中来股份评级中来股份2021年年报及2022Q1季报点评报告：光伏应用系统业务快速上量，加码高效TOPCon电池产能

股票代码 ：300393
股票简称 ：中来股份
报告名称 ：中来股份2021年年报及2022Q1季报点评报告：光伏应用系统业务快速上量，加码高效TOPCon电池产能
评级 ：增持
行业：光伏设备

中来股份(300393) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 5 月 8 日 点
评
报 光伏应用系统业务快速上量，加码高效 TOPCon 电池产能

告——中来股份 2021 年年报及 2022Q1 季报点评报告

分析师陈明雨执业证书编号：S1230522040003
行 业：021-80108036 ：chenmingyu@stocke.com.cn 评级 增持

公 上次评级 首次评级

司 投资要点 当前价格￥14.80 研2021 年营收稳健增长，2022Q1 环比扭亏。

究 2021 年公司实现营业总收入 58.20 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润-3.13 单季度业绩 元/股 ｜亿元；综合毛利率为 11.52%，同比下降 7.42pct，系原材料及海运费上涨导致；

电 2022Q1 公司实现营业总收入 20.09 亿元，同比增长 77.63%；归母净利润 0.89 1Q/2022 0.09

源 亿元，同比增长 647.69%；综合毛利率为 18.19%，同比提升 9.83pct。4Q/2021 -0.44

设背板：背板龙头满产满销，有序保持龙头扩产优势。3Q/2021 0.03 备 2021 年公司光伏背板实现营业收入 18.51 亿元，同比增长 36.59%；毛利率为 2Q/2021
0.02 行 21.06%，同比下降 4.06pct；对应背板销量为 1.68 亿平方米，同比增长 30.67%；
业 产量为 1.67 亿平方米，同比增长 27.92%。截至 2021 年末，公司拥有背板年产 中来股份 上证综合指数｜能超 1.70 亿平方米，可配套近 40GW 组件；公司计划年新增 0.50 亿平方米以
上背板产能，至 2025 年背板产能有望超 3.70 亿平方米。284%

184%电池及组件：原材料及海运费压力较高，TOPCon 龙头积极扩产。

84%
2021 年公司光伏电池及组件实现营业收入 16.60 亿元，同比增长-32.05%；毛利-16%
率为-4.30%，同比下降 13.27pct，主要系产业链上游原材料及海运费上涨所致，
04/26/21
06/26/21
08/26/21
10/26/21
12/26/21 02/26/22 04/26/22 随 2022 年成本压力减小毛利率有望回升。2021 年公司电池销量 11.98MW，同
比增长-92.93%，产量 1.30GW，同比增长-30.86%，内部领用 1.37GW，同比增
长-18.83%；组件销量 1.82GW，同比增长 10.21%，电池片自供率达 75.17%。

截至 2021 年底，公司 N 型 TOPCon 电池产能累计投建 3.60GW；并于 2021 年 公司简介

6 月启动山西电池生产基地一期 8GW 建设。

光伏应用系统：依托产业链协同，有望受益分布式整县开发。

2021 年公司光伏应用系统实现营业收入 22.07 亿元，同比增长 88.62%；毛利率
为 15.34%，同比下滑 10.88pct。截至 2021 年底，中来民生户用分布式业务覆 相关报告

盖已达 14 省 400 个县左右；并与上海源烨约定 2022-2025 年均新增装机容量不 低于 1.5GW。公司光伏 EPC 依托产业协同，有望受益分布式光伏爆发。

盈利预测及估值 报告撰写人：陈明雨、卢书剑 公司为背板及 TOPCon 电池龙头。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 联系人：卢书剑 为 6.08 亿元、10.53 亿元、15.62 亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.97、1.43 元/
股，对应估值分别为 27 倍、15 倍、10 倍，给予“增持”评级。

风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨；扩产进度不及预期。

财务摘要

中来股份(300393)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

中来股份(300393)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）

制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本

公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司

没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的

投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意

见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的

资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的

全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风

险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621)80108518
上海总部传真：(8621)80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn