华鲁恒升评级买入单季度净利润创新高，新材料业务布局加速
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600426
股票简称 ：华鲁恒升
报告名称 ：单季度净利润创新高，新材料业务布局加速
评级 ：买入
行业：化学原料
| 基础化工 | 证券研究报告—业绩评论 600426.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 30.2 板块评级:强于大市 | 2022 年 5 月 5 日 华鲁恒升 单季度净利润创新高，新材料业务布局加速 2022 年一季度公司营收 81.15 亿元，同比增加 62.2%，归属于上市公司股东的 净利润 24.29 亿元，同比增加 54.13%，经营性现金流量 23.02 亿元，业绩符合 预期。 |
支撑评级的要点
股价表现
35%
25%
15%
4%
(6%)
(16%)
| May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | |
| 华鲁恒升 | 上证综指 | 3 | 12 | |||||||||
| (%) | 今年 | 1 | ||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||
| 绝对 | (2.1) | (8.5) | (0.0) | 1.6 | ||||||||
| 相对上证指数 | 14.0 | (3.6) | 9.3 | 13.9 | ||||||||
| 发行股数 (百万) 流通股 (%) 总市值 (人民币百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%)(2022E) | 2,122 99 64,099 791 净现金 | |||||||||||
主要股东(%)
山东华鲁恒升集团有限公司 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准
相关研究报告
《华鲁恒升：多产品高景气，新材料项目陆续 投产》20220330
《华鲁恒升：新材料项目陆续投产，未来发展
| | 单季度净利润创新高。2021 年公司精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套 装臵、碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产。根据公司公布的 2022Q1 经 营数据，新材料产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生物生产量分别为 75.68 万 吨、13.42 万吨、70.92 万吨和 13.64 万吨，营收分别为 37.72 亿元、20.57 亿元、11.89 亿元和 6.05 亿元。一季度有机胺、肥料、醋酸及衍生物产品均价分别 同比增 109.93%、增 21.85%、减 3.00%。一季度实现净利润 24.29 亿元，同比 提升 54.13%，环比提升 47.91%，单季度净利润创新高。 荆州基地签订绿色新能源材料项目投资协议。华鲁恒升（荆州）有限公司计 划投资 50亿元在江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，该项目具体包括：10 万吨/年 NMP 装臵、20 万吨/年 BDO 装臵、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施；10 万吨醋酐及配套设施。2021 年荆州基地进入全面建设阶段，承载着公司异地谋新篇的发展任务，多个项目持续推进有望进一步提升公司 发展空间。 尼龙产业及新能源材料加速布局。公司在新能源及尼龙产业不断加大投资力 度，加速产业布局。根据 4 月 30 日发布的公告内容，公司将新增尼龙 66 新 材料和新能源高端溶剂投资项目。尼龙 66 项目预计总投资 30.78 亿元，建设 周期为 24 个月，建成后可年产尼龙 66 产品 8 万吨、己二酸产品 20 万吨，二 元酸产品 1.35 万吨。新能源高端溶剂项目预计总投资 10.31 亿元，建设期 20 个 月，项目建成后，可年产碳酸二甲酯 60 万吨、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二 乙酯 5 万吨。随着新材料产能的快速扩张，公司有望实现由基础化工原料向 新材料、新能源产业转型的目标，业绩有望长期保持快速增长。 |
估值
| | 公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 3.44 元、3.61 元和 3.86 元，当前股价对应的 PE 为 8.8 倍、8.4 倍、7.8 倍。维 持买入评级。 |
评级面临的主要风险
宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌。
| 可期》20211028 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 《华鲁恒升：化工化肥量价齐升，新材料布局 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 蓄势待发》20210901 | ||||||
| 销售收入 (人民币百万) | 13,115 | 26,636 | 29,375 | 32,270 | 36,281 | |
| 中银国际证券股份有限公司 | 变动 (%) | (8) | 103 | 10 | 10 | 12 |
| 净利润 (人民币百万) | 1,798 | 7,254 | 7,264 | 7,633 | 8,167 | |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.786 | 3.171 | 3.435 | 3.609 | 3.862 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 变动 (%) | (32.2) | 303.4 | 8.3 | 5.1 | 7.0 | |
| 基础化工 : 化学原料 | 全面摊薄市盈率(倍) | 38.4 | 9.5 | 8.8 | 8.4 | 7.8 |
| 价格/每股现金流量(倍) | 23.1 | 14.1 | 6.0 | 7.8 | 5.0 | |
