中航沈飞评级买入中航沈飞点评报告：董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大
股票代码 ：600760
股票简称 ：中航沈飞
报告名称 ：中航沈飞点评报告：董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大
评级 ：买入
行业：航天航空
| 中航沈飞(600760) 点 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 5 月 8 日 | ||||||
| 评 报 | 董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大 | ||||||
| 告 | ──中航沈飞点评报告 | ||||||
| 行 | 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | |||
| 业 | | 董事长等 3 位高管增持，彰显管理层对公司发展信心，战略意义重大 | |||||
| 公 | 1）2022 年 5 月 7 日，公司发布公告：董事长钱雪松先生、董事/总会/董秘戚侠 | 上次评级 | 买入 | ||||
| 司 | 先生、副总/总法律顾问邓吉宏先生，于 2022 年 5 月 5 日至 5 月 6 日，通过上 | 当前价格 | ￥52.80 | ||||
| 研 | 海证券交易所集中竞价方式合计增持公司股份 28000 股。按照增持均价计算， | ||||||
| 究 | 三人增持金额分别为 52.71 万、53.2 万、41.85 万。 | 分析师：邱世梁 | |||||
| ｜ | 2）本次增持彰显了管理层对公司发展前景的信心及长期投资价值的高度认可。 | ||||||
| 执业证书号：S1230520050001 | |||||||
| 航 | 我们认为战略意义重大，我们强调对国防军工板块的坚定推荐。国防军工板块 | qiushiliang@stocke.com.cn | |||||
| 空 | 当前估值和业绩匹配优势凸显，具有重大投资价值。 | ||||||
| 航 | | 财务预算预示 2022 年全年高增长：净利润同比增长 25% | 分析师：王华君 | ||||
| 天 | 2022 年，公司计划实现营业收入 407 亿，相较于 2021 年实际完成额增长 | ||||||
| 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | |||||||
| 装 | |||||||
| 19%；计划实现净利润 21 亿，相较于 2021 年实际完成额增长 25%。公司 2018 | |||||||
| 备 | 年以来均超额完成经营目标，预计 2022 年仍有较大希望超额完成经营目标。 | ||||||
| ｜ | | 收购吉航公司进一步完善航空防务装备产业链 | 联系人：吴帆 | ||||
| 1）此前公司公告拟以现金收购和现金增资的方式取得吉航公司 77.35%股权， | 电话：15618114575 | ||||||
| 成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围。 | 邮箱：wufan@stocke.com.cn | ||||||
| 2）吉航公司主要经营航空防务装备维修业务，2021 年营业收入 6.9 亿、净利润 | |||||||
| 1672 万。收购吉航公司将有助于公司加快批量修理能力建设，为未来先进军机 | |||||||
保有量加大后维修需求的快速提升做好准备，未来维修业务有望为成为公司持 续成长的又一重要动力。
我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上
1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空 军、海军装备体系中占据重要位置。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。
| 2）公司是最早开展股权激励的国防主机，后续在“规模效应/小核心大协作/定 价改革/大订单+大额预付”等催化之下，经营效率有望持续提升。 | 相关报告 1、【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业 绩高增长可期-20210625 2、【中航沈飞】一季度扣非业绩增长 61%“开门红”；财务预算预示全年高增 长-20220430 | |||||||||
| | 中航沈飞：预计未来 3 年业绩复合增速超 30% | |||||||||
| 预计 2022-2024 归母净利 22.1/28.9/38.4 亿元，同比增长 30%/31%/33%，PE 为 47/36/27 倍。公司是我国歼击机龙头，业绩增长具高度确定性，在国际局势/新 冠疫情双重扰动下比较优势更加凸显，当前估值处历史低位，持续推荐。 | ||||||||||
| | 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。 | |||||||||
| 财务摘要 | ||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 3、【中航沈飞】2021 年业绩低于预期， | ||||||||||
| 营业收入 | 34088 | 41836 | 51780 | 62569 | 期待 2022 年业绩再提速-20220120 | |||||
| (+/-) | 25% | 23% | 24% | 21% | 4、【中航沈飞】单三季度归母净利同比 | |||||
| 证 | 归母净利润 | 1696 | 2211 | 2890 | 3837 | 增长 62%；产品放量规模效应持续显现 | ||||
| (+/-) | 15% | 30% | 31% | 33% | -20211030 | |||||
