青云科技评级研发持续投入，云计算空间广阔
股票代码 ：688316
股票简称 ：青云科技
报告名称 ：研发持续投入，云计算空间广阔
评级 ：增持
行业：互联网服务
| 68908 | 持有（ 首次） | |
| Table_StockInfo] 2022 年 05 月 04 日 | ||
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 青云科技-U（688316）计 算机 | 当前价： 30.75 元 | |
| 目标价：——元（6 个月） |
研发持续投入，云计算空间广阔
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 沪深300 | 22/4 | ||||
| 业绩总结：公司 2021 全年实现营业收入 4.2 亿元，同比下降 1.1%；归母净利 | |||||||
| 润-2.8 亿元，上年同期为-1.6 亿元，亏损规模同比扩大 1.2 亿元。 | |||||||
| 执业证号：S1250521120002 | |||||||
| 公司 2021全年营收小幅下降，归母净利润亏损规模扩大。1）从营收端来看， | 邮箱：wxj@swsc.com.cn | ||||||
| 2021 年营收同比下降 1.1%，主要系公司云产品业务收入小幅下降。2）从利润 | 联系人：叶泽佑 | ||||||
| 端看，2021年归母净利润亏损规模同比扩大 1.2亿元，主要系销售和研发人员 | 电话：13524424436 | ||||||
| 扩招，薪酬增加；公司毛利率为 4.2%，较去年同期下降 6.5个百分点，主要系 | 邮箱：yezy@swsc.com.cn | ||||||
| 云服务业务外部运维服务费增加。3）从费用端来看，2021 年公司销售费用同 | |||||||
| 比增长 70.1%，主要系销售人员数量和薪酬大幅增加；管理费用下降 12.7%， | |||||||
| 主要系股份支付减少，研发费用增长 78.2%，主要系研发人员增长导致薪酬增 | 80% | 青云科技-U | |||||
| 长。 | 60% | 22/2 | |||||
| 40% | |||||||
| 云计算行业快速发展，市场空间广阔。全球及我国私有云、公有云及混合云市 | |||||||
| 20% | |||||||
| 场规模均保持高速增长，随着“东数西算”工程全面启动，国家大力支持云计 | 0% | ||||||
| 算的发展，云计算市场空间广阔。近年来互联网、交通、物流、金融、电信、 | -20% | ||||||
| 政府等领域数据量激增，各行业开始采用云计算替代传统 IT 架构，云计算需求 | -40% | ||||||
| 持续增加。公司积极把握行业发展机会，响应国家发展战略，在“东数西算”、 | -60% | ||||||
| 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | |||
| “双碳”领域和行业市场重点布局，推动公司业务发展。 | |||||||
数据来源：Wind 持续加大新技术和新产品研发投入。公司多年深耕云计算领域，坚持自主研发、
| 技术原创，取得一系列研发成果，公司在云计算核心技术领域成功研发多项软 | 基 础数据 | 0.47 |
| 件产品，2021年新增 2项发明专利，11项外观设计专利和 55项软件著作权。 | ||
| 总股本(亿股) | ||
| 公司高度重视产品和技术研发，扩充研发队伍，2021年研发人员 519人，同比 | 流通 A 股(亿股) | 0.35 |
| 增加 117%，公司在未来将持续投入较高的研发费用，不断提升研发能力和市场 | 52 周内股价区间(元) | 28.00-106.19 |
| 总市值(亿元) | 14.59 | |
| 竞争力。 | ||
| 总资产(亿元) | 9.23 | |
| 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年营业收入分别为 5.5亿元、7.1亿元、 | 每股净资产(元) | 12.27 |
| 9.0亿元，未来三年营业收入将达到 28.4%的复合增长率。考虑到政策推动云计 | 相 关研究 | |
| 算行业发展，公司积极把握行业机会，加大力度进行技术研发和业务拓展，市 | ||
| 场竞争力持续提升，预计公司订单量在 2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给 |
予“持有”评级。
风险提示：市场竞争加剧、研发项目不及预期等风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 423.83 | 550.28 | 706.53 | 897.64 |
| 增长率 | -1.11% | 29.83% | 28.39% | 27.05% |
| 归属母公司净利润（百万元） | -282.79 | -180.07 | -123.54 | -86.60 |
| 增长率 | -73.08% | 36.32% | 31.39% | 29.91% |
