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桐昆股份评级买入年报点评：涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长

发布时间： 2022年05月13日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：601233
股票简称 ：桐昆股份
报告名称 ：年报点评：涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长
评级 ：买入
行业：化纤行业

石油化工

分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308

涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业 绩增长

——桐昆股份(601233)年报点评

证券研究报告-年报点评买入(维持)
市场数据(2022-05-05)发布日期：2022 年 05 月 06 日
收盘价(元) 15.30 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 591.31 亿元，同比增长 29.01%；实现归属于母公司股东的 净利润 73.32 亿元，同比增长 158.44%，每股收益 3.17 元。公司发布 2022 年一季报，一季度公司实现营业收入 129.94 亿元，同比增长 16.72%，环比增长 47.94%；实现净利润
一年内最高/最低(元) 28.51/13.79
沪深 300 指数4,010.21
市净率(倍) 0.99
流通市值(亿元) 349.99
基础数据(2022-03-31)15.03 亿元，同比下滑 12.45%，环比增长 28.37%。
每股净资产(元) 15.43 涤纶长丝景气复苏，浙石化盈利提升推动业绩增长。2020 下半年
每股经营现金流(元) -1.55
以来，受全球经济复苏推动，涤纶长丝行业需求提升，景气持续 上行。2021 年公司涤纶长丝产品量价齐升，推动了业绩的大幅增 长。全年公司涤纶长丝产量 737.62 万吨，同比增长 12.32%，销 量 718.04 万吨，同比增长 9.52%。其中 POY 销量 542.42 万吨，增长 16.1%，FDY 销量 95.71 万吨，下滑 9.71%，DTY 销量 76.01 万吨，增长 1.29%。从销售价格看，2021 年涤纶长丝平均 售价 6941 元/吨，同比提升 33.59%。其中 POY 均价 6629 元/
毛利率(%) 9.72
净资产收益率_摊薄(%) 4.04
资产负债率(%) 51.82
总股本/流通股(万股) 241,111.95/228,753.1 0
B 股/H 股(万股) 0.00/0.00

个股相对沪深 300 指数表现

桐昆股份沪深300

23%
14%
5%
-4%
-13%

-22%
2021.05-31%		2021.092022.012022.05

-40%

资料来源：中原证券

相关报告

《桐昆股份(601233)中报点评：涤纶长丝景

吨，提升 36.28%，FDY 均价 7170 元/吨，提升 29.47%，DTY 均 价 8811 元/吨，提升 33.15%。随着行业景气上行，2021 年公司 毛利率 11.02%，同比提升 4.7 个百分点。产品量价齐升和毛利率 的提高推动公司涤纶长丝主业盈利的提升。

2021 年公司参股 20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建 设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期 工程实现稳定满负荷运行，二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化 工品装置等全面投料试车，打通全流程。浙石化盈利较 2020 年大 幅提升，全年为公司贡献了 44.6 亿元的投资收益，较 2020 年增 长 100%，并构成了 2021 年公司利润来源的重要部分。

气上行与浙石化投资收益推动，上半年业绩高油价下一季度利润承压，未来有望好转。2021 年底以来，受俄
大幅增长》 2021-08-20
乌冲突等供给面因素影响，国际油价大幅上涨，目前已进入高油

《桐昆股份(601233)季报点评：行业景气处 于高位，一季度业绩大增》 2021-04-30 《桐昆股份(601233)年报点评：产销提升推

动业绩逆势增长，浙石化开始贡献收益》2020-04-23

价阶段，大幅推升了公司涤纶长丝业务的成本。同时一季度由于

国内部分地区疫情因素导致下游开工下滑，需求不振情况下高成 本难以有效传导，公司化纤业务利润承压。2022 年一季度，公司 实现营业收入 129.94 亿元，同比增长 16.72%；实现归母净利润 15.03 亿元，同比下滑 12.45%，环比增长 28.37%。一季度公司 实现投资收益 10.75 亿元，以此测算，公司涤纶产业链实现净利

联系人：朱宇澍润约 4.3 亿元，同比下滑约 50%，环比增长约 55%。随着未来俄
电话：021-50586973
乌局势的缓解以及下游需求的恢复，未来盈利有望好转。
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼浙石化二期投产，进一步提升投资收益。公司参股的浙石化二期
邮编：200122
项目于 2021 年下半年开始投料试生产，预计与 2022 年上半年实

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石油化工

现完全达产，届时炼化产能将由 2000 万吨提升至 4000 万吨。开 工负荷和盈利能力稳步提升。2022 年浙石化贡献投资收益 44.6 亿 元，是公司业绩的重要支撑。随着浙江石化二期的完全达产，高

附加值的化工品陆续产出，有望进一步增厚公司的投资收益，为

公司业绩提供有力保障。

盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 3.37 元和 4.42 元，以 5 月 5 日收盘价 15.30 元计算，PE 分别为 4.54 倍和 3.46 倍，公司估值处于历史低位，维持公司“买入”的投资评 级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）45833 59131 68750 75680 85460
增长比率（%）-9.39% 29.01% 16.27% 10.08% 12.92%
净利润（百万元）2837 7332 8126 10652 11724
增长比率（%）-1.64% 158.44% 10.83% 31.08% 10.06%
每股收益(元) 1.52 3.17 3.37 4.42 4.86
市盈率(倍) 13.55 6.68 4.54 3.46 3.15

