联创电子评级买入跟踪报告之二：积极拓展非手机业务，车载业务发展迅猛
股票代码 ：002036
股票简称 ：联创电子
报告名称 ：跟踪报告之二：积极拓展非手机业务，车载业务发展迅猛
评级 ：买入
行业：光学光电子
2022 年 5 月 8 日
公司研究
积极拓展非手机业务，车载业务发展迅猛
——联创电子（002036.SZ）跟踪报告之二
| 买入（维持） 当前价：11.11 元 | 要点 |
事件：
| 作者 | ||||
| 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com | 、公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 105.58 亿元（同比增加 40.18%），实现归母净利润 1.12 亿元（同比减少 31.33%），毛利率 9.62%（同 比减少1.77pct）；其中，2021Q4单季度公司实现营收 34.37亿元（同比增加 83.24%，环比增加 48.78%），实现归母净利润-0.76 亿元（同比减少 64.89%，环比减少 183.46%），毛利率 11.05%（同比减少 2.73pct，环比增加 1.25pct）。 2、公司发布 2022 年一季度报告：2022Q1 公司实现营收 20.05 亿元（同比减少 12.12%，环比减少 41.66%），实现归母净利润 0.40 亿元（同比增加 10.90%，环 比增加 152.92%），毛利率 11.99%（同比增加 3.33pct，环比增加 0.94pct）。 | |||
| 市场数据 | ||||
| 总股本(亿股) | 10.63 | 评： 积极调整产品结构，车载和高清广角业务发展迅猛。2021 年手机行业竞争加剧，公 司持续加大研发投入，导致公司 2021 年盈利有所下降。分业务来看，2021 年公司 | ||
| 总市值(亿元)： | 118.08 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 9.68/25.79 | |||
| 近 3 月换手率： | 164.59% | |||
| 股价相对走势 | 核心光学业务营收 26.69 亿元（同比增长 70.58%），毛利率 22.80%（同比减少 4.18pct）；触控显示业务营收 49.46 亿元（同比增长 92.10%），毛利率 5.96%（同 | |||
| 127% -25% 51% 13% 89% 05/21 08/21 11/21 02/22 | 比减少 7.94pct）；终端制造业务营收 11.59 亿元（同比增长 73.32%），毛利率 9.59%（同比减少 1.93pct）。公司不断优化产品结构，车载和高精广角业务发展迅 猛：车载镜头及车载影像模组业务收入同比增长 615.39%，光学高清广角镜头和高 清广角影像模组收入同比增长 81.63%，手机镜头和手机影像模组收入同比增长 59.38%。受益于汽车智能化趋势，公司 ADAS 镜头产品技术领先，未来有望受益于 车载业务放量快速发展。 积极拓展非手机业务，车载项目再获多个定点。公司加快发展车载光学项目，快速 | |||
| 联创电子 | 沪深300 | |||
| 扩充车载镜头和影像模组产能。开发项目中，前视双目摄像头模组、侧视与后视摄 | ||||
| 收益表现 | 像头模组等满足车载 ADAS 的产品处于 B 样测试中。2021 年公司加大与 Tesla 的合 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认 |
| 相对 | -13.85 | -23.84 | 23.32 | 证，预计在 2022 年年中量产。同时公司与终端车厂蔚来、BYD 等合作开发的多款 |
| 绝对 | -20.98 | -39.49 | 1.72 | 高端 8MADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点，并完成量产准备，后续产 |
| 资料来源：Wind | 能有望持续释放。公司继续深化了与 Mobileye、Nvidia、地平线、华为等国内外知 | |||
| 相关研报 | 名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头和影像模组在 Valeo、 | |||
| 聚焦光学赛道，车载业务进入收获期——联 创电子（002036.SZ）跟踪报告之一 （2021-05-26） | Magna、Aptiv、ZF、比亚迪、蔚来等汽车电子厂的市场占有率。 在高清广角镜头和高清广角影像模组领域，公司服务于 GoPro、大疆、影石、AXON | |||
等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，重视与行业 龙头企业的战略合作。2021 年公司成为国际知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像 模组的独家供应商。
维持“买入”评级。基于公司最新业绩情况，考虑到公司光学业务进展低于预期，我们下修公司 2022-2023 年实现归母净利润分别为 2.8 亿（调整比例为-45.1%，同 下）/3.7 亿（-43.1%），原预测分别为 5.1 亿和 6.5 亿元，新增预测 2024 年归母 净利润为 4.9 亿元，对应 PE 分别为 42x/32x/24x。我们看好公司在 ADAS 领域的产 品和技术积累，随着汽车智能化的不断推进，公司有望深度受益，维持“买入”评 级。
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| 联创电子（002036.SZ） |
风险提示：下游需求不及预期，大客户拓展低于预期，行业竞争加剧风险，疫情
反弹风险。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 7,532 | 10,558 | 11,429 | 12,834 | 14,120 |
| 营业收入增长率 | 23.84% | 40.18% | 8.25% | 12.30% | 10.02% |
| 净利润（百万元） | 164 | 112 | 278 | 368 | 491 |
| 净利润增长率 | -38.75% | -31.33% | 147.49% | 32.33% | 33.32% |
| EPS（元） | 0.16 | 0.11 | 0.26 | 0.35 | 0.46 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.53% | 2.99% | 6.91% | 8.44% | 10.21% |
| P/E | 71 | 105 | 42 | 32 | 24 |
| P/B | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-06。注：公司 2020 年股本为 10.48 亿股，2021 年股本为
10.63 亿股
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| 联创电子（002036.SZ） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 营业收入 | 7,532 | 10,558 | 11,429 | 12,834 | 14,120 | 总资产 | 12,355 | 12,969 | 19,616 | 21,140 | 22,472 | ||||||||||
| 营业成本 | 6,674 | 9,542 | 10,208 | 11,329 | 12,369 | 货币资金 | 2,225 | 1,992 | 8,000 | 8,984 | 9,884 | ||||||||||
| 折旧和摊销 | 277 | 326 | 329 | 352 | 373 | 交易性金融资产 | 39 | 0 | 12 | 12 | 12 | ||||||||||
| 税金及附加 | 10 | 20 | 22 | 24 | 27 | 应收账款 | 1,988 | 2,535 | 2,700 | 3,032 | 3,336 | ||||||||||
| 销售费用 | 26 | 30 | 31 | 35 | 38 | 应收票据 | 221 | 323 | 343 | 385 | 424 | ||||||||||
| 管理费用 | 183 | 258 | 274 | 308 | 339 | 其他应收款（合计） | 115 | 84 | 97 | 109 | 120 | ||||||||||
| 研发费用 | 246 | 387 | 423 | 475 | 522 | 存货 | 2,621 | 1,611 | 1,629 | 1,809 | 1,975 | ||||||||||
| 财务费用 | 177 | 213 | 244 | 328 | 389 | 其他流动资产 | 161 | 215 | 231 | 256 | 280 | ||||||||||
| 投资收益 | 9 | 39 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 7,536 | 7,054 | 13,362 | 14,959 | 16,421 | ||||||||||
| 营业利润 | 153 | 101 | 257 | 333 | 442 | 其他权益工具 | 107 | 99 | 99 | 99 | 99 | ||||||||||
| 利润总额 | 151 | 88 | 257 | 333 | 442 | 长期股权投资 | 298 | 619 | 619 | 619 | 619 | ||||||||||
| 所得税 | 8 | 1 | 4 | 5 | 6 | 固定资产 | 2,628 | 3,203 | 3,136 | 3,029 | 2,887 | ||||||||||
| 净利润 | 143 | 87 | 253 | 328 | 436 | 在建工程 | 1,023 | 695 | 627 | 575 | 536 | ||||||||||
| 少数股东损益 | -21 | -26 | -25 | -40 | -55 | 无形资产 | 152 | 642 | 629 | 616 | 604 | ||||||||||
| 归属母公司净利润 | 164 | 112 | 278 | 368 | 491 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| EPS(元) | 0.16 | 0.11 | 0.26 | 0.35 | 0.46 | 其他非流动资产 | 304 | 231 | 257 | 257 | 257 | ||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 4,819 | 5,915 | 6,254 | 6,181 | 6,050 | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 8,191 | 8,891 | 15,296 | 16,525 | 17,463 | |||||||||||||||
| 经营活动现金流 | -122 | 550 | 2,464 | 822 | 1,028 | 短期借款 | 3,887 | 3,085 | 6,179 | 7,343 | 7,354 | ||||||||||
| 净利润 | 164 | 112 | 278 | 368 | 491 | 应付账款 | 1,272 | 1,382 | 1,480 | 1,643 | 1,793 | ||||||||||
| 折旧摊销 | 277 | 326 | 329 | 352 | 373 | 应付票据 | 724 | 977 | 1,021 | 1,133 | 1,237 | ||||||||||
| 净营运资金增加 | 2,757 | 1,061 | -1,180 | 1,146 | 1,048 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 其他 | -3,320 | -949 | 3,037 | -1,045 | -883 | 其他流动负债 | 129 | 485 | 585 | 747 | 894 | ||||||||||
| 投资活动产生现金流 | -1,740 | -877 | -543 | -255 | -220 | 流动负债合计 | 6,447 | 6,829 | 12,991 | 13,806 | 14,231 | ||||||||||
| 净资本支出 | -1,707 | -943 | -505 | -230 | -220 | 长期借款 | 398 | 442 | 742 | 1,142 | 1,642 | ||||||||||
| 长期投资变化 | 298 | 619 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 611 | 622 | 622 | 622 | 622 | ||||||||||
| 其他资产变化 | -331 | -553 | -38 | -25 | 0 | 其他非流动负债 | 149 | 138 | 147 | 161 | 173 | ||||||||||
| 融资活动现金流 | 2,532 | 321 | 4,087 | 417 | 92 | 非流动负债合计 | 1,745 | 2,062 | 2,305 | 2,719 | 3,232 | ||||||||||
| 股本变化 | 333 | 15 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 4,163 | 4,078 | 4,320 | 4,615 | 5,008 | ||||||||||
| 债务净变化 | 2,110 | -361 | 4,334 | 764 | 511 | 股本 | 1,048 | 1,063 | 1,063 | 1,063 | 1,063 | ||||||||||
| 无息负债变化 | -354 | 1,061 | 2,071 | 464 | 428 | 公积金 | 1,268 | 1,385 | 1,413 | 1,450 | 1,499 | ||||||||||
| 净现金流 | 642 | -8 | 6,008 | 984 | 900 | 未分配利润 | 1,278 | 1,362 | 1,601 | 1,899 | 2,299 | ||||||||||
| 归属母公司权益 | 3,611 | 3,759 | 4,025 | 4,361 | 4,809 | ||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 552 | 319 | 294 | 254 | 199 | ||||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 11.4% | 9.6% | 10.7% | 11.7% | 12.4% | 销售费用率 | 0.35% | 0.29% | 0.27% | 0.27% | 0.27% |
| EBITDA 率 | 11.4% | 7.3% | 7.3% | 8.3% | 8.8% | 管理费用率 | 2.43% | 2.45% | 2.40% | 2.40% | 2.40% |
| EBIT 率 | 6.7% | 3.4% | 4.5% | 5.5% | 6.2% | 财务费用率 | 2.35% | 2.01% | 2.14% | 2.56% | 2.76% |
| 税前净利润率 | 2.0% | 0.8% | 2.2% | 2.6% | 3.1% | 研发费用率 | 3.27% | 3.67% | 3.70% | 3.70% | 3.70% |
| 归母净利润率 | 2.2% | 1.1% | 2.4% | 2.9% | 3.5% | 所得税率 | 5% | 1% | 1% | 1% | 1% |
| ROA | 1.2% | 0.7% | 1.3% | 1.6% | 1.9% |
| ROE（摊薄） | 4.5% | 3.0% | 6.9% | 8.4% | 10.2% |
| 经营性 ROIC | 4.0% | 2.6% | 4.0% | 5.1% | 5.9% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.02 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.05 |
| 2020 | 每股经营现金流 | -0.12 | 0.52 | 2.32 | 0.77 | 0.97 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 3.45 | 3.54 | 3.79 | 4.10 | 4.52 | |
| 资产负债率 | 66% | 69% | 78% | 78% | 78% | 每股销售收入 | 7.19 | 9.93 | 10.75 | 12.08 | 13.29 |
| 流动比率 | 1.17 | 1.03 | 1.03 | 1.08 | 1.15 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.76 | 0.80 | 0.90 | 0.95 | 1.02 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 0.70 | 0.78 | 0.44 | 0.44 | 0.46 | PE | 71 | 105 | 42 | 32 | 24 |
| 有形资产/有息债务 | 2.30 | 2.49 | 1.99 | 1.99 | 2.02 | PB | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 26.4 | 32.1 | 24.9 | 20.3 | 17.6 | |||||
| 股息率 | 0.1% | 0.1% | 0.3% | 0.4% | 0.5% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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