| 每股收益 EPS（元） | -5.96 | -3.79 | -2.60 | -1.82 |
| 净资产收益率 ROE | -48.86% | -42.07% | -38.00% | -34.11% |
| PE | -5 | -8 | -11 | -16 |
| PB | 2.34 | 3.15 4.12 | 5.24 | |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
青 云科技-U（688316） 2021 年 年报点评
1 平台级混合云 ICT 厂商和服务商，服务能力持续提升
青云科技成立于 2012 年，是国内技术领先的企业级云服务商与数字化解决方案提供商。公司成立初期从事公有云业务，随后进军私有云市场，并于 2017 年开启全模云时代，具备 了全维度的云产品与云服务交付能力。
公司在技术层次上，自主研发形成跨越智能广域网、IaaS 和 PaaS 的云网一体技术架构 体系；在服务层次上，纵向跨越 IaaS、PaaS 和应用平台的全栈云架构；在服务交付形态上，以统一架构实现公有云、私有云、混合云和托管云的一致化交付与管理；在服务场景纵深上，
集结云、网、边、端一体化能力，实现全域智能数据互联。
图 1：公司发展历程
上海分公司成立
技术企业 | |||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，西南证券整理 |
公司高度重视研发创新，公司多年深耕云计算领域，保持技术先进性和模式创新性，在 ICT 领域已成功研发多项软件产品，2021 年新增 2 项发明专利，11 项外观设计专利和 55 项 软件著作权。公司研发投入持续增长，研发队伍不断壮大，2021 年研发投入 1.3 亿元，同比 增长 78.2%，研发人员 519 人，同比增加 117%，公司在未来将持续投入较高的研发费用，提升研发能力，助力公司长远发展。
公司聚焦云计算领域，形成了行业领先的计算平台、存储平台、网络与安全平台、数据 平台、IoT 与边缘计算五大类产品矩阵，形成了云产品和云服务两大标准化交付方式，公司 产品具体情况如下：
表 1：公司主要产品
| 交 付 形 式 | 主 要 产 品 与 服 务 | 主 要 功 能 | 适 用 场 景 |
| 云产品 | 云平台与超融合系统 | 以交付软件形式，帮助企业在自有数据中心构建覆盖计算、存 储、网络和应用的私有云云平台，形成高效的 IT 运维运营系统。或将云平台与服务器深度融合，提供软硬一体化交付，使客户 增加硬件节点即可轻松实现性能、容量的线性提升。 | 单独适用于需要完整云计算功 能的私有云部署，也可连接云 服务构成混合云架构。 |
| 软件定义存储产品 | 基于软件定义技术和分布式架构构建，将存储资源解耦、虚拟 化、自动化管理，解决传统存储架构资源孤立、成本高昂、效 率低下、管理复杂等问题。覆盖块存储、文件存储、对象存储 等全形态存储类型，可实现水平扩展，可选择软件形式或软硬 一体形式交付。 | 专注于数据量迅猛增长时代的 存储需求，适用于私有云部署。 |
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青 云科技-U（688316） 2021 年 年报点评
| 交 付 形 式 | 主 要 产 品 与 服 务 | 主 要 功 能 | 适 用 场 景 |
| 容器平台 | 在主流容器调度平台 Kubernetes（新兴的操作系统层虚拟化技 术）之上构建的企业级分布式多租户容器平台，提供完善的多 集群管理、微服务治理、应用管理等功能，实现应用的敏捷开 发与全生命周期管理。 | 适用于需要敏捷开发、部署和 运维应用的企业。 | |
| 统一多云管理平台、多云 应用管理平台 | 面向多数据中心、多云混合环境的资源管理、应用管理、运维 管理平台。 | 适用于混合云管理需求。 | |
| 云服务 | 基础资源与架构服务 | 提供多种类型的计算资源、存储资源、基础网络功能的基础资 源服务，实现高效管理和运维。 提供机柜托管、SD-WAN 和混合云网络接入的混合云架构服 务，便于快速构建混合云。 | 适用于公有云部署。 适用于混合云构建需求。 |
| 应用平台服务 | 包括数据库、中间件、缓存、容器、大数据、人工智能、物联 网等多种应用服务，通过简单操作即能获取，帮助用户聚焦业 务，无需在资源采购、软件部署等方面浪费时间、精力和成本。 | 适用于不同类型的应用敏捷部 署需求的企业。 | |
| 安全与运维服务 | 提供资源编排、自动伸缩、监控告警、定时器、操作日志等运 维监控功能，提供多维度的云安全体系，如防火墙、DDoS 攻 击防护、SSL 证书服务等。 | 实现对资源及应用的统一监控 和管理，并满足用户多元化安 全需求。 |
资料来源：公司公告，西南证券整理
公司云产品与云服务广泛应用于金融、电商、交通、政府及公共事业、医药、教育、能 源等行业领域，公司服务于大型企事业客户，如国家超算济南中心、光大银行、中国银行、招商银行、泰康保险、中国太平、中国移动、中国联通、广东省公路局、中国国际航空、四 川航空、清华大学信息处、电子科技大学、国控生物、华润创业、国家电投、中国国际广播 电台、环球时报在线等，同时服务于新兴行业及互联网企业，如好未来、VIPKID、人民网、升哲科技、有棵树、e 城 e 家等。
2021 年公司前五名客户销售额 1.8 亿元，占年度销售总额的 42.6%，不存在严重依赖 于少数客户的情况。
| 图 2：公司部分客户 | 图 3：公司前五大客户收入占比 | |||||||||
| 14.00% | ||||||||||
| 11.37% | ||||||||||
| 57.39% | 9.09% | |||||||||
| 4.80% | ||||||||||
| 3.35% | ||||||||||
| 第一大客户 | 第二大客户 | 第三大客户 | ||||||||
| 第四大客户 | 第五大客户 | 其他客户 | ||||||||
| 数据来源：Wind，西南证券整理 | ||||||||||
| 数据来源：Wind，西南证券整理 | ||||||||||
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青 云科技-U（688316） 2021 年 年报点评
从营收结构来看，公司营业收入主要来自云产品和云服务业务。公司云产品业务收入为
最主要收入来源，2021 年实现收入 2.9 亿元，占主营业务收入的比例达到 68.0%，公司云 服务业务收入 2021 年实现收入 1.4 亿元，占主营业务收入的比例达到 31.9%。公司其他业 务规模较小，2021 年占主营业务收入的比例为 0.1%。公司各项业务收入规模变化较小，占
营业收入比例也较为稳定。
毛利结构中，公司云产品毛利率相对较高，2020 和 2021 年分别为 30.1%、21.3%，2021 年有所下降，主要系外部运维服务成本增加所致；云服务业务 2020 和 2021 年毛利率分别 为-31.8%、-32.4%，毛利润未能覆盖成本，主要系数据中心成本较高以及折旧摊销金额较大。
图 4：公司主营业务分产品收入 图 5：公司各业务毛利率
3.5
| 3.0 | 2.9 | 2.9 |
2.5
2.0
| 1.5 | 1.3 | 1.4 |
1.0
0.5
0.0
| 2020 | 云服务业务 | 2021 |
| 云产品业务 | 其他业务 |
数据来源：Wind，西南证券整理
| 40.0% | 30.1% | 21.3% |
| 30.0% |
20.0%
10.0%
0.0%
| -10.0% | 2020 | 2021 |
-20.0%
-30.0%
| -40.0% | -31.8% | 云服务业务 | -32.4% |
| 云产品业务 |
数据来源：Wind，西南证券整理
公司总体收入变动幅度较小，亏损规模扩大。2021 年公司主营业务收入 4.2 亿元，同 比下降 1.11%，变动幅度不大。2021 年归母净利润-2.8 亿元，上年同期为-1.6 亿元，亏损 规模同比扩大 1.2 亿元，主要系公司新增较多销售和研发人员，员工薪酬较上年增幅较大，
短期毛利贡献的增加小于薪酬费用的增长所致。
图 6：公司营收情况
| 5 | 2.4 | 4.3 | 4.2 | 0.4 | |||||
| 3.8 | |||||||||
| 4 | 0.35 | ||||||||
| 33.7% | |||||||||
| 4 | 0.3 | ||||||||
| 2.8 | |||||||||
| 3 | 0.25 | ||||||||
| 3 | 17.8% | -1.1% | 0.2 | ||||||
| 2 | 0.15 | ||||||||
| 13.7% | |||||||||
| 2 | 0.1 | ||||||||
| 1 | 2017 | 0.05 | |||||||
| 1 | 2018 | 2019 | 2020 | 0 | |||||
| 0 | -0.05 | ||||||||
| 2021 | |||||||||
| 营业收入(亿元) | 增速 | ||||||||
数据来源：Wind，西南证券整理
图 7：公司归母净利润与净利率
| 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 | 1 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 0.8 73.1% | |||||||||||||||||||||||||
| 54.9% | 0.6 | ||||||||||||||||||||||||||||
| -1.0 | 0.4 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 27.2% | 0.2 | ||||||||||||||||||||||||||||
| -1.5 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||
| -40.3% | -1.9 | -1.6 | -14.1% | -0.2 | |||||||||||||||||||||||||
| -53.0% | -50.7% | -38.5% | -67.1% | -0.4 | |||||||||||||||||||||||||
