广发证券评级买入资产管理优势稳固，投资端大幅承压压制业绩表现
股票代码 ：000776
股票简称 ：广发证券
报告名称 ：资产管理优势稳固，投资端大幅承压压制业绩表现
评级 ：买入
行业：证券
公司报告 | 公司点评
广发证券（000776）
证券研究报告
2022 年 05 月 01 日
| 投资评级 | ||
| 资产管理优势稳固，投资端大幅承压压制业绩表现 | 行业 | 非银金融/证券Ⅱ |
| 事件：广发证券公布 2022 年一季度财报 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 16.07 元 | |
| 综述：一季度表现不及预期，主因为投资端拖累。广发证券 2022 年 Q1 实 | 目标价格 | 元 |
现营业收入 47.7 亿元，同比减少 42.6%；归母净利润 13.03 亿元，同比减少
| 48.7%。一季度盈利低于预期的主因是投资端权益市场的大幅下行，公司一 | 基本数据 | ||||
| 季度净投资亏损（投资收益+公允价值变动损益）10.6 亿元，去年同期净投 资利得为 18.9 亿元，同比减少 156.3%。一季度 ROE 为 1.22%，同比减少 1.34pct。 大财富管理优势延续，资管业务表现坚挺。1）资管业务展现韧性，公司一 季度资产管理及基金管理业务收入 23.4 亿元，同比小幅下降 1.3%，一季度 占营业收入占比达 49%，财富管理护城河凸显； 2）经纪业务小幅承压，公司一季度经纪业务净收入 16.5 亿元，同比减少 9.8%，预计主要是一季度 权益市场下挫影响市场交活度及基金代销下滑所致；3）利息净收入下滑， | A 股总股本(百万股) | 5,919.29 | |||
| 流通A 股股本(百万股) | 5,919.29 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 95,123.01 | ||||
| 流通A 股市值(百万元) | 95,123.01 | ||||
| 每股净资产(元) | 13.99 | ||||
| 资产负债率(%) | 79.80 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 27.22/14.21 | ||||
| 公司一季度利息净收入 9.9 亿元，同比减少 15.5%。 | 作者 | ||||
| 机构端投行业务复苏，大投资业务大幅下挫。1）投行业务复苏，公司一季 度投行业务净收入为 1.5 亿元，同比增长 27.0%，公司投行业务有望逐季放 量。2）公司一季度大投资业务受权益市场下行影响大幅承压，公司一季度 净投资亏损（投资收益+公允价值变动损益）10.6 亿元，去年同期净投资收 益为 18.9 亿元，同比减少 156.3%，是导致业绩承压的主因。预计后续随着 宽信用预期下的市场反弹，投资负面影响将进一步缓释。 投资建议：公司基金管理和资管业务具备稳固竞争优势，仍为大财富管理 逻辑下的优质投资标的。受益于居民财富管理转型以及资本市场机构化， | 夏昌盛 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com | |||||
| 周颖婕 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com | |||||
| 胡江 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com | |||||
公司基本面依然向好。考虑到今年以来市场行情情况，相应调整 22/23/24
| 年盈利预测，由 124/151/179 亿元调整至 105/160/185 亿元，预计 2022-2024 | 股价走势 | |||
| 归母净利同比增速-3%/52%/16%，当前公司股价对应 22E BVPS 为 1.1XPB， | 广发证券 | 沪深300 | ||
| 维持买入评级。 风险提示：业务恢复不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。 | ||||
| 73% 59% 45% 31% 17% 3% -11%-25% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
资料来源：贝格数据
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1 《广发证券-公司定期报告点评:大资
管业绩表现突出，财富管理竞争优势显
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| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2 《广发证券-公司点评:分类评级重回 | |
| 营业收入（百万元） | 29,153.49 | 34,249.99 | 32,602.11 | 45,257.32 | 52,507.38 | AA，资产管理+财富管理均为翘楚！》 |
| 增长率（%） | 27.81 | 17.48 | -4.81 | 38.82 | 16.02 | 2021-07-25 |
