锦浪科技评级增持2021年报点评：储能发展超预期，接棒公司高增长
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300763
股票简称 ：锦浪科技
报告名称 ：2021年报点评：储能发展超预期，接棒公司高增长
评级 ：增持
行业：光伏设备
公司报告 | 年报点评报告
锦浪科技（300763）
证券研究报告
2022 年 05 月 06 日
投资评级
| 2021 年报点评：储能发展超预期，接棒公司高增长 | 行业 | 电力设备/光伏设备 | |
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | ||
| 公司发布 2021 年年报&2022 年一季报，21 年全年实现营收 33.12 亿元，同增 59%；归母净利润 4.74 亿元，同增 49%；扣非净利润 3.92 亿元，同增 | |||
| 当前价格 | 194.31 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 40%。 | 基本数据 | ||
| 据此计算，21Q4 实现营收 10.09 亿元，同增 38%，环增 19%；归母净利润 1.11 亿元，同增 3%，环降 11%；扣非净利润 0.91 亿元，同增 4%，环降 8%。公司 22Q1 实现营收 11.02 亿元，同增 79%，环增 9%；归母净利润 1.64 亿 元，同增 55%，环增 48%；扣非净利润 1.41 亿元，同增 51%，环增 56%。 【财务报表】 （1）长期借款：21 年末长期借款为 12.12 亿元，比 21 年初增长 807%， | A 股总股本(百万股) | 247.58 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 195.01 | ||
| A 股总市值(百万元) | 48,107.32 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 37,892.73 | ||
| 每股净资产(元) | 9.72 | ||
| 资产负债率(%) | 70.61 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 350.00/162.10 | ||
主要系子（孙）公司分布式光伏相关银行融资规模增加所致。
| 作者 | ||||
| （2）研发费用：21Q4、22Q1 公司研发费用同比大增，主要系本期加大研 发投入所致。 （3）财务费用：21Q4、22Q1 公司财务费用同比大增，原因主要为汇率波 动及锦浪智慧融资规模增加。 | 孙潇雅 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com | ||||
| 股价走势 | ||||
| 【IGBT】 | 锦浪科技 | 创业板指 | ||
| 芯片短缺预计 22Q4 开始逐步缓解。目前公司以海外芯片为主，但去年也 开始做国产芯片的导入和储备。 【海外市场展望】 公司业务的持续增长来源于光伏市场的快速增长和分布式光伏占比提升以 及公司市占率不断提高。美国地区转变思路让利后增长可观，22Q1 美国 地区销售翻番。日韩地区去年组建团队，目前增幅较快。欧洲市场为 22Q1 海外销售占比第一的区域，因俄乌战争市场增幅很快。拉美、印度、澳洲、东南亚市场正常快速增长。海外市场整体表现较佳。 | ||||
| 55% 43% 31% 19% 7% -5% -17%-29% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 【投资建议】 | 相关报告 | |||
| 得益于光伏市场的快速增长以及分布式光伏占比的不断提升，看好公司未 | 1 《锦浪科技-首次覆盖报告:组串逆变 老将，剑指全球前列》 2021-04-20 | |||
来逆变器业务快速增长，储能业务即将开始发力。将公司 22/23 年归母净 利润的预测从 9、13 亿分别调整为 10、16 亿，对应 48、29XPE，维持“增 持”评级。
风险提示：装机不及预期，政策大幅变动，原辅材涨价而公司未能有效应 对的风险
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 2,084.37 | 3,312.41 | 6,810.44 | 11,937.40 | 17,906.09 |
| 增长率(%) | 82.98 | 58.92 | 105.60 | 75.28 | 50.00 |
| EBITDA(百万元) | 486.36 | 825.77 | 1,368.34 | 2,121.93 | 2,506.10 |
| 净利润(百万元) | 318.10 | 473.83 | 1,001.02 | 1,641.01 | 1,973.38 |
| 增长率(%) | 151.30 | 48.96 | 111.26 | 63.93 | 20.25 |
| EPS(元/股) | 1.28 | 1.91 | 4.04 | 6.63 | 7.97 |
| 市盈率(P/E) | 151.23 | 101.53 | 48.06 | 29.32 | 24.38 |
| 市净率(P/B) | 26.31 | 21.47 | 17.17 | 12.61 | 9.47 |
| 市销率(P/S) | 23.08 | 14.52 | 7.06 | 4.03 | 2.69 |
| EV/EBITDA | 42.71 | 69.96 | 35.75 | 21.56 | 17.87 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 990.56 | 747.33 | 1,362.09 | 2,387.48 | 3,581.22 | 营业收入 | 2,084.37 | 3,312.41 | 6,810.44 | 11,937.40 | 17,906.09 |