| -0.6 | |||||||||||||||||||||||||||||
| -2.8 | -0.8 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | 增速 | 净利率 | |||||||||||||||||||||||||||
数据来源：Wind，西南证券整理
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2 盈利预测与估值
2.1 盈利预测
关 键假设：
假设 1：公司云产品包括软件产品、超融合系统、分布式存储、战略软件、服务及其他
产品。公司重点推广新一代软件定义存储产品，已经形成较好的销售局面；多款战略软件产
品逐渐从客户培育期进入市场推广期，将持续带来订单增长；同时公司自有产品带来持续性
的维保订单，预计公司云产品订单量将大幅增长。我们预计公司 2022-2024 年云产品的订单 量增速为 36%、34%、32%；
假设 2：公司云服务业务持续聚焦于传统企业客户的稳定需求，为客户提供多层次云服
务，并搭配售后支持服务，随着下游需求增加，预计云服务订单量将保持稳定增长。我们预
计公司 2022-2024 年云服务业务的订单量增速为 17%、15%、13%；
假设 3：公司其他业务规模较小，非主要收入来源，预计订单量将保持稳定增长。我们 预计公司 2022-2024 年其他业务的订单量增速为 26%、25%、25%。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入及毛利率如下表：
表 2：分业务收入及增速
| 单 位 ： 百 万 元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 云产品 | 收入 | 288.1 | 391.9 | 524.9 | 693.0 |
| 增速 | -2% | 36% | 34% | 32% | |
| 毛利率 | 21% | 30% | 30% | 30% | |
| 云服务 | 收入 | 135.2 | 157.7 | 180.9 | 203.7 |
| 增速 | 1% | 17% | 15% | 13% | |
| 毛利率 | -32% | -17% | -7% | -2% | |
| 其他业务 | 收入 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 1.0 |
| 增速 | 26% | 26% | 25% | 25% | |
| 毛利率 | 100% | 100% | 100% | 100% | |
| 合计 | 收入 | 423.8 | 550.3 | 706.5 | 897.6 |
| 增速 | -1.1% | 29.8% | 28.4% | 27.0% | |
| 毛利率 | 4.28% | 16.55% | 20.57% | 22.79% | |
数据来源：Wind，西南证券
2.2 相对估值
综合考虑业务范围，选取优刻得、深信服、宝信软件 3 家上市公司作为可比公司进行估 值比较，2022 年 3 家可比公司平均 PS 估值为 3.2 倍。公司是国内技术领先的企业级云服务
商与数字化解决方案提供商，产品研发和业务拓展不断取得进展，预计估值将与行业平均水
平持平。
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表 3：可比公司估值
| 证 券 代 码 | 可 比 公 司 | 股价（元） | 营 业 收 入 （ 亿 元 ） | PS（ 倍 ） | ||||||
| 21A | 22E | 23E | 24E | 21A | 22E | 23E | 24E | |||
| 688158.SH | 优刻得-W | 13.57 | 29.01 | 55.61 | 79.45 | -- | 2.12 | 1.11 | 0.77 | -- |
| 300454.SZ | 深信服 | 89.15 | 68.05 | 89.32 | 115.74 | 147.33 | 5.45 | 4.15 | 3.20 | 2.52 |
| 600845.SH | 宝信软件 | 47.59 | 117.59 | 149.94 | 189.92 | 233.80 | 6.15 | 4.23 | 3.34 | 2.71 |
| 平均值 | 4.57 | 3.16 | 2.44 | 2.61 | ||||||
数据来源：Wind，西南证券整理
预计 2022-2024 年营业收入分别为 5.5 亿元、7.1 亿元、9.0 亿元，未来三年营业收入 将达到 28.4%的复合增长率。考虑到政策推动云计算行业发展，公司积极把握行业机会，加 大力度进行技术研发和行业拓展，市场竞争力持续提升，预计公司订单量在 2022 年将迎来 显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
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附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 423.83 | 550.28 | 706.53 | 897.64 净利润 | -284.57 | -181.19 | -124.37 | -87.18 | |
