广州酒家评级2021年业绩点评：饮食大单品稳健增长，成本有望回落
股票代码 ：603043
股票简称 ：广州酒家
报告名称 ：2021年业绩点评：饮食大单品稳健增长，成本有望回落
评级 ：增持
行业：食品饮料
分析师：刘冉
登记编码：S0730516010001
liuran@ccnew.com 021-50586281
酒店及餐饮
饮食大单品稳健增长，成本有望回落——广州酒家(603043)2021 年业绩点评
| 证券研究报告-年报点评 | 增持(首次) | ||
| 市场数据(2022-05-05) | 发布日期：2022 年 05 月 06 日 | ||
| 收盘价(元) | 22.61 | 投资要点： | |
| 事件 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 39.97/19.34 | ||
| 沪深 300 指数 | 4,010.21 | ||
| 市净率(倍) 流通市值(亿元) | 4.19 128.25 |
基础数据(2022-03-31)
| 每股净资产(元) | 5.39 |
11687
公司公布 2021 年年报。2021 年，公司实现收入 38.9 亿元，同比增
18.34%：其中，食品制造业的营收为 30.52 亿元，同比增 13.2 %；餐
饮业的营收为 7.25 亿元，同比增 48.26 %。2021 年，公司实现归母净
| 每股经营现金流(元) | -0.10 | 利润 5.58 亿元，同比增 20.28 %，EPS0.99 元。2021 年，食品制造和 | |
| 毛利率(%) | 30.31 | 餐饮的综合毛利率为 37.22%，同比降 1.53 个百分点。 | |
| 净资产收益率_摊薄(%) | 1.72 | 点评 | |
| 资产负债率(%) | 31.28 | ||
| 总股本/流通股(万股) | 56,722.40/56,722.40 | | 2021 年，公司的成本压力较 2019、2020 年减缓，预计 2022 年的 |
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | ||
个股相对沪深 300 指数表现
| 广州酒家 | 沪深300 |
6%
1%
-4%
-9%
-14%
-19%
| -23% 2021.05 | 2021.09 | 2022.01 | 2022.05 |
-28%
成本环境进一步改善。
食品制造业的成本环境在 2021 年明显改善。食品制造 2021 年的 营业成本增幅为 14.98%，营收增幅为 13.2%，二者差收窄至 1.78 个百分点；而2019、2020年营业成本增幅较营收增幅分别高出6.23 个和 12.01 个百分点。食品制造业的成本环境在 2021 年明显改善，主要因为 2019、2020 年高企的猪肉价格于 2021 年回落至正常水
| 资料来源：中原证券 相关报告 | 平。2021 年，综合成本仍然较高，主要来自能源、物流、粮油等 大宗商品成本的升高，但较前两年成本压力已经减轻。我们预计， |
随着全球货币政策收缩和大宗商品价格见顶，2022、2023 年食品
制造的成本将会持续下行，公司的盈利将会更加乐观。
2021 年，公司餐饮板块的营业成本增幅为 42.21%，营收增幅为
联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
48.26 %，收入增长对成本增长的覆盖达到 6 个百分点，餐饮板块 的盈利增强。一方面，2021 年餐饮经营趋于正常化，包括防疫成
| 邮编： | 200122 | 本在内的营业成本大幅下降；另一方面，公司的餐饮收入实现高 |
增长，不仅弥补 2020 年 26.69%的跌幅，而且实现了较高的当期增
长。2022 年，餐饮业集中消费或报复性消费可能仍会持续。
公司的主打单品收入放缓。
2021 年，公司的月饼收入达到 15.2 亿元，同比增 10.36%，月饼在
食品收入中的占比达到 49%，目前是公司最大的单品。2018 至 2021
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年，月饼销售年均增 14.1%，2021 年的收入增幅收窄至均数以下。季节性食品达到 15 亿元规模后，销售爬坡会遭遇阻力，预计 2022 年的增长仍会进一步回落。
2021 年，速冻食品的销售规模达到 8.48 亿元，同比增 9.4%，量价 增幅均收窄。2018 至 2021 年，公司的速冻食品经历了大幅度的销 售增长：从 4.1 亿元的销售规模增至 8.5 亿元，年均增幅达到 28.53%，而且同期速冻食品的出厂价格上涨也较快，产品增长表现 为“量价齐升”，市场的吸收能力非常好。2021 年，公司在梅州和 湘潭生产基地着力推进速冻食品的扩产，说明速冻食品市场的前景 偏乐观，而公司的速冻食品销售规模还不及十亿元，相比大单品的 标准仍有差距。随着公司扩产，我们认为速冻产品的销售有望在中 期之内保持高增长。
投资评级：预计公司 2022、2023、2024 年的每股收益为 1.1 元、1.28 元、1.52 元，参照 5 月 5 日收盘价，对应的市盈率分别为 20.59 倍、17.68 倍、14.87 倍。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：居民消费能力进一步走弱；疫情防控阻滞物流，从而影响 公司的生产和销售；成本居高不下。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 3287 | 3890 | 4626 | 5303 | 5945 |
| 增长比率（%） | 8.54% | 18.33% | 18.92% | 14.65% | 12.10% |
