贵州茅台评级买入利润超市场预期，直营占比加速提升

股票代码 ：600519
股票简称 ：贵州茅台
报告名称 ：利润超市场预期，直营占比加速提升
评级 ：买入
行业：酿酒行业

公司发布 2022 年一季报，一季度营业收入 322.96 亿元，同比增长 18.43%；

净利润 172.45 亿元，增长 23.58%。

事件点评

利润超出预告指引，直营占比提升 34%。2022Q1 公司实现营业收入

322.96 亿元，同比+18.43%，净利润 172.45 亿元，增长 23.58%，利润超出预

告指引。主要在于公司主动作为，攻坚克难，以奋进姿态和有力措施打好了

“主动战”，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门稳”

同比增加 1.42Ppct。具体来看，1）毛利率为 92.37%，同比增加 0.69pct，主

53 度 500ml 茅台 1935、53 度 375ml*2（壬寅虎年）、53 度 500ml 贵州茅台 酒（珍品）。根据茅台官方消息，截至 4 月 18 日，“i 茅台”注册总用户数突 破 1000 万，累计超 4973.45 万人、1.31 亿人次参与申购。这是公司进行数字 融合，实施数字营销法，加快补齐新零售短板。

2021 年经营超年初目标，2022 有望加速增长。2021 年是“十四五”开 局之年，2021 经营目标：营业总收入较上年度增长 10.5%左右，2021 年营业 总收入超过年初目标。此外，2022 年经营目标：1）营业总收入同增 15%左 右，2）完成基本建设投资 69.69 亿元。2022 年业绩有望加速增长：一是贵州 茅台市场营销改革预期较强，新帅上任，给市场传递发展信心，特别正面回

答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题；二是受产能供给约束，16-18 年茅台基酒产量增速较慢，2022 年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道

证券研究报告：公司研究/公司快报

投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。盈利预测、估值分析和投资建议：展望 2022 年，新帅上任，营销改革或加速 落地，成为业绩新的增长点。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利 润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计 2021-2023 年公司归母净利 润为 524.60 亿、618.84 亿、726.95 亿，EPS 分别为 41.76 元、49.26 元、57.87 元，对应当前股价，PE 分别为 41 倍、35 倍、30 倍。维持 “买入-A”评级。风险提示：食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫 情发展超预期。

财务数据与估值：

数据来源：聚源数据，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

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获利能力

数据来源：聚源数据、山西证券研究所

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以 沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使 无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）

评级体系：
——公司评级
买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级
领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级
A：预计波动率小于等于相对基准指数；
B：预计波动率大于相对基准指数。

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