杭萧钢构评级增持2021年年报及2022年一季报点评：22Q1新签订单增长提速，股权激励或增厚公司未来利润

股票代码 ：600477
股票简称 ：杭萧钢构
报告名称 ：2021年年报及2022年一季报点评：22Q1新签订单增长提速，股权激励或增厚公司未来利润
评级 ：增持
行业：水泥建材

2022 年 5 月 6 日

公司研究

22Q1 新签订单增长提速，股权激励或增厚公司未来利润

——杭萧钢构（600477.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评

收入/归母净利润分别为 96/4.1 亿元，同比+18%/-43%。22Q1，公司实现营业 总收入/归母净利润分别为 21/0.53 亿元，同比+10%/-40%。

22Q1 新签合同额增速明显提速：21 年，公司工业/建筑业/服务业业务实现营业 收入 0.9/83/9 亿元，同比+26%/+34%/+61%；毛利率分别为 9.8%/14.3%/2.9%，

021-52523822
sunwf@ebscn.com

同比+6.7/-0.5/-11.1pcts。2021 年，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别 分析师：冯孟乾

为 150/107/41 亿元，分别同比+17%/+7%/+68%，万郡绿建新签合同额显著增 长。22Q1，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为 46/26/20 亿元，分别 同比+85%/+57%/+140%，新签合同额增长明显提速。

21 年毛利率受钢价上涨冲击，费用率同比改善：21 年，公司综合毛利率 13.9%，同比-3.9pcts，或受钢价上涨影响；期间费用率 9.9%，同比-0.4pct，其中销售/ 管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.34/+0.13/+0.27pct；信用减值 0.78 亿

执业证书编号：S0930521050001 010-58452063
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联系人：陈奇凡
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元，同比+48%。2022Q1，综合毛利率为 14.65%，同比-1.14pcts，同比下降趋 联系人：高鑫

势已出现边际改善。21 年，公司经营性净现金流-9.0 亿元，同比-8.9 亿元；主 要由于：1）净利润同比下滑；2）原材料支出增加；3）应收账款同比增长较多。

对合特光电核心成员进行股权激励，目标业绩或将增厚公司未来利润：21 年 7 月，公司增资入股合特光电，获得 51%的股权、成为控股股东；21 年 11 月，

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xingao@ebscn.com

员工，公司拟回购公司股票数量 500-1000 万股用于实施员工持股计划，业绩考 核指标为 2023/2024 年合特光电净利润不低于 0.5/1.0 亿元，对应增厚公司归母 净利润 0.26/0.51 亿元，占公司 21 年归母净利润的比例分别为 6%/12%。

盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，同时 积极布局 BIPV 领域，或将提升公司未来在行业内的竞争力。考虑到疫情因素，我们下调公司 2022-2023 年归母净利润预测至 5.00 亿元（-14%）、6.06 亿元（-24%），新增公司 2024 年归母净利润预测 7.08 亿元。公司对合特光电核心 成员股权激励，目标业绩或增厚公司未来利润，现价对应 2022 年动态市盈率 16x，维持“增持”评级。

风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不 及预期风险，疫情反复风险。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-05，2020 年、2021 年末公司总股本为 21.54 亿股，22Q1 公司完成非公开发行后，总股本变为 23.69 亿股。

资料来源：Wind

钢结构产能持续扩张，万郡绿建业务快速增长——杭萧钢构（600477.SH）首次覆盖报告
（2022-01-07）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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