| 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 | 每股现金流量 (人民币) | 1.31 | 2.14 | 5.06 | 3.86 | 6.01 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 20.0 | 6.7 | 6.2 | 5.8 | 5.2 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.213 | 0.742 | 0.859 | 0.902 | 0.965 | |
| yuanyuan.yu@bocichina.com | ||||||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 | 股息率(%) | 0.7 | 2.5 | 2.8 | 3.0 | 3.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2022 年一季度财务报告摘要
| (亿元) | 2021Q1 | 2022Q1 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 50.03 | 81.15 | 62.20 |
| 二、营业总成本 | 31.49 | 52.76 | 67.54 |
| 其中：营业成本 | 29.89 | 49.47 | 65.54 |
| 营业税金及附加 | 0.28 | 0.73 | 164.73 |
| 销售费用 | 0.11 | 0.13 | 18.42 |
| 管理费用 | 0.43 | 0.72 | 67.36 |
| 研发费用 | 0.56 | 1.53 | 173.85 |
| 财务费用 | 0.23 | 0.18 | (23.26) |
| 资产减值损失 | 0.03 | 0.05 | 58.03 |
| 三、其他经营收益 | 0.01 | 0.06 | 720.49 |
| 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.02 | 427.72 |
| 投资收益 | 0.04 | 0.07 | 83.43 |
| 四、营业利润 | 18.54 | 28.52 | 53.79 |
| 加：营业外收入 | 0.01 | 0.07 | 1098.06 |
| 减：营业外支出 | 0.00 | 0.00 | 157.58 |
| 五、利润总额 | 18.55 | 28.59 | 54.13 |
| 减：所得税 | 2.79 | 4.31 | 54.26 |
| 六、净利润 | 15.76 | 24.29 | 54.11 |
| 减：少数股东损益 | |||
| 七、归属母公司净利润 | 15.76 | 24.29 | 54.13 |
资料来源：公司公告，万得，中银证券
| 2022 年 5 月 5 日 | 华鲁恒升 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 13,115 | 26,636 29,375 32,270 36,281 | ||||
| (10,411) (17,318) (19,457) (21,784) (25,008) | |||||
| 530 | 222 | 185 | 519 | 862 | |
| 3,234 | 9,540 10,103 11,005 12,136 | ||||
| (1,309) (1,417) (1,513) (1,962) (2,466) | |||||
| 1,925 | 8,123 | 8,590 | 9,043 | 9,670 | |
| (106) | (96) | (87) | (107) | (105) | |
| 40 | 55 | 43 | 43 | 43 | |
| 2,123 | 8,527 | 8,546 | 8,979 | 9,608 | |
| (325) (1,273) (1,282) (1,347) (1,441) | |||||
| 0 | (0) | 0 | 0 | 0 | |
| 1,798 | 7,254 | 7,264 | 7,633 | 8,167 | |
| 1,798 | 7,257 | 7,265 | 7,634 | 8,168 | |
| 0.786 | 3.171 | 3.435 | 3.609 | 3.862 | |
| 0.786 | 3.172 | 3.436 | 3.610 | 3.863 | |
| 0.213 | 0.742 | 0.859 | 0.902 | 0.965 | |
| (8) | 103 | 10 | 10 | 12 | |
| (33) | 322 | 6 | 5 | 7 | |
| (22) | 195 | 6 | 9 | 10 | |
| (32) | 303 | 8 | 5 | 7 | |
| (32) | 304 | 8 | 5 | 7 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 2,123 | 8,527 | 8,546 | 8,979 | 9,608 |
| 折旧与摊销 | 1,309 | 1,417 | 1,513 | 1,962 | 2,466 |
| 净利息费用 | 106 | 96 | 87 | 107 | 105 |
| 运营资本变动 | (257) | (3,074) | 863 | (385) | 1,046 |
| 税金 | (324) | (1,273) (1,282) (1,347) (1,441) | |||
| 其他经营现金流 | 38 | (787) | 965 (1,163) | 925 | |
| 经营活动产生的现金流 | 2,995 | 4,906 10,691 | 8,153 12,709 | ||
| 购买固定资产净值 | 168 | 258 | 8,100 | 7,600 | 9,100 |
| 投资减少/增加 | 47 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 其他投资现金流 | (2,481) | (3,917) (16,200 | (15,200 | (18,200 | |
| 投资活动产生的现金流 | (2,266) | (3,629) (8,070) (7,570) (9,070) | |||
| 净增权益 | (488) | (1,698) (1,816) (1,908) (2,042) | |||
| 净增债务 | 5 | (48) | 835 | 275 | (65) |
| 支付股息 | 488 | 1,698 | 1,816 | 1,908 | 2,042 |
| 其他融资现金流 | (376) | (509) (1,882) (2,015) (2,147) | |||
| 融资活动产生的现金流 | (371) | (556) (1,047) (1,740) (2,212) | |||
