广汽集团评级买入疫情致销量下滑，不改全年增长目标
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：疫情致销量下滑，不改全年增长目标
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 5 月 7 日 | |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | |||
| 东 | 广汽集团（601238）：疫情致销量 | ||
| 强烈推荐/维持 | |||
| 下滑，不改全年增长目标 | |||
| 广汽集团 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | 事件：近日，广汽集团发布 4 月产销快报，4 月集团实现汽车销售 124,304 | 公司简介： | |
| 股 | 辆，环比下滑 45.4%，同比下降 33.56%，点评如下： | 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向 | |
| 份 | 集团销量表现好于行业，节能车累计占比提升：受 4 月上海地区疫情影响， | ||
| 集团公司、中国机械工业集团公司等作为共 | |||
| 有 | 同发起人，以发起方式设立的大型国有控股 | ||
| 国内汽车行业销量预计下滑较大。5 月 6 日，中国汽车工业协会根据重点企 | 股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商 | ||
| 限 | |||
| 业上报的周报数据推算，2022 年 4 月，汽车行业销量预计完成 117.1 万辆， | 用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、 | ||
| 公 | |||
| 环比下降 47.6%，同比下降 48.1%。广汽集团整体表现优于行业。集团节能 | 销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口 | ||
| 司 | 贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资 | ||
| 车（主要为 HEV 车型）4 月销量为 23484 辆，同比仅下降 9.4%。2022.1-4 | |||
| 证 | 源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、 | ||
| 月节能车占比提升至 18.1%，2020-2021 年分别为 10.2%、13.9%。随着两 | |||
| 券 | 保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源： | ||
| 田，尤其传祺在混动车型上的加速推进，公司混动车型占比有望持续提升。 | Wind、东兴证券研究所） | ||
| 研 | |||
| 丰田优秀产业链管理能力凸显，4 月广丰销量仅微降：广汽丰田 4 月实现产 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 究 | |||
| 销分别为 68,205、68,528 辆，同比仅下降 7.20%，7.27%。三大旗舰车型表 | 无 | ||
| 报 | |||
| 告 | 现依旧亮眼，4 月旗舰车型占比 39%，同比仍有提升（21 年 4 月占比 34.1%）。 | 发债及交叉持股介绍: | |
| 丰田汽车公司参控股了大量的零部件公司，且不少为全球型公司，如瑞萨电 | 无 | ||
子（汽车半导体，截至 2021.12.31，丰田持有 3.9%，丰田旗下电装持有 7.9%）、
电装集团（动力传动系统、热管理、智能驾驶等，丰田为第一大股东，持股
| 23.98%）、爱信精机（变速箱等，丰田为第一大股东，持股 22.69%）、丰田 | 交易数据 | 20.37-10.54 |
| 纺织（汽车座椅、内外饰等，丰田为第一大股东，持股 31%）、丰田合成（密 | 52 周股价区间（元） | |
| 封件、内外饰和安全系统，丰田为第一大股东，持股 42.65%）……,我们认 | 总市值（亿元） | 1,273.46 |
| 为，丰田与旗下零部件巨头形成的共同发展、相互促进的共生关系正是其抵 | 流通市值（亿元） | |
| 883.94 | ||
| 御行业风险的保障。2021 年至今，面对缺芯、疫情反复，广汽丰田逆势增长。 | 总股本/流通 A 股（万股） | |
| 1,046,396/736,534 | ||
| 广丰不断推出多款全新车型，如全新汉兰达、赛那、锋兰达、威飒等，多款 | ||
| 流通 B 股/H股（万股） | -/309,862 | |
| 车型表现亮眼，2022 年广汽丰田有望完成百万销量目标。 | ||
| 52 周日均换手率 | 3.83 |
广汽本田受疫情影响大，疫情缓解后有望追回减少的量：广汽本田 4 月实现 产销分别为 30,921、23,879 辆，同比分别下降 61.21%、66.35%。上海及周
52 周股价走势图
| 边聚集了我国重要的汽车零部件企业，不少企业从 3 月底开始停产，对主机 | 175.7% | 广汽集团 | 沪深300 |
| 厂 4 月的产量产生严重影响。广汽本田 4 月的表现与其个别供应商处于上海 | 75.7% | ||
| 地区有关。据上汽集团官方公众号，“预计从 5 月下旬开始，进入上海两批次 | |||
| 复工复产“白名单”的零部件配套企业，复工复产率将超过 80%”。我们认为， |
随着上海复工复产节奏的加快，广本全新车型 ZRV 致在已于 5 月 5 日亮相，
| 广本有望在复产后追回减少的销量。 | -24.3% | 5/7 | 7/7 | 9/7 | 11/7 | 1/7 | 3/7 |
传祺表现好于行业，埃安销量过万，同比增 22.96%：广汽乘用车（传祺）品 牌 4 月实现产销分别为 17,114、20,118 辆，同比分别下降 30.46%、21.84%，其中高端 MPV 产品 M8 销售 8036 辆，同比增长 33.8%。4 月 26 日，广汽
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦
| 发布混动品牌钜浪混动，并发布全新车型影酷。埃安 4 月实现产销分别为 | 010-66554142 | lijj-y js@dxzq.net.cn |
| 9,867、10,212 辆，同比分别增长 8.46%、22.96%。埃安 1-4 月累计销售 55,086 | 执业证书编号: | S1480521030003 |