| 营业成本 | 405.70 | 459.19 | 561.22 | 693.06 | 折旧与摊销 | 54.52 | 9.14 | 9.14 | 9.14 | |
| 营业税金及附加 | 0.93 | 1.21 | 1.54 | 1.97 | 财务费用 | 0.94 | 1.17 | 1.50 | 1.91 | |
| 销售费用 | 112.25 | 115.56 | 105.98 | 107.72 | 资产减值损失 | -0.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 62.92 | 81.69 | 90.75 | 107.72 | 经营营运资本变动 | -14.00 | -56.95 | -25.82 | -30.29 | |
| 财务费用 | 0.94 | 1.17 | 1.50 | 1.91 | 其他 | 39.38 | -0.69 | -1.36 | -1.81 | |
| 资产减值损失 | -0.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | -204.05 | -228.52 | -140.91 | -108.23 | |
| 投资收益 | 4.30 | 0.00 | 2.56 | 0.00 | 资本支出 | 206.55 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 1.09 | 0.70 | 0.79 | 0.81 | 其他 | -382.66 | 0.70 | 3.35 | 0.81 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -176.11 | 0.70 | 3.35 | 0.81 | |
| 营业利润 | -291.52 | -181.60 | -124.87 | -87.68 | 短期借款 | 60.03 | -122.81 | 126.82 | 113.00 | |
| 其他非经营损益 | 6.95 | 0.41 | 0.50 | 0.50 | 长期借款 | 9.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | -284.57 | -181.19 | -124.37 | -87.18 | 股权融资 | 690.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 支付股利 | 0.00 | 28.28 | 21.01 | 15.44 | |
| 净利润 | -284.57 | -181.19 | -124.37 | -87.18 | 其他 | -35.66 | -31.69 | -1.50 | -1.91 | |
| 少数股东损益 | -1.78 | -1.12 | -0.83 | -0.58 | 筹 资活动现金流净额 | 724.48 | -126.22 | 146.33 | 126.53 | |
| 归属母公司股东净利润 | -282.79 | -180.07 | -123.54 | -86.60 | 现金流量净额 | 344.07 | -354.04 | 8.77 | 19.11 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 415.92 | 2022E 61.88 | 2023E 70.65 | 2024E 89.76 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 129.59 | 164.25 | 210.37 | 267.16 | 销售收入增长率 | -1.11% | 29.83% | 28.39% | 27.05% | |
| 存货 | 5.06 | 5.72 | 5.00 | 7.64 | 营业利润增长率 | -74.63% | 37.71% | 31.24% | 29.78% | |
| 其他流动资产 | 62.71 | 66.49 | 71.16 | 76.87 | 净利润增长率 | -72.57% | 36.33% | 31.36% | 29.90% | |
| 长期股权投资 | 4.60 | 4.60 | 4.60 | 4.60 | EBITDA 增长率 | -111.75% | 27.44% | 33.31% | 32.91% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 184.61 | 176.30 | 167.99 | 159.68 | 毛利率 | 4.28% | 16.55% | 20.57% | 22.79% | |
| 无形资产和开发支出 | 2.43 | 2.20 | 1.97 | 1.74 | 三费率 | 41.55% | 36.06% | 28.06% | 24.21% | |