| 净利润（百万元） | 10,038.13 | 10,854.12 | 10,493.63 | 15,975.49 | 18,542.17 | 3 《广发证券-公司定期报告点评:财富 |
| 增长率（%） | 33.15 | 8.13 | -3.32 | 52.24 | 16.07 | 管理与投资管理驱动业绩增长，关注投 |
| 净利润率 | 34.43% | 31.69% | 32.19% | 35.30% | 35.31% | 行的变化》 2021-03-31 |
| 净资产收益率 | 10.60% | 10.67% | 9.34% | 13.46% | 14.07% | |
| 市盈率（倍） | 12.17 | 11.32 | 11.72 | 7.69 | 6.62 | |
| 市净率（倍） | 1.25 | 1.16 | 1.10 | 0.99 | 0.89 | |
| 每股净利润（元/股） | 1.32 | 1.42 | 1.37 | 2.09 | 2.43 | |
| 每股净资产（元/股） | 12.88 | 13.86 | 14.61 | 16.27 | 18.04 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 单位：百万元 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 102,766.20 | 119,312.82 | 126,563.31 | 149,577.06 | 160,559.96 | 营业收入 | 29,153.49 | 34,249.99 | 32,602.11 | 45,257.32 | 52,507.38 |
| 其中：客户资金存款 | 80,469.72 | 97,496.87 | 99,811.51 | 120,222.27 | 126,531.96 | 手续费及佣金净收入 | 6,571.66 | 7,970.41 | 8,533.90 | 10,822.87 | 12,568.29 |
| 结算备付金 | 20,515.41 | 27,694.38 | 27,229.50 | 33,443.37 | 35,175.12 | 其中：代理买卖证券业务净收入 | |||||
| 其中：客户备付金 | 16,705.04 | 23,147.03 | 22,196.54 | 27,635.33 | 28,611.29 | 证券承销业务净收入 | 648.70 | 432.64 | 780.99 | 1,080.27 | 1,273.88 |
| 融出资金 | 86,152.82 | 97,230.77 | 110,651.04 | 125,923.65 | 143,304.26 | 资产管理业务净收入 | 6,598.05 | 9,945.69 | 11,824.02 | 13,821.23 | 16,387.87 |
| 交易性金融资产 | 67,742.66 | 124,472.61 | 114,043.63 | 130,466.71 | 159,394.16 | 利息净收入 | 4,253.78 | 4,930.92 | 6,641.10 | 7,922.26 | 8,759.34 |
| 衍生金融资产 | 203.37 | 564.49 | 449.81 | 620.91 | 644.41 | 投资净收益 | 8,478.97 | 7,632.00 | 1,286.27 | 7,640.72 | 9,214.20 |
| 买入返售金融资产 | 16,793.85 | 19,992.23 | 22,513.72 | 25,755.85 | 29,233.97 | 其他业务收入 | 1,770.08 | 2,075.43 | 2,282.97 | 2,511.27 | 2,762.40 |
| 可供出售金融资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业支出 | 15,525.30 | 19,225.11 | 18,034.85 | 23,127.08 | 26,751.39 |
| 持有至到期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金及附加 | 169.84 | 222.68 | 200.95 | 286.60 | 328.08 |
| 长期股权投资 | 7,196.88 | 8,248.42 | 9,314.39 | 10,641.05 | 12,086.37 | 管理费用 | 12,743.85 | 15,960.57 | 14,768.67 | 19,455.72 | 23,008.12 |
| 应收利息 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资产减值损失 | 853.70 | 980.92 | 800.63 | 893.69 | 675.02 |
| 存出保证金 | 11,045.55 | 12,495.11 | 14,202.92 | 16,172.80 | 18,399.62 | 其他业务成本 | 1,756.01 | 2,057.59 | 2,264.60 | 2,491.06 | 2,740.16 |