| 辆，同比增长 112.58%，埃安当前在店车系数（含展车）降至 0.16。我们认 | 分析师：张觉尹 | zhangjuey in@dxzq.net.cn |
| 021-25102897 | ||
| 为，疫情干扰短期销量表现，但广汽自主板块全面复苏已在路上。 | ||
| 执业证书编号: | S1480521070004 |
汽车行业的高效率与鼓励汽车消费政策将对冲疫情影响：汽车行业高效率可
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
参考 2020 年，2020H1 疫情爆发，我国 2020H1 乘用车累计下滑 22.42%，下半年疫情得到有效控制，2020 年销量仅下滑 6.03%。广东省印发进一步促 进消费的若干措施，其中针对 2022 年 5 月 1 日到 6 月 30 日，在省内购买以 旧换新推广车型范围内的新能源新车，给予 8000 元/辆补贴。5-6 月期间，在 原有基础上，广州市增加 3 万个购车指标，深圳增加 1 万个购车指标。作为
广东省本地汽车集团，广汽集团有望获益。
公司盈利预测及投资评级：疫情为行业带来短暂的阵痛，汽车行业的高效率
以及需求的周期复苏有望追回减少的量。广汽集团自主板块全面复苏与合资
板块增长提速的中长期趋势不变。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 120.2、153.7 和 184.3 亿元，对应 EPS 为 1.15、1.47 和 1.76 元。按 2022 年 5 月 6 日 A、H 收盘价，广汽 A 股 PE 分别为 11、8 和 7 倍，广汽 H 股 PE 分别为 5、4 和 3 倍，维持广汽 A 和广汽 H 股的“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，
原材料价格上涨超预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元）63,156.99 | 75,675.77 114,830.07 152,251.28 184,378.35 | ||||
| 增长率（%） | 5.78% | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% |
| 归母净利润（百万元）5,965.83 | 7,334.92 | 12,022.17 | 15,371.15 18,434.29 | ||
| 增长率（%） | -9.84% | 22.14% | 63.81% | 28.76% | 19.93% |
| 净资产收益率（%） | 7.08% | 8.13% | 11.82% | 13.20% | 13.73% |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 |
| PE | 21.19 | 17.07 | 10.70 | 8.37 | 6.98 |
| PB | 1.51 | 1.41 | 1.26 | 1.10 | 0.96 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：疫情致销量下滑，不改全年增长目标 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ||||||
| 流动资产合计 | 56643 | 61192 | 74488 | 93374 | 112425 营业收入 | 63157 | 75676 | 114830 | 152251 | 184378 | |||||
| 货币资金 | 28500 | 24036 | 29107 | 36423 | 43583 营业成本 | 58659 | 69164 | 102068 | 131592 | 157045 | |||||
| 应收账款 | 4317 | 7222 | 9438 | 13348 | 17680 | 营业税金及附加 | 1364 | 1824 | 2526 | 3654 | 4241 | ||||
| 其他应收款 | 1167 | 965 | 1110 | 1243 | 1392 | 营业费用 | 3641 | 4340 | 5971 | 8145 | 9772 | ||||
| 预付款项 | 1158 | 760 | 964 | 1227 | 1541 | 管理费用 | 3356 | 3934 | 5075 | 7080 | 8481 | ||||
| 存货 | 6622 | 8111 | 11186 | 14421 | 17210 | 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 153 | ||||
| 其他流动资产 | 4950 | 6840 | 8798 | 10669 | 12275 | 研发费用 | 976 | 989 | 1263 | 1751 | 2213 | ||||
| 非流动资产合计 | 86164 | 93005 | 100417 | 106154 | 112228 | 资产减值损失 | -714.5 | -688.97 | 773.42 | 885.30 | 1006.12 | ||||
| 长期股权投资 | 33381 | 36905 | 40595 | 43843 | 46035 公允价值变动收益 | 292.69 9 | -22.31 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 固定资产 | 18360 | 17507 | 17976 | 17681 | 17235 | 投资净收益 | 11814.20 14677.91 16891.94 19077.26 | ||||||||
| 9910.7 | |||||||||||||||
| 无形资产 | 13887 | 15383 | 15960 | 17828 | 21790 | 加：其他收益 | 1249.9 8 | 1001.37 | 500.69 | 250.34 | 0.00 | ||||
| 其他非流动资产 | 1074 | 744 | 1121 | 980 | 949 营业利润 | 7145 | 12107 | 16072 | 20545 | ||||||
| 5638 7 | |||||||||||||||
| 资产总计 | 142807 | 154197 | 173699 | 197503 | 221595 | 营业外收入 | 116.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 108.99 | |||||||||||||||