| 其他非流动资产 | 117.91 | 117.31 | 116.71 | 116.11 | 净利率 | -67.14% | -32.93% | -17.60% | -9.71% | |
| 资产总计 | 922.84 | 598.76 | 648.46 | 723.58 | ROE | -48.86% | -42.07% | -38.00% | -34.11% | |
| 短期借款 | 122.81 | 0.00 | 126.82 | 239.82 | ROA | -30.84% | -30.26% | -19.18% | -12.05% | |
| 应付和预收款项 | 93.74 | 115.67 | 140.39 | 172.28 | ROIC | -148.45% | -76.07% | -43.57% | -26.84% | |
| 长期借款 | 9.82 | 9.82 | 9.82 | 9.82 | EBITDA/销售收入 | -55.70% | -31.13% | -16.17% | -8.54% | |
| 其他负债 | 114.00 | 42.58 | 44.10 | 46.06 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 340.37 | 168.07 | 321.13 | 467.99 | 总资产周转率 | 0.65 | 0.72 | 1.13 | 1.31 | |
| 股本 | 47.46 | 47.46 | 47.46 | 47.46 | 固定资产周转率 | 2.60 | 3.05 | 4.10 | 5.48 | |
| 资本公积 | 1184.89 | 1184.89 | 1184.89 | 1184.89 | 应收账款周转率 | 3.77 | 4.27 | 4.25 | 4.23 | |
| 留存收益 | -645.08 | -796.87 | -899.40 | -970.56 | 存货周转率 | 143.83 | 85.14 | 88.20 | 88.61 | |
| 归属母公司股东权益 | 586.15 | 435.49 | 332.95 | 261.79 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 112.38% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | -3.68 | -4.80 | -5.62 | -6.20 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 582.47 | 430.69 | 327.33 | 255.59 | 资产负债率 | 36.88% | 28.07% | 49.52% | 64.68% | |
| 负债和股东权益合计 | 922.84 | 598.76 | 648.46 | 723.58 | 带息债务/总负债 | 38.97% | 5.84% | 42.55% | 53.34% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A -236.06 | 2022E -171.29 | 2023E -114.23 | 2024E -76.63 | 流动比率 | 2.08 | 2.44 | 1.30 | 1.04 | |
| 速动比率 | 2.06 | 2.39 | 1.28 | 1.03 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 15.70% | 17.00% | 17.83% | ||||||
| PE | -4.85 | -7.61 | -11.09 | -15.83 | 每股指标 | |||||
| PB | 2.34 | 3.15 | 4.12 | 5.24 | 每股收益 | -5.96 | -3.79 | -2.60 | -1.82 | |
| PS | 3.23 | 2.49 | 1.94 | 1.53 | 每股净资产 | 12.35 | 9.18 | 7.02 | 5.52 | |
| EV/EBITDA | -4.05 | -6.75 | -11.16 | -17.86 | 每股经营现金 | -4.30 | -4.81 | -2.97 | -2.28 | |
| 股息率 | 0.00% | — | — | — | 每股股利 | 0.00 | -0.60 | -0.44 | -0.33 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
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| 张文锋 | 销售经理 | ||||
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| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
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