亚信安全评级2021年年报点评：营收高速增长，市场拓展成效显著

股票代码 ：688225
股票简称 ：亚信安全
报告名称 ：2021年年报点评：营收高速增长，市场拓展成效显著
评级 ：买入
行业：软件开发

营收高速增长，市场拓展成效显著

订单量在 2022 年将迎来显著增长，给予公司 2022 年 5.0 倍 PS，对应目标价

27.22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。

数据来源：Wind，西南证券

亚 信安全（688225） 2021 年 年报点评

1 护航产业互联，中国网络安全产业领跑者

亚信安全科技股份有限公司成立于 2014 年 11 月，是中国网络安全软件领域的领跑者。随着数字化经济的高速发展，5G 云网时代进入高潮：云、网、边、端的架构愈发清晰。而 就是在这一背景下，公司首先提出了“安全定义边界”的发展概念，以身份安全为核心，专 注于云网安全和端点安全，构建“全云化、全联动、全智能”的产品技术战略，为企业在 5G 时代的数字化运营提供安全支持，用实力筑牢云、网、边、端的安全防线。

图 1：公司发展历程

资料来源：公司公告，西南证券整理

公司是业内极具科技创新竞争力的安全厂商。目前为止，公司的安全技术团队人数已达 到 3000 人以上，并拥有 3 个独立研发中心，公司一直秉承守护网络安全的核心价值观，已 成功覆盖 31 省市服务网络，互联网安全接入认证及网络安全管理覆盖 1 亿用户。公司过硬 的实力也得到了国家政府的大力认可，承建国家电子政务外网监测平台以及国家政务关键信

息基础设施建设，成为了国家身份认证发展的重要力量。

公司产品主要分为四大产品体系，建设预防、防护、检测以及响应的动态自适应安全模

型，从对数据的感知到对风险的预知，旨在打造全网免疫系统。

表 1：公司主营业务产品体系

亚 信安全（688225） 2021 年 年报点评

资料来源：公司公告，西南证券整理

公司保持运营商行业优势地位的同时，积极进军金融、制造、能源行业，渠道合作伙伴 数量快速增加。公司客户包括中国移动、中国联通、中国电信、中国工商银行、国家电网等。未来，公司将继续加强行业覆盖，积极发展非运营商行业客户，拓展市场空间。

2021 年公司前五名客户销售额占年度销售总额 70.48%，占比较高，存在大客户集中度 高的风险。

图 2：公司部分客户

数据来源：Wind，西南证券整理

图 3：2021 年公司前五大客户及收入占比

数据来源：Wind，西南证券整理

从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于网络安全产品。 2021 年公司网络安全产 品营收 14.6 亿，同比增长 20.4%，占营收比重 87.8%，主要系公司采用“强标品”业务发

展策略，标准化产品收入高速增长，产品结构调整成效明显；云网虚拟化软件和网络安全服

务业务分别收入 1.6 亿元和 0.5 亿元，占比分别为 9.3%、2.9%。

毛利结构中，公司网络安全产品毛利率最高，2021 年达到 59.0%。2021 年云网虚拟化 基础软件和网络安全服务的毛利率分别为 12.0%和 16.8%。端点安全产品体系毛利率的提升

带动了网络安全产品毛利率提升，网络安全产品营收增长，公司整体毛利率将随之提升。

亚 信安全（688225） 2021 年 年报点评

87.8%

数据来源：Wind，西南证券整理

70%

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30%

10%

0%

数据来源：Wind，西南证券整理

公司营业收入保持较快增长。 2017-2021 年，公司主营业务收入分别为 6.5 亿元、8.7 亿元、10.8 亿元、12.7 亿元和 16.7 亿元，2021 年营业收入同比增速 30.8%，2017-2021 年度复合增长率为 26.6%，主要系公司扩大下游行业布局，积极拓展合作伙伴数量，同时加

强研发，进一步提高优势产品的市场竞争力，助力营收快速增长。

公司归母净利润保持持续增长。2017-2021 年，公司归母净利润由 0.2 亿增长到 1.8 亿，2018 年公司净利润同比增速达到 422%，主要系 2018 年销售费用率和管理费用率下降较多 以及市场整体景气度的提升。2021 年，公司执行积极的市场拓展战略，大幅增加销售费用

及研发费用，净利润增速有所放缓。未来，公司在研发和销售的长远布局将推动盈利能力持

续提升。

图 6：公司营收情况

数据来源：Wind，西南证券整理

图 7：公司归母净利润与净利率

数据来源：Wind，西南证券整理

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2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测
关 键假设：

公司网络安全产品和解决方案体系涵盖泛身份安全、泛终端安全、云及边缘安全、大数 据分析及安全管理、5G 云网边管理、高级威胁治理等多个领域，经过多年发展，形成了较 强的综合服务能力，可有效满足用户构建综合性安全防护体系的需求。公司持续加强在网络 信息安全产品和解决方案的研发投入，并积极在运营商行业和金融、能源、制造等多个非运 营商行业拓展市场，预计新市场新业务将带来订单量持续增长。我们预计公司 2022-2024 年 网络信息安全服务订单量增速为 24%、24%、24%；
公司云网虚拟化基础软件产品体系主要与云基础架构领导厂商合作，随着客户云化转型 及安全合规的需求的增加，预计云网虚拟化基础软件产品订单量将持续高速增长。预计公司 2022-2024 年云网虚拟化基础软件订单量增速为 67%、55%、49%；
公司网络安全服务包括威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透、互联网资产弱 点分析、风险评估和安全培训服务等多项业务，采用“平台+产品+服务”的策略，帮助客户 提升安全能力，2021 年安全服务业务订单量增速取得突破性进展，预计网络安全服务订单 量将保持高速增长。预计公司 2022-2024 年网络安全服务订单量增速为 100%、80%、68%。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入及毛利率如下表：表 2：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

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2.2 相对估值

综合考虑业务范围，选取奇安信、安恒信息、深信服 3 家网络信息安全上市公司作为可 比公司进行 PS 估值比较，2022 年 3 家可比公司平均估值为 4.0 倍，考虑到网络安全行业高

景气，行业整体估值水平将有所提升。公司是网络安全行业的领先厂商，在运营商领域优势

明显，并大力投入研发销售，拓展新业务新领域，我们预计公司订单量在 2022 年将迎来显

著增长，估值应高于行业平均水平。

表 3：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理

预计 2022-2024 年营业收入分别为 21.8 亿元、28.4 亿元、37.1 亿元，未来三年营业收 入将达到 30.6%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司聚焦优势领域，长远布局研发销 售，核心竞争力持续提升，预计订单量在 2022 年将迎来显著增长，给予公司 2022 年 5.0 倍 PS，对应目标价 27.22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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