华域汽车评级买入业绩表现稳健，客户及业务结构持续优化
股票代码 ：600741
股票简称 ：华域汽车
报告名称 ：业绩表现稳健，客户及业务结构持续优化
评级 ：买入
行业：汽车零部件
汽车 | 证券研究报告—业绩评论 2022 年 5 月 5 日
600741.SH
买入
原评级: 买入
市场价格:人民币 19.6
板块评级:强于大市
股价表现
18%
8%
(2%)
(12%)
(22%)
(32%)
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
华域汽车 上证综指
(%) 今年 1 3 12
至今 个月 个月 个月
绝对 (32.4) (4.1) (28.7) (22.1)
相对上证指数 (16.3) 0.8 (19.4) (9.8)
发行股数 (百万) 3,153
流通股 (%) 100
总市值 (人民币百万) 61,793
3 个月日均交易额 (人民币百万) 294
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
上海汽车集团股份有限公司 58
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准
相关研究报告
《华域汽车：业绩符合预期，产品及客户拓展
推动长期增长》20210827
《华域汽车：Q4 业绩快速增长，业务整合前景
看好》20210325
《华域汽车：乘用车销量有望恢复增长，电动
华域汽车
业绩表现稳健，客户及业务结构持续优化
公司发布业绩报告，2021 年共实现营业收入 1399.4 亿元（+4.8%），归母净 利润 64.7 亿元（+19.7%）；2022 年一季度实现收入 373.7 亿元（+7.1%），归 母净利润 17.1 亿元（+32.1%），业绩表现稳健。公司客户及业务结构持续优 化，电动化及智能化布局完善，未来前景可期。我们预计公司 2022-2024 年 每股收益分别为 2.30 元、2.56 元和 2.83 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩表现稳健。受新冠疫情及芯片短缺影响，2021 年主要客户上汽集团 销量下降 2.5%，公司收入逆势增长 4.8%；分产品来看，除功能件下降 0.03% 外，内外饰件、金属件、电子电器件、热加工件分别增长 1.9%、14.3%、16.3%、6.5%；分地区来看，国内增长 4.0%，国外下降 1.2%。费用方面，销售费用增长 30.4%，主要是产销量增加导致物流费及三包费用等增长；管理费用下降 6.7%，主要是办公营运费用等减少所致；研发费用增加 14.0%，主要是研发项目增多所致；财务费用减少 1.0 亿元（-251.9%），主要是利息收入增加、汇兑损失减少所致；四项费用率 10.7%（-0.2pct），毛利率下降 0.1pct，实现扣非归母净利润 50.0 亿元（+18.7%）。21Q4 上汽 销量下降 7.2%，公司收入减少 5.4%；四项费用率下降 3.7pct、毛利率下降 5.1pct（预计均和会计准则调整有关），扣非净利润 14.0 亿元（-11.7%）。22Q1 公司收入增长 7.1%，毛利率下降 0.1pct，期间费用率下降 0.1pct，实 现扣非净利润 12.6 亿元（+6.3%），业绩表现稳健。
客户及业务结构持续优化，利好长期发展。客户方面，公司坚持中性化 战略，2021 年按汇总口径主营收入 49.2%来自于集团外部整车客户，其 中 BBA 等豪华品牌销售额超过 300 亿元，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源企业配套超过 120 亿元，长城、长安、吉利、广汽等自主 品牌超过 90 亿元，客户结构持续优化。业务方面，公司完成对延锋安道 拓座椅有限公司 49.99%股权及其他相关资产的收购工作，实现对汽车座 椅业务的自主掌控，有利于未来业务开拓；出售法雷奥雨刮 27%股权，退出非核心业务领域。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率，并逐步改善业绩，利好长期发展。
电动化及智能化布局完善，未来前景可期。智能化方面，自主研发 4D 成 像毫米波雷达产品，形成毫米波雷达完整产品线，并获得整车项目定点；智能座舱技术布局完善，智能座椅系统等获得欧美高端车型定点；华域 视觉实现 DLP 数字大灯等产品的量产供货。电动化领域，2021 年销售驱 动电机 21 万套（+160.0%）、电驱动系统 5.8 万套，此外驱动电机获得沃 尔沃全球定点，800V 高压驱动电机完成样机研发，高功率电驱动系统获 得长城等客户定点，并实现功率半导体模块及芯片的国产化替代。公司 在电动化及智能化布局完善，客户持续拓展，未来前景可期。
估值
考虑疫情及原材料等影响，我们调整了业绩预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.30 元、2.56 元和 2.83 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。
投资摘要
| 智能前景广阔》20210226 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 133,578 | 139,944 | 153,939 | 166,254 | 177,891 |
| 变动 (%) | (7) | 5 | 10 | 8 | 7 | |
