00 元/股；对 应 PE 分别为 38、30、24 倍，维持买入评级。

风险提示：原料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险

财务摘要

千味央厨(001215)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

千味央厨(001215)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

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