资料来源：中原证券、聚源数据

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石油化工

图 1：公司历年业绩图 2：公司收入结构
700001000%100%
90%
80%
70%
60000800%
50000
600%
60%
40000400%50%
40%
30%
20%
10%
0%
30000200%
20000
100000%
-200%
2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A
0
涤纶预取向丝(万元 人民币)涤纶牵伸丝(万元 人民币)涤纶加弹丝(万元 人民币)
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q1其他(万元 人民币)复合丝(万元 人民币)精对苯二甲酸
营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）
平牵丝(万元 人民币)
资料来源：中原证券，wind
图 3：公司综合毛利率		资料来源：中原证券，wind
图 4：公司分产品毛利率
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%		30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A
-5%
-10%

综合毛利率（%）
涤纶预取向丝(%)涤纶牵伸丝(%)涤纶加弹丝(%)复合丝(%)
资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind
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石油化工

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）利润表（百万元）2020A 2021A
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2022E 2023E 2024E
流动资产10576 18741 3340 1258 743 营业收入45833 59131 68750 75680 85460
现金6726 11332 2696 615 99 营业成本42937 52615 62540 67180 75850
应收票据及应收账款166 364 0 0 0 营业税金及附加93 147 158 870 464
其他应收款38 54 0 0 0 营业费用79 80 96 106 120
预付账款313 578 0 0 0 管理费用692 995 1066 1173 1325
存货2865 5341 0 0 0 研发费用1042 1460 1684 1854 2094
其他流动资产468 1073 644 644 644 财务费用327 327 694 623 507
非流动资产36487 50954 61597 71397 80257 资产减值损失-3 -17 0 0 0
长期投资12657 17129 21572 26255 30823 其他收益73 103 117 129 145
固定资产18765 18665 22793 23479 23377 公允价值变动收益50 -20 0 0 0
无形资产1655 1990 2290 2586 2900 投资净收益2173 4438 6188 7560 7563
其他非流动资产3411 13170 14943 19077 23157 资产处置收益-2 -1 34 38 43
资产总计47063 69695 64937 72656 81001 营业利润2960 7995 8850 11601 12852
流动负债16164 26822 13913 10948 7533 营业外收入36 40 0 0 0
短期借款7637 12776 10231 7266 3851 营业外支出2 58 0 0 0
应付票据及应付账款6525 8566 0 0 0 利润总额2994 7977 8850 11601 12852
其他流动负债2002 5481 3682 3682 3682 所得税147 625 699 916 1092
非流动负债5074 6868 6868 6868 6868 净利润2847 7352 8151 10684 11760
长期借款3608 6376 6376 6376 6376 少数股东损益10 20 24 32 35
其他非流动负债1466 492 492 492 492 归属母公司净利润2837 7332 8126 10652 11724
负债合计21238 33690 20781 17816 14401 EBITDA 3138 6298 10097 14292 16448
少数股东权益82 169 193 225 260 EPS（元）1.52 3.17 3.37 4.42 4.86
股本2197 2411 2411 2411 2411 主要财务比率
资本公积10728 13732 13732 13732 13732
留存收益12646 19681 27807 38460 50184 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
归属母公司股东权益25743 35836 43963 54615 66339 成长能力-9.39% 29.01% 16.27% 10.08% 12.92%
负债和股东权益47063 69695 64937 72656 81001 营业收入（%）
营业利润（%）-21.21% 170.10% 10.69% 31.08% 10.78%
归属母公司净利润（%）-1.64% 158.44% 10.83% 31.08% 10.06%

获利能力

现金流量表（百万元）毛利率（%）6.32% 11.02% 9.03% 11.23% 11.25%
净利率（%）6.21% 12.43% 11.86% 14.12% 13.76%
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）11.02% 20.46% 18.48% 19.50% 17.67%
经营活动现金流3344 2794 -353 5820 7788 ROIC 2.66% 6.28% 13.94% 15.90% 15.44%
净利润2847 7352 8151 10684 11760 偿债能力
45.13% 48.34% 32.00% 24.52% 17.78%
折旧摊销2069 2393 578 2100 3124 资产负债率（%）
财务费用521 562 739 633 510 净负债比率（%）82.24% 93.57% 47.06% 32.49% 21.62%
投资损失-2173 -4438 -6188 -7560 -7563 流动比率0.65 0.70 0.24 0.11 0.10
营运资金变动263 -3249 -3599 0 0 速动比率0.46 0.48 0.24 0.11 0.10
其他经营现金流-183 175 -34 -38 -43 营运能力
0.97 0.85 1.06 1.04 1.06
投资活动现金流-4579 -10521 -5000 -4302 -4378 总资产周转率
资本支出-3936 -10046 -6747 -7183 -7378 应收账款周转率276.12 162.53
长期投资-3720 -36 -4440 -4680 -4563 应付账款周转率14.34 12.53
3.37 4.42 4.86
其他投资现金流3076 -440 6188 7560 7563 每股指标（元）
1.52 3.17
筹资活动现金流2751 10541 -3284 -3599 -3925 每股收益（最新摊薄）
短期借款-610 5139 -2545 -2966 -3415 每股经营现金流（最新摊薄）1.39 1.16 -0.15 2.41 3.23
长期借款2717 2768 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）10.68 14.86 18.23 22.65 27.51
普通股增加349 214 0 0 0 估值比率
13.55 6.68 4.54 3.46 3.15
资本公积增加4502 3004 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-4206 -583 -739 -633 -510 P/B 1.93 1.43 0.84 0.68 0.56
现金净增加额1516 2812 -8637 -2081 -515 EV/EBITDA 16.23 9.69 5.24 3.64 2.99

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石油化工

行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。

重要声明
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