| 净利润 (人民币百万) | 5,403 | 6,469 | 7,242 | 8,059 | 8,926 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 1.714 | 2.052 | 2.297 | 2.556 | 2.831 | |
| 汽车 : 汽车零部件 | 变动 (%) | (16.4) | 19.7 | 11.9 | 11.3 | 10.8 |
| 先前预测每股收益 (人民币) | 2.508 | 2.952 | ||||
| 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 | 调整幅度 (%) | 11.4 | 9.6 | (8) | (13) | 6.9 |
| 全面摊薄市盈率(倍) | 8.5 | 7.7 | ||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 6.6 | 7.0 | 4.0 | 4.7 | 5.8 | |
| peng.zhu@bocichina.com | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 2.97 | 2.81 | 4.95 | 4.15 | 3.40 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 2.3 | 4.8 | 3.0 | 1.9 | 1.2 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.750 | 0.850 | 0.965 | 1.074 | 1.189 | |
| 股息率(%) | 3.8 | 4.3 | 4.9 | 5.5 | 6.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2021 年业绩摘要
| (人民币，亿元) | 2021 年 | 2020 年 | 同比变动(%) |
| 营业总收入 | 1,399.4 | 1,335.8 | 4.8 |
| 营业利润 | 89.3 | 79.2 | 12.7 |
| 净利润 | 79.9 | 69.8 | 14.5 |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 64.7 | 54.0 | 19.7 |
| 扣非后归属于上市公司股东的净利润 | 50.0 | 42.1 | 18.7 |
| 营业成本 | 1,198.3 | 1,142.1 | 4.9 |
| 毛利润 | 201.2 | 193.6 | 3.9 |
| 销售费用 | 9.9 | 7.6 | 30.4 |
| 管理费用 | 77.0 | 82.5 | (6.7) |
| 研发费用 | 63.5 | 55.7 | 14.0 |
| 财务费用 | (0.6) | 0.4 | (251.9) |
| 资产+信用减值损失 | (4.1) | (4.0) | 1.2 |
| 销售费用率(%) | 0.7 | 0.6 | |
| 管理费用率(%) | 5.5 | 6.2 | |
| 研发费用率(%) | 4.5 | 4.2 | |
| 财务费用率(%) | (0.0) | 0.0 | |
| 毛利率(%) | 14.4 | 14.5 | |
| 净利率(%) | 5.7 | 5.2 |
资料来源：公司公告，中银证券
图表 2. 2022 年一季度业绩摘要
| (人民币，亿元) | 2022Q1 | 2021Q1 | 同比变动(%) |
| 营业收入 | 373.7 | 348.8 | 7.1 |
| 营业利润 | 22.5 | 19.5 | 15.3 |
| 净利润 | 19.2 | 16.4 | 17.1 |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 17.1 | 12.9 | 32.1 |
| 扣非后归属于上市公司股东的净利润 | 12.6 | 11.8 | 6.3 |
| 营业成本 | 321.9 | 300.1 | 7.3 |
| 毛利润 | 51.8 | 48.7 | 6.3 |
| 销售费用 | 2.7 | 1.8 | 48.5 |
| 管理费用 | 19.6 | 19.8 | (1.1) |
| 研发费用 | 15.6 | 13.6 | 15.4 |
| 财务费用 | (0.2) | (0.3) | 49.7 |
| 资产+信用减值损失 | (0.4) | (0.2) | 95.3 |
| 销售费用率(%) | 0.7 | 0.5 | |
| 管理费用率(%) | 5.2 | 5.7 | |
| 研发费用率(%) | 4.2 | 3.9 | |
| 财务费用率(%) | (0.0) | (0.1) | |
| 毛利率(%) | 13.9 | 14.0 | |
| 净利率(%) | 5.1 | 4.7 |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 5 月 5 日 | 华域汽车 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 133,578 139,944 153,939 166,254 177,891 | |||||
| (113,716) (120,343) (132,079 | (142,097) (151,475) | ||||