| 464 | 558 | 621 | 723 | 860 | |
| 净利润（百万元） | |||||
| 增长比率（%） | |||||
| 20.69% | 20.28% | 11.39% | 16.46% | 18.85% | |
| 每股收益(元) | 1.15 | 0.99 | 1.10 | 1.28 | 1.52 |
| 市盈率(倍) | 33.75 | 24.40 | 20.59 | 17.68 | 14.87 |
资料来源：中原证券
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图表 1：2021 年公司的成本增幅收窄
| 35.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 30.00% 25.00% 20.00% 2017 2018 2019 2020 2021 同比增长：收入：食品制造业（%） 同比增长：营业成本：食品制造（%） |
资料来源：中原证券 WIND
图表 2：公司大单品的销售增长放缓
| 50.00% 40.00% 30.00%
0.00%
| |||||||||||||||||||||
资料来源：中原证券 WIND
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2313 | 2521 | 3005 | 3406 | 4084 | 营业收入 | 3287 | 3890 | 4626 | 5303 | 5945 |
| 现金 | 1665 | 1937 | 0 | 0 | 287 | 营业成本 | 1995 | 2418 | 2900 | 3289 | 3631 |
| 应收票据及应收账款 | 135 | 135 | 262 | 285 | 320 | 营业税金及附加 | 28 | 35 | 41 | 48 | 54 |
| 其他应收款 | 28 | 39 | 2281 | 2615 | 2932 | 营业费用 | 303 | 363 | 416 | 483 | 541 |
| 预付账款 | 14 | 11 | 52 | 53 | 54 | 管理费用 | 349 | 379 | 518 | 594 | 666 |
| 存货 | 212 | 310 | 321 | 364 | 402 | 研发费用 | 77 | 77 | 46 | 53 | 59 |
| 其他流动资产 | 258 | 89 | 89 | 89 | 89 | 财务费用 | -17 | -24 | -6 | 9 | 1 |
| 非流动资产 | 1525 | 2309 | 2403 | 2461 | 2490 | 资产减值损失 | 0 | -19 | -5 | -5 | -6 |
| 长期投资 | 10 | 41 | 41 | 41 | 41 | 其他收益 | 22 | 25 | 35 | 42 | 48 |
| 固定资产 | 879 | 1142 | 1349 | 1508 | 1626 | 公允价值变动收益 | 2 | 19 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 144 | 157 | 153 | 149 | 145 | 投资净收益 | 7 | 16 | 23 | 21 | 18 |
| 其他非流动资产 | 491 | 969 | 859 | 763 | 678 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3837 | 4829 | 5408 | 5867 | 6573 | 营业利润 | 578 | 681 | 758 | 882 | 1046 |
| 流动负债 | 1194 | 1085 | 1120 | 968 | 958 | 营业外收入 | 1 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 100 | 0 | 322 | 84 | 0 | 营业外支出 | 14 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 266 | 247 | 294 | 324 | 348 | 利润总额 | 566 | 683 | 761 | 885 | 1049 |
| 其他流动负债 | 828 | 838 | 504 | 559 | 610 | 所得税 | 101 | 118 | 133 | 154 | 181 |
| 非流动负债 | 85 | 553 | 553 | 553 | 553 | 净利润 | 464 | 565 | 628 | 731 | 868 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 1 | 7 | 7 | 7 | 8 |
| 其他非流动负债 | 85 | 553 | 553 | 553 | 553 | 归属母公司净利润 | 464 | 558 | 621 | 723 | 860 |
| 负债合计 | 1279 | 1638 | 1673 | 1521 | 1511 | EBITDA | 645 | 830 | 903 | 1044 | 1207 |
| 少数股东权益 | 22 | 205 | 212 | 219 | 227 | EPS（元） | 1.15 | 0.99 | 1.10 | 1.28 | 1.52 |
| 股本 | 404 | 566 | 566 | 566 | 566 | ||||||
| 主要财务比率 | |||||||||||
| 资本公积 | 578 | 471 | 471 | 471 | 471 | ||||||