| 固定资产 | 3,046.29 | 2,966.92 | 3,647.28 | 3,997.39 | 4,636.59 | 营业利润 | 13,628.19 | 15,024.88 | 14,567.25 | 22,130.25 | 25,755.99 |
| 无形资产 | 1,453.85 | 1,489.98 | 1,782.35 | 1,979.28 | 2,280.47 | 加：营业外收入 | 9.03 | 7.81 | 12.36 | 17.15 | 19.90 |
| 其他资产 | 2,859.87 | 2,042.76 | 7,720.01 | 10,380.53 | 2,023.44 | 减：营业外支出 | 37.92 | 68.84 | 253.32 | 324.84 | 375.75 |
| 总资产 | 457,463.69 | 535,855.32 | 589,587.34 | 682,771.61 | 762,293.00 | 利润总额 | 13,599.30 | 14,963.85 | 14,326.30 | 21,822.56 | 25,400.15 |
| 短期借款 | 2,552.79 | 916.55 | 2,172.56 | 1,833.10 | 2,450.85 | 减：所得税 | 2,828.40 | 2,908.94 | 2,928.07 | 4,413.71 | 5,088.81 |
| 拆入资金 | 6,121.29 | 11,617.49 | 13,082.73 | 14,966.73 | 16,987.86 | 净利润 | 10,770.89 | 12,054.91 | 11,398.22 | 17,408.84 | 20,311.34 |
| 交易性金融负债 | 5,565.33 | 10,823.40 | 9,705.56 | 12,523.47 | 13,408.64 | 减：少数股东损益 | 732.76 | 1,200.79 | 904.59 | 1,433.35 | 1,769.17 |
| 衍生金融负债 | 214.99 | 981.10 | 691.92 | 1,027.75 | 1,032.50 | 归属于母公司所有者的净利润 | 10,038.13 | 10,854.12 | 10,493.63 | 15,975.49 | 18,542.17 |
| 卖出回购金融资产款 | 94,611.62 | 81,230.20 | 107,130.61 | 113,603.24 | 134,026.54 | 基本比率和每股指标 | 34.43% | 31.69% | 32.19% | 35.30% | 35.31% |
| 代理买卖证券款 | 102,941.10 | 126,731.10 | 128,703.75 | 155,644.22 | 163,485.29 | ||||||
| 代理承销证券款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||
| 应付职工薪酬 | 8,130.42 | 10,118.48 | 9,392.54 | 12,353.85 | 14,621.09 | ||||||
| 应付债券 | 89,749.86 | 138,682.93 | 136,325.27 | 155,957.08 | 177,017.80 | 净利率 | |||||
| 长期借款 | 2,183.07 | 338.67 | 1,607.28 | 1,137.52 | 1,689.09 | 总资产收益率 | 2.36% | 2.19% | 1.86% | 2.51% | 2.57% |
| 总负债 | 355,190.10 | 425,053.98 | 472,817.14 | 552,878.58 | 618,345.56 | 净资产收益率 | 10.60% | 10.67% | 9.34% | 13.46% | 14.07% |
| 总股本 | 7,621.09 | 7,621.09 | 7,621.09 | 7,621.09 | 7,621.09 | 市盈率（倍） | 12.17 | 11.32 | 11.72 | 7.69 | 6.62 |
| 所有者权益合计 | 102,273.59 | 110,801.34 | 116,770.20 | 129,893.03 | 143,947.44 | 市净率（倍） | 1.25 | 1.16 | 1.10 | 0.99 | 0.89 |
| 少数股东权益 | 4,111.39 | 4,176.83 | 4,401.84 | 4,896.52 | 5,426.33 | 每股净利润（元/股） | 1.32 | 1.42 | 1.37 | 2.09 | 2.43 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 98,162.20 | 106,624.51 | 112,368.36 | 124,996.51 | 138,521.11 | 每股净资产（元/股） | 12.88 | 13.86 | 14.61 | 16.27 | 18.04 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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