| 应收票据及应收账款 | 313.96 | 482.75 | 1,647.83 | 1,621.04 | 3,316.23 | 营业成本 | 1,421.11 | 2,361.41 | 4,761.32 | 8,479.02 | 13,237.28 |
| 预付账款 | 12.30 | 21.43 | 46.43 | 73.66 | 114.74 | 营业税金及附加 | 4.23 | 6.27 | 9.45 | 17.91 | 28.52 |
| 存货 | 458.46 | 1,290.84 | 950.71 | 3,634.60 | 4,097.53 | 销售费用 | 123.60 | 154.32 | 268.40 | 537.18 | 805.77 |
| 其他 | 100.00 | 169.04 | 142.94 | 185.71 | 213.16 | 管理费用 | 114.47 | 126.99 | 215.98 | 417.81 | 626.71 |
| 流动资产合计 | 1,875.29 | 2,711.38 | 4,150.00 | 7,902.50 | 11,322.88 | 研发费用 | 94.32 | 173.06 | 319.99 | 501.37 | 842.97 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | (2.37) | 46.60 | 123.86 | 134.73 | 131.33 |
| 固定资产 | 837.03 | 2,948.17 | 2,834.45 | 2,720.74 | 2,607.03 | 资产/信用减值损失 | (4.68) | (13.54) | (10.83) | (9.69) | (11.35) |
| 在建工程 | 142.41 | 499.74 | 499.74 | 499.74 | 499.74 | 公允价值变动收益 | 30.49 | 49.85 | 0.22 | (0.12) | 0.00 |
| 无形资产 | 58.23 | 54.83 | 50.47 | 46.12 | 41.76 | 投资净收益 | 7.81 | 31.68 | 12.12 | 17.21 | 20.34 |
| 其他 | 49.05 | 85.31 | 48.49 | 60.08 | 63.06 | 其他 | (80.06) | (153.62) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 1,086.71 | 3,588.05 | 3,433.16 | 3,326.67 | 3,211.59 | 营业利润 | 375.44 | 529.40 | 1,112.96 | 1,856.78 | 2,242.48 |
| 资产总计 | 2,966.60 | 6,310.96 | 7,583.16 | 11,229.17 | 14,534.47 | 营业外收入 | 0.09 | 0.35 | 8.00 | 8.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 885.72 | 75.62 | 303.74 | 营业外支出 | 4.78 | 0.63 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 726.60 | 2,417.54 | 2,068.75 | 6,405.21 | 8,037.15 | 利润总额 | 370.75 | 529.12 | 1,120.96 | 1,864.78 | 2,242.48 |
| 其他 | 245.02 | 342.02 | 479.10 | 929.07 | 1,109.69 | 所得税 | 52.64 | 55.29 | 119.94 | 223.77 | 269.10 |
| 流动负债合计 | 971.63 | 2,759.56 | 3,433.57 | 7,409.90 | 9,450.58 | 净利润 | 318.10 | 473.83 | 1,001.02 | 1,641.01 | 1,973.38 |
| 长期借款 | 133.53 | 1,211.73 | 1,344.56 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 318.10 | 473.83 | 1,001.02 | 1,641.01 | 1,973.38 |
| 其他 | 0.56 | 10.06 | 3.65 | 4.76 | 6.16 | 每股收益（元） | 1.28 | 1.91 | 4.04 | 6.63 | 7.97 |
| 非流动负债合计 | 134.09 | 1,221.80 | 1,348.21 | 4.76 | 6.16 | ||||||
| 负债合计 | 1,137.77 | 4,070.70 | 4,781.78 | 7,414.66 | 9,456.73 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 145.66 | 247.58 | 247.58 | 247.58 | 247.58 | 成长能力 | 82.98% | 58.92% | 105.60% | 75.28% | 50.00% |
| 1,230.88 | 1,180.98 | 1,180.98 | 1,180.98 | 1,180.98 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 480.30 | 830.37 | 1,388.36 | 2,406.69 | 3,667.50 | 营业利润 | 153.16% | 41.01% | 110.23% | 66.83% | 20.77% |
