杭可科技评级2021&2022Q1财报点评：一季度营收增长155.40%，盈利能力持续修复
股票代码 ：688006
股票简称 ：杭可科技
报告名称 ：2021&2022Q1财报点评：一季度营收增长155.40%，盈利能力持续修复
评级 ：买入
行业：电池
证券研究报告 | 2022年05月06日
杭可科技（688006.SH）买 入
2021&2022Q1 财报点评：一季度营收增长 155.40%，盈利能力
持续修复
核心观点 公司研究·财报点评
2021 年收入同比增长 66.35%，归母净利润同比下降 36.79%。公司 2021 年 机械设备·专用设备
实现营收 24.83 亿元，同比增长 66.35%；归母净利润 2.35 亿元，同比下降 证券分析师：吴双 联系人：王向远
36.79%；其中 2021Q4 单季度收入 7.22 亿元，归母净利润-0.029 亿元。公司 2022Q1 实现营收 7.97 亿元，同比增长 155.40%；归母净利润为 0.94 亿元，
0755-81981362 0755-81982646
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S0980519120001
| 同比增长 80.17%，环比扭亏为盈，业绩大幅好转，已逐渐消化 2020 年低毛 | 基础数据 | |
| 利率订单的影响。 | 投资评级 | 买入(维持) |
| 2021 年盈利能力短期下滑，2022 年有望逐步回暖。公司 2021 年毛利率/净 | ||
| 合理估值 | ||
| 46.35 元 | ||
| 收盘价 | ||
| 利率分别为 26.25%/9.47%，同比下降 22.19/15.45 个 pct；销售费用率/管 | 总市值/流通市值 | 18679/5191 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 136.36/38.08 元 | |
| 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.94%/8.11%/1.71%/5.29%，同比 | 近 3 个月日均成交额 | 128.99 百万元 |
| 变动-2.51/-1.42/+2.39/-1.65 个 pct,期间费用率同比下降 1.54 个 pct；公 | 市场走势 |
司 2022Q1 毛利率/净利率分别为 30.30%/11.76%，相较 2021 年全年增长 4.05/2.29 个 pct，剔除股份支付费用约 0.48 亿元的影响，净利率将达到 17.78%。公司 2021 年毛利率下降受多方面影响：（1）2021 年确认收入的 2020 年订单主要以国内客户为主，毛利率相对国外客户订单较低；（2）MCU 芯片等原材涨价与产能扩张费用前置导致成本上涨；（3）低毛利率的物流 订单确认收入占比提高导致综合毛利率下降。2022 年 Q1 公司毛利率回升明 显主要系期间验收订单主要为 2021 年签订的高毛利率订单所致。我们认为 2021 年盈利能力下降系短期影响，未来随着高毛利率订单持续确认收入，公司积极消化费用前置影响，受益于海外客户扩产的有序推进，预计 2022 年公司盈利水平将大幅回升。
受益海外电池厂商扩产，订单结构持续改善。公司 2022 年一季度末应收账 款+ 票据/ 存货/ 合同负债分别为 9.92/14.74/9.78 亿元，同比增长 121.09%/56.21%/46.76%，公司在手订单饱满。与此同时，2022 年海外电池 厂商扩产有序推进，2022 年 SK 将在匈牙利、美国、中国盐城等地招标，LG 将在中国南京、美国、印度尼西亚招标，预计 2022 年公司海外订单将充分 受益，订单结构持续改善，推动公司盈利能力不断修复。
风险提示：海外电池厂扩产不及预期；技术与产品迭代风险。
投资建议：公司作为锂电池后道设备龙头，将充分受益全球电动化趋势，同 时公司积极开拓海内外客户，订单保持高速增长。我们预计 2022-24 年归母
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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净利润为 7.87/13.59/21.84 亿元，对应 PE 23/13/8 倍，给予“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,493 | 2,483 | 4,264 | 6,493 | 9,074 | |
| (+/-%) | 13.7% | 66.3% | 71.7% | 52.3% | 39.8% | |
| 净利润(百万元) | 372 | 235 | 787 | 1359 | 2184 | |
| (+/-%) | 27.7% | -36.8% | 234.6% | 72.7% | 60.7% | |
| 每股收益（元） | 0.93 | 0.58 | 1.95 | 3.37 | 5.42 | |
| EBIT | Margin | 26.8% | 10.6% | 18.1% | 21.5% | 25.0% |
| 净资产收益率（ROE） | 14.5% | 8.3% | 23.0% | 31.2% | 37.8% | |
| 市盈率（PE） | 47.3 | 75.3 | 22.5 | 13.0 | 8.1 | |
| EV/EBITDA | 43.6 | 67.7 | 27.1 | 16.5 | 11.3 | |
| 市净率（PB） | 6.86 | 6.26 | 5.17 | 4.07 | 3.06 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
图1：杭可科技 2021 年营业收入同比增长 66.35%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：杭可科技 2022 年一季度盈利能力回暖
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：杭可科技研发费用持续增长
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：杭可科技 2021 年归母净利润同比下降 36.79%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：杭可科技 2021 年期间费用率有所下降
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：杭可科技 2022 年一季度 ROE 有所回升
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表1：可比公司估值表
| 总市值 | EPS | 21E | PE | 22E | 23E | 投资评级 | ||||||||
| 代码 | 公司简称 | 股价 | ||||||||||||
| 亿元 | 20A | 21E | 22E | 23E | 20A | |||||||||
| 300450 | 先导智能 | 44.27 | 692.28 | 0.85 | 1.01 | 1.49 | 2.15 | 52.33 | 43.69 | 29.72 | 20.60 | 增持 | ||
| 未评级 | ||||||||||||||
| 688499 | 利元亨 | 158.00 | 139.04 | 2.13 | 2.41 | 5.47 | 9.17 | 74.18 | 65.56 | 28.88 | 17.23 | |||
| 未评级 | ||||||||||||||
| 300648 | 星云股份 | 25.28 | 37.36 | 0.42 | 0.51 | 1.13 | 1.79 | 60.19 | 49.57 | 22.37 | 14.12 | |||
| 平均值 | 1.13 | 1.31 | 2.70 | 4.37 | 62.23 | 52.94 | 26.99 | 17.32 | 买入 | |||||
| 688006 | 杭可科技 | 43.90 | 176.96 | 0.93 | 0.58 | 1.95 | 3.37 | 47.33 | 75.26 | 22.50 | 13.03 | |||
| 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 | 注：利元亨、星云股份为 Wind 一致预测 | |||||||||||||