| 券 | ||||||||||
| 每股收益（元） | 0.86 | 1.13 | 1.47 | 1.96 | 5、【中航沈飞】合同负债大幅增长 102 倍；歼击机龙头扣非净利润率创历史新 | |||||
| 研 | ||||||||||
| 究 | P/E | 61 | 47 | 36 | 27 | |||||
| 报 | ROE | 14.7% | 16.7% | 18.7% | 20.7% | 高-20210831 | ||||
| 告 | PS | 3.0 | 2.5 | 2.0 | 1.7 | |||||
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中航沈飞(600760)报告
附录 1：财务预算预示 2022 年全年高增长
2021 年公司实现营收 341 亿，超额 6%完成年初经营计划；实现归母净利润 17 亿，超额 3%完成经营计划。
2022 年，公司财务预算计划实现营业收入 407 亿，相较于 2021 年实际完成额增长了 19%；计划实现净利润 21 亿，相较于 2021 年实际完成额增长了 25%。公司近年来均超额 完成营收、净利润经营目标，预计 2022 年仍将有较大希望超额完成经营计划。
图 1：2022 年公司营收目标较 2021 年实际额增长 19%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 2：2022 年公司净利润目标较 2021 年实际额增长 25%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
附录 2：公司收购吉航公司进一步完善航空防务装备产业链 公司发布公告，拟以现金 1.57 亿作为对价收购关联方沈飞企管持有的吉航公司 60% 股权，同时以现金方式向吉航公司增资 2 亿元。本次交易完成后，公司将持有吉航公司 77.35%股权成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围。
吉航公司主要经营军用航空器及发动机、机载设备、航空部附件等设备的研制、制造、修理、销售等航空防务装备维修业务。2021 年吉发公司营业收入为 6.9 亿元、净利润为 1672 万元。2022 年一季度末吉航公司资产总额为 13 亿元、资产净额为 7572 万元。参考 2021 年吉航公司经营情况，本次交易短期内将部分增厚公司利润。
中长期来看，本次交易将有助于推动公司：（1）做强维修与服务保障主业，加快批量 修理能力建设，构建面向装备全寿命周期的维修体系；（2）健全航空防务装备产业链，完 成产业链纵向延伸，促进“研、造、修”一体化发展。从而为未来先进军机保有量持续加 大后、军机维修需求的快速提升做好准备，将来军机维修业务有望为成为公司持续成长 的又一重要拉动。
附录 3：资产负债端持续显示公司在手订单饱满
2021 年年中公司收获大额合同负债。截至 2022 年一季度末，公司合同负债（305 亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。
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中航沈飞(600760)报告
图 3：2022 年一季度末合同负债 365 亿，较三季度末增长 17%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 4：2022 年一季度末预付账款 217 亿，较三季度末下降 10%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
附录 4：可比公司估值 表 1：可比公司 2022 年平均 PE 为 59 倍
| 称 | 总市值 | EPS | PE | PS | PB | ROE | ||||
| 称 | （亿元） | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | MRQ | （摊薄） |
| 中航西飞 | 633 | 0.35 | 0.52 | 0.69 | 65 | 44 | 33 | 1.7 | 4.0 | 4.1% |
| 航发动力 | 1042 | 0.56 | 0.73 | 0.99 | 41 | 31 | 23 | 2.4 | 2.8 | 3.2% |
| 洪都航空 | 161 | 0.32 | 0.50 | 0.73 | 72 | 46 | 31 | 1.5 | 3.1 | 2.6% |
| 平均值 | 612 | 59 | 40 | 29 | 1.9 | 3.3 | 3.3% | |||
| 中航沈飞 | 1035 | 1.13 | 1.47 | 1.96 | 47 | 36 | 27 | 2.5 | 9.1 | 14.6% |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
风险提示
1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。
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中航沈飞(600760)报告
附录：三大报表预测值
75507 净利润 24851 EBITDA 26733 主要财务比率 19363 获利能力
11 2 2024E 单位：百万元 0
(4594) 营运能力
35
27 19 (2998) 偿债能力 0% |
资料来源：浙商证券研究所
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中航沈飞(600760)报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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