| 现金变动 | 358 | 721 | 1,574 (1,157) | 1,427 | |
| 期初现金 | 715 | 1,066 | 1,884 | 3,458 | 2,301 |
| 公司自由现金流 | 729 | 1,277 | 2,621 | 583 | 3,639 |
| 权益自由现金流 | 840 | 1,325 | 3,543 | 965 | 3,678 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 24.7 | 35.8 | 34.4 | 34.1 | 33.4 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,066 | 1,884 | 3,458 | 2,301 | 3,728 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 23 | 76 | 22 | 86 | 35 | 息税前利润率(%) | 14.7 | 30.5 | 29.2 | 28.0 | 26.7 |
| 库存 | 273 | 1,039 | 34 | 1,167 | 212 | 税前利润率(%) | 16.2 | 32.0 | 29.1 | 27.8 | 26.5 |
| 其他流动资产 | 202 | 595 | 48 | 673 | 155 | 净利率(%) | 13.7 | 27.2 | 24.7 | 23.7 | 22.5 |
| 流动资产总计 | 3,267 | 8,391 | 8,367 | 9,032 | 8,935 | 流动性 | 0.9 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
| 固定资产 | 14,721 17,320 23,851 29,435 36,017 | 流动比率(倍) | |||||||||
| 无形资产 | 1,238 | 1,497 | 1,562 | 1,624 | 1,685 | 利息覆盖率(倍) | 18.1 | 84.6 | 98.9 | 84.7 | 92.2 |
| 其他长期资产 | 1,279 | 1,412 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | 净权益负债率(%) | 3.9 净现金净现金 | 0.6 净现金 | |||
| 长期资产总计 | 17,239 20,229 26,813 32,460 39,102 | 速动比率(倍) | 0.8 | 1.7 | 1.7 | 1.4 | 1.5 | ||||
| 总资产 | 20,549 28,653 35,204 41,507 48,045 | 估值 | 38.4 | 9.5 | 8.8 | 8.4 | 7.8 | ||||
| 应付帐款 | 1,458 | 2,192 | 2,099 | 2,706 | 2,811 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 530 | 10 | 500 | 500 | 500 | 核心业务市盈率(倍) | 38.4 | 9.5 | 8.8 | 8.4 | 7.8 |
| 其他流动负债 | 1,725 | 2,017 | 2,409 | 2,380 | 2,688 | 市净率 (倍) | 4.3 | 3.1 | 2.3 | 1.9 | 1.6 |
| 流动负债总计 | 3,714 | 4,219 | 5,008 | 5,586 | 5,999 | 价格/现金流 (倍) | 23.1 | 14.1 | 6.0 | 7.8 | 5.0 |
| 长期借款 | 1,175 | 1,705 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | 企业价值/息税折旧前利 | 20.0 | 6.7 | 6.2 | 5.8 | 5.2 |
| 其他长期负债 | 12 | 23 | 22 | 22 | 22 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,115 | 2,115 | 2,115 | 2,115 | 2,115 | 周转率 | 10.6 | 13.8 | 10.1 | 10.1 | 10.1 |
| 储备 | 13,897 20,162 25,610 31,335 37,460 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 16,011 22,277 27,725 33,449 39,575 | 应收帐款周转天数 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ||||
| 少数股东权益 | 180 | 450 | 450 | 450 | 450 | 应付帐款周转天数 | 31.8 | 25.0 | 26.7 | 27.2 | 27.8 |
| 总负债及权益 | 20,549 28,653 35,204 41,507 48,045 | 回报率 | 27.1 | 23.4 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.00 | 9.74 | 13.11 | 15.82 | 18.71 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 6.46 | 9.08 | 12.37 | 15.05 | 17.92 | 净资产收益率 (%) | 11.7 | 37.9 | 29.1 | 25.0 | 22.4 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 0.28 | (0.07) | (0.45) | 0.09 | (0.58) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 8.4 | 28.1 | 22.9 | 20.0 | 18.4 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.6 | 8.6 | 6.6 | 5.7 | 5.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 5 日 | 华鲁恒升 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 5 月 5 日 | 华鲁恒升 | 4 |
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