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 1754 | 1942 | 2284 | 2728 | 3722 | 营业收入 | 1493 | 2483 | 4264 | 6493 | 9074 |
| 应收款项 | 397 | 1045 | 1530 | 2263 | 3413 | 营业成本 | 770 | 1831 | 2763 | 4040 | 5325 |
| 存货净额 | 797 | 1423 | 2829 | 3832 | 4898 | 营业税金及附加 | 11 | 7 | 13 | 15 | 25 |
| 其他流动资产 | 251 | 381 | 747 | 1075 | 1494 | 销售费用 | 66 | 48 | 120 | 134 | 207 |
| 流动资产合计 | 3198 | 4791 | 7390 | 9897 | 13527 | 管理费用 | 142 | 201 | 344 | 515 | 722 |
| 固定资产 | 496 | 694 | 848 | 1009 | 1178 | 研发费用 | 104 | 131 | 254 | 394 | 524 |
| 无形资产及其他 | 97 | 138 | 132 | 127 | 121 | 财务费用 | (10) | 42 | (52) | (62) | (80) |
| 投资性房地产 | 85 | 144 | 144 | 144 | 144 | 投资收益 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 动 | 18 | 24 | 24 | 22 | 23 |
| 资产总计 | 3876 | 5766 | 8514 | 11177 | 14971 | 其他收入 | (115) | (131) | (254) | (394) | (524) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 0 | 4 | 11 | 5 | 7 | 营业利润 | 425 | 254 | 854 | 1487 | 2384 | |
| 应付款项 | 599 | 1934 | 2570 | 3730 | 5181 | 营业外净收支 | (0) | 3 | 3 | 2 | 3 | |
| 其他流动负债 | 692 | 980 | 2479 | 3054 | 3957 | 利润总额 | 425 | 257 | 858 | 1489 | 2387 | |
| 流动负债合计 | 1290 | 2917 | 5060 | 6789 | 9145 | 所得税费用 | 53 | 22 | 71 | 131 | 204 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 18 | 24 | 31 | 37 | 43 | 归属于母公司净利润 | 372 | 235 | 787 | 1359 | 2184 | |
| 长期负债合计 | 18 | 24 | 31 | 37 | 43 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 1309 | 2942 | 5091 | 6827 | 9188 | 净利润 | 372 | 235 | 787 | 1359 | 2184 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值准备 | (161) | 5 | 12 | 6 | 7 | |
| 股东权益 | 2567 | 2825 | 3424 | 4351 | 5782 | 折旧摊销 | 33 | 41 | 71 | 89 | 104 | |
| 负债和股东权益总计 | 3876 | 5766 | 8514 | 11177 | 14971 | 公允价值变动损失 | (18) | (24) | (24) | (22) | (23) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| (10) | 42 | (52) | (62) | (80) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (271) | 171 | (104) | (315) | (268) | |||||||
| 每股收益 | 0.93 | 0.58 | 1.95 | 3.37 | 5.42 | 其它 | 161 | (5) | (12) | (6) | (7) | |
| 每股红利 | 0.22 | 0.28 | 0.46 | 1.07 | 1.87 | 经营活动现金流 | 116 | 424 | 730 | 1110 | 1996 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 6.40 | 7.01 | 8.49 | 10.79 | 14.34 | 0 | (262) | (207) | (229) | (251) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 15.05% | 7.70% | 26% | 42% | 59% | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 14.49% | 8.32% | 23% | 31% | 38% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 0 | (262) | (207) | (229) | (251) | ||||||
| 48% | 26% | 35% | 38% | 41% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (17) | 20 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 27% | 11% | 18% | 21% | 25% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 29% | 12% | 20% | 23% | 26% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (88) | (112) | (187) | (432) | (752) | ||||||
| 收入增长 | 14% | 66% | 72% | 52% | 40% | 其它融资现金流 | 168 | 231 | 8 | (6) | 2 | |
| 28% | -37% | 235% | 73% | 61% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (25) | 26 | (180) | (438) | (751) | ||||||
| 34% | 51% | 60% | 61% | 61% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 90 | 188 | 343 | 443 | 994 | ||||||
| 0.5% | 0.6% | 1.1% | 2.4% | 4.3% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 股息率 | 1663 | 1754 | 1942 | 2284 | 2728 | |||||||
| 47.3 | 75.3 | 22.5 | 13.0 | 8.1 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 1754 | 1942 | 2284 | 2728 | 3722 | |||||||
| 6.9 | 6.3 | 5.2 | 4.1 | 3.1 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 192 | 466 | 817 | 1664 | ||||||
| 43.6 | 67.7 | 27.1 | 16.5 | 11.3 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 422 | 522 | 868 | 1739 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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