| (4,839) (10,651) (10,745) (11,568) (12,325) | |||||
| 15,023 | 8,951 | 11,115 | 12,588 | 14,092 | |
| (4,833) | (4,794) | (5,357) | (5,790) | (6,220) | |
| 10,189 | 4,157 | 5,758 | 6,799 | 7,872 | |
| (38) | 58 | 78 | 156 | 269 | |
| 4,083 | 4,748 | 4,087 | 4,089 | 4,090 | |
| 7,940 | 8,964 | 9,923 | 11,043 | 12,231 | |
| (962) | (972) | (1,092) | (1,215) | (1,345) | |
| (1,575) | (1,523) | (1,590) | (1,769) | (1,959) | |
| 5,403 | 6,469 | 7,242 | 8,059 | 8,926 | |
| 5,403 | 6,469 | 7,242 | 8,059 | 8,926 | |
| 1.714 | 2.052 | 2.297 | 2.556 | 2.831 | |
| 1.714 | 2.052 | 2.297 | 2.556 | 2.831 | |
| 0.750 | 0.850 | 0.965 | 1.074 | 1.189 | |
| (7) | 5 | 10 | 8 | 7 | |
| (3) | (59) | 38 | 18 | 16 | |
| 1 | (40) | 24 | 13 | 12 | |
| (16) | 20 | 12 | 11 | 11 | |
| (16) | 20 | 12 | 11 | 11 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 7,940 | 8,964 | 9,923 | 11,043 | 12,231 |
| 折旧与摊销 | 4,833 | 4,794 | 5,357 | 5,790 | 6,220 |
| 净利息费用 | 38 | (58) | (78) | (156) | (269) |
| 运营资本变动 | 8,359 | 277 | 6,341 | (22) | 2,826 |
| 税金 | (5,681) | 550 (1,092) (1,215) (1,345) | |||
| 其他经营现金流 | (12,407) | (5,678) (4,844) (2,359) (8,948) | |||
| 经营活动产生的现金流 | 9,376 | 8,848 | 15,608 | 13,081 | 10,714 |
| 购买固定资产净值 | 341 | 139 | 4,200 | 4,200 | 4,200 |
| 投资减少/增加 | 4,794 | 4,703 | 3,500 | 3,500 | 3,500 |
| 其他投资现金流 | (4,729) | (3,866) (8,415) (8,460) (8,437) | |||
| 投资活动产生的现金流 | 406 | 975 | (715) | (760) | (737) |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 585 | 2,417 (4,616) | 52 | 47 | |
| 支付股息 | (2,365) | (2,680) (3,041) (3,385) (3,749) | |||
| 其他融资现金流 | (4,605) | (13,517) (2,525) | 178 | 289 | |
| 融资活动产生的现金流 | (6,385) | (13,780) (10,183) (3,155) (3,413) | |||
| 现金变动 | 3,397 | (3,956) | 4,711 | 9,165 | 6,564 |
| 期初现金 | 32,839 | 36,251 | 32,246 | 36,957 | 46,122 |
| 公司自由现金流 | 9,782 | 9,824 | 14,893 | 12,321 | 9,977 |
| 权益自由现金流 | 10,406 | 12,182 | 10,199 | 12,217 | 9,755 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 11.2 | 6.4 | 7.2 | 7.6 | 7.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 36,251 | 32,246 | 36,957 | 46,122 | 52,686 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 27,683 | 31,747 | 35,814 | 35,983 | 40,831 | 息税前利润率(%) | 7.6 | 3.0 | 3.7 | 4.1 | 4.4 |
| 库存 | 18,822 | 20,398 | 21,987 | 21,125 | 26,855 | 税前利润率(%) | 10.7 | 6.4 | 6.4 | 6.6 | 6.9 |
| 其他流动资产 | 11,171 | 10,603 | 11,232 | 11,652 | 12,123 | 净利率(%) | 8.8 | 4.6 | 4.7 | 4.8 | 5.0 |