| (28.02) | (18.67) | (15.54) | (20.74) | (18.32) | 151.30% | 48.96% | 111.26% | 63.93% | 20.25% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 1,828.83 | 2,240.26 | 2,801.38 | 3,814.51 | 5,077.74 | 获利能力 | 31.82% | 28.71% | 30.09% | 28.97% | 26.07% |
| 负债和股东权益总计 | 2,966.60 | 6,310.96 | 7,583.16 | 11,229.17 | 14,534.47 | 毛利率 | |||||
| 15.26% | 14.30% | 14.70% | 13.75% | 11.02% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 17.39% | 21.15% | 35.73% | 43.02% | 38.86% | ||||||
| ROIC | 95.55% | 57.52% | 41.14% | 48.53% | 144.44% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 318.10 | 473.83 | 1,001.02 | 1,641.01 | 1,973.38 | 资产负债率 | 38.35% | 64.50% | 63.06% | 66.03% | 65.06% |
| 26.16 | 78.15 | 118.07 | 118.07 | 118.07 | -46.46% | 26.00% | 32.52% | -59.14% | -63.12% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 11.21 | 60.25 | 123.86 | 134.73 | 131.33 | 流动比率 | 1.87 | 0.96 | 1.21 | 1.07 | 1.20 |
| 投资损失 | (7.81) | (31.68) | (12.12) | (17.21) | (20.34) | 速动比率 | 1.42 | 0.50 | 0.93 | 0.58 | 0.76 |
| 营运资金变动 | 5.17 | 21.10 | (1,007.90) | 2,035.70 | (431.94) | 营运能力 | 7.46 | 8.32 | 6.39 | 7.30 | 7.25 |
| 其它 | 11.90 | 30.86 | 0.22 | (0.12) | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 364.73 | 632.51 | 223.16 | 3,912.18 | 1,770.51 | 7.14 | 3.79 | 6.08 | 5.21 | 4.63 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 758.71 | 2,533.06 | 6.41 | (1.11) | (1.40) | 总资产周转率 | 0.98 | 0.71 | 0.98 | 1.27 | 1.39 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.28 | 1.91 | 4.04 | 6.63 | 7.97 |
| 其他 | (1,345.34) | (4,420.77) | 5.71 | 18.31 | 21.74 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (586.63) | (1,887.71) | 12.12 | 17.21 | 20.34 | 每股经营现金流 | 1.47 | 2.55 | 0.90 | 15.80 | 7.15 |
| 债权融资 | 98.40 | 1,142.39 | 819.39 | (2,276.12) | 113.04 | 每股净资产 | 7.39 | 9.05 | 11.32 | 15.41 | 20.51 |
| 股权融资 | 641.62 | (62.43) | (439.90) | (627.87) | (710.15) | 估值比率 | 151.23 | 101.53 | 48.06 | 29.32 | 24.38 |
| 其他 | (40.11) | (56.55) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 699.92 | 1,023.41 | 379.49 | (2,904.00) | (597.11) | 市净率 | 26.31 | 21.47 | 17.17 | 12.61 | 9.47 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 42.71 | 69.96 | 35.75 | 21.56 | 17.87 |
| 478.01 | (231.79) | 614.76 | 1,025.39 | 1,193.74 | EV/EBIT | 45.03 | 77.21 | 39.13 | 22.83 | 18.75 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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