| 留存收益 | 1552 | 1948 | 2485 | 3089 | 3796 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2537 | 2987 | 3523 | 4127 | 4835 | 成长能力 | 8.54% | 18.33% | 18.92% | 14.65% | 12.10% |
| 负债和股东权益 | 3837 | 4829 | 5408 | 5867 | 6573 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 24.09% | 17.73% | 11.41% | 16.27% | 18.65% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 20.69% | 20.28% | 11.39% | 16.46% | 18.85% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 39.33% | 37.83% | 37.31% | 37.99% | 38.92% | |||||
| 净利率（%） | 14.12% | 14.52% | 13.58% | 13.78% | 14.59% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 18.27% | 18.67% | 17.63% | 17.53% | 17.78% |
| 经营活动现金流 | 808 | 729 | -1899 | 607 | 747 | ROIC | 17.04% | 14.43% | 12.81% | 14.09% | 14.84% |
| 净利润 | 464 | 565 | 628 | 731 | 868 | 偿债能力 | |||||
| 33.32% | 33.91% | 30.93% | 25.92% | 22.99% | |||||||
| 折旧摊销 | 93 | 190 | 199 | 207 | 213 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 2 | 20 | 7 | 9 | 3 | 净负债比率（%） | 49.96% | 51.31% | 44.78% | 34.98% | 29.86% |
| 投资损失 | -7 | -16 | -23 | -21 | -18 | 流动比率 | 1.94 | 2.32 | 2.68 | 3.52 | 4.26 |
| 营运资金变动 | 267 | -20 | -2717 | -326 | -328 | 速动比率 | 1.75 | 2.03 | 2.35 | 3.09 | 3.78 |
| 其他经营现金流 | -11 | -11 | 6 | 8 | 9 | 营运能力 | |||||
| 0.86 | 0.81 | 0.86 | 0.90 | 0.90 | |||||||
| 投资活动现金流 | -629 | -127 | -267 | -241 | -220 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -287 | -308 | -290 | -262 | -238 | 应收账款周转率 | 24.39 | 28.85 | 17.69 | 18.59 | 18.59 |
| 长期投资 | -220 | 143 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 7.50 | 9.80 | 9.86 | 10.14 | 10.43 |
| 其他投资现金流 | -122 | 38 | 23 | 21 | 18 | 每股指标（元） | |||||
| 1.15 | 0.99 | 1.10 | 1.28 | 1.52 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 191 | -330 | 230 | -366 | -240 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 100 | -100 | 322 | -238 | -84 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 2.00 | 1.29 | -3.36 | 1.07 | 1.32 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 6.28 | 5.28 | 6.23 | 7.30 | 8.55 |
| 普通股增加 | 0 | 162 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 33.75 | 24.40 | 20.59 | 17.68 | 14.87 | |||||||
| 资本公积增加 | 7 | -107 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 85 | -285 | -92 | -128 | -156 | P/B | 6.17 | 4.56 | 3.63 | 3.10 | 2.65 |
| 现金净增加额 | 370 | 271 | -1937 | 0 | 287 | EV/EBITDA | 21.84 | 14.63 | 15.05 | 12.79 | 10.76 |
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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