| 流动资产总计 | 93,928 | 94,995 105,990 114,882 132,496 | 流动性 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | |||
| 固定资产 | 26,989 | 25,306 | 24,534 | 23,356 | 21,772 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 4,202 | 4,341 | 3,956 | 3,545 | 3,108 | 利息覆盖率(倍) | 264.9 | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 23,478 | 27,555 | 28,345 | 29,057 | 29,688 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 54,669 | 57,202 | 56,836 | 55,958 | 54,569 | 速动比率(倍) | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 总资产 | 150,436 153,847 164,185 171,884 187,792 | 估值 | 11.4 | 9.6 | 8.5 | 7.7 | 6.9 | ||||
| 应付帐款 | 49,339 | 52,563 | 59,977 | 61,188 | 67,648 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 6,094 | 9,619 | 5,000 | 5,000 | 5,000 | 核心业务市盈率(倍) | 11.4 | 9.6 | 8.5 | 7.7 | 6.9 |
| 其他流动负债 | 29,280 | 26,151 | 30,178 | 29,875 | 31,870 | 市净率 (倍) | 1.2 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| 流动负债总计 | 84,713 | 88,332 | 95,155 | 96,063 104,518 | 价格/现金流 (倍) | 6.6 | 7.0 | 4.0 | 4.7 | 5.8 | |
| 长期借款 | 2,726 | 3,559 | 3,500 | 3,500 | 3,500 | 企业价值/息税折旧前利 | 2.3 | 4.8 | 3.0 | 1.9 | 1.2 |
| 其他长期负债 | 4,809 | 8,281 | 8,695 | 9,043 | 9,360 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 周转率 | 48.0 | 59.5 | 58.6 | 55.4 | 57.8 |
| 储备 | 46,983 | 43,760 | 47,961 | 52,635 | 57,812 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 50,136 | 46,913 | 51,113 | 55,788 | 60,965 | 应收帐款周转天数 | 78.8 | 77.5 | 80.1 | 78.8 | 78.8 |
| 少数股东权益 | 5,649 | 4,132 | 5,721 | 7,490 | 9,450 | 应付帐款周转天数 | 133.5 | 132.9 | 133.4 | 133.0 | 132.2 |
| 总负债及权益 | 150,436 153,847 164,185 171,884 187,792 | 回报率 | 20.2 | 41.4 | 42.0 | 42.0 | 42.0 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 15.90 | 14.88 | 16.21 | 17.70 | 19.34 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 14.57 | 13.50 | 14.96 | 16.57 | 18.35 | 净资产收益率 (%) | 24.0 | 13.3 | 14.8 | 15.1 | 15.3 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (8.70) | (6.05) | (9.03) | (11.93) | (14.02) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 6.6 | 2.4 | 3.2 | 3.6 | 3.9 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.1 | 2.5 | 2.8 | 2.9 | 3.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 5 日 | 华域汽车 | 3 |
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 5 月 5 日 | 华域汽车 | 4 |
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