| 流动负债合计 | 42385 | 48806 | 56608 | 64729 | 70160 | 营业外支出 | 51.83 | 24.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||
| 短期借款 | 3556 | 2296 | 3230 | 2196 | 2460 利润总额 | 5695 | 7237 | 12107 | 16072 | 20545 | |||||
| 应付账款 | 11802 | 15079 | 21102 | 27751 | 30979 | 所得税 | -356 | -154 | 0 | 482 | 1849 | ||||
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 6051 | 7391 | 12107 | 15589 | 18696 | |||||
| 一年内到期的非流动负债 | 3020 | 8019 | 6560 | 6866 | 7148 | 少数股东损益 | 85 | 56 | 85 | 218 | 262 | ||||
| 非流动负债合计 | 13763 | 12796 | 12700 | 13395 | 14006 归属母公司净利润 | 5966 | 7335 | 12022 | 15371 | 18434 | |||||
| 长期借款 | 2879 | 2702 | 3702 | 4502 | 5102 | 主要财务比率 | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | |||||
| 应付债券 | 5594 | 2995 | 2993 | 2993 | 2993 | 2 0 2 0 A | |||||||||
| 负债合计 | 56147 | 61602 | 69308 | 78124 | 84167 成长能力 | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% | ||||||
| 少数股东权益 | 2339 | 2335 | 2420 | 2638 | 2900 | 营业收入增长 | 5.78% | ||||||||
| 实收资本（或股本） | 10350 | 10371 | 10464 | 10464 | 10464 | 营业利润增长 | -0.77% | 26.74% | 69.44% | 32.75% | 27.84% | ||||
| 资本公积 | 23030 | 24003 | 24003 | 24003 | 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% | 22.95% | 63.90% | 27.86% | 19.93% | ||||||
| 未分配利润 | 44850 | 50172 | 61212 | 75787 | 92991 获利能力 | 8.61% | 11.11% | 13.57% | 14.82% | ||||||
| 归属母公司股东权益合计 | 84321 | 90259 | 101680 | 116440 | 134219 | 毛利率(%) | 7.12% | ||||||||
| 负债和所有者权益 | 142807 | 154197 | 173699 | 197503 | 221595 | 净利率(%) | 9.58% | 9.77% | 10.54% | 10.24% | 10.14% | ||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 4.18% | 4.76% | 6.92% | 7.78% | 8.32% | ||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ROE(%) | 7.08% | 8.13% | 11.82% | 13.20% | 13.73% | |||||
| 经营活动现金流 | -2887 | -5589 | 2512 | 3057 | 648 偿债能力 | 40% | 40% | 40% | 38% | ||||||
| 净利润 | 6051 | 7391 | 12107 | 15589 | 18696 | 资产负债率(%) | 39% | ||||||||
| 折旧摊销 | 4937.43 | 5549.50 | 5420.90 | 5894.49 | 6600.25 | 流动比率 | 1.34 | 1.25 | 1.32 | 1.44 | 1.60 | ||||
| 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 153 | 速动比率 | 1.18 | 1.09 | 1.12 | 1.22 | 1.36 | ||||
| 应收帐款减少 | -851 | -2905 | -2216 | -3910 | -4332 营运能力 | 0.51 | 0.70 | 0.82 | 0.88 | ||||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.45 | ||||||||
| 投资活动现金流 | 469 | 1649 | 658 | 1880 | 2843 | 应收账款周转率 | 16 | 13 | 14 | 13 | 12 | ||||
| 公允价值变动收益 | 293 | -22 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 5.28 | 5.63 | 6.35 | 6.23 | 6.28 | ||||
| 长期投资减少 | 0 | 0 | -2411 | -3812 | -2242 每股指标（元） | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 | ||||||
| 投资收益 | 9911 | 11814 | 14678 | 16892 | 19077 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | |||||||||
| 筹资活动现金流 | -1794 | 73 | 123 | -549 | 649 每股净现金流(最新摊薄) | -0.41 | -0.37 | 0.31 | 0.42 | 0.40 | |||||
| 应付债券增加 | -244 | -2599 | -2 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 8.15 | 8.70 | 9.72 | 11.13 | 12.83 | |||||
| 长期借款增加 | 1025 | -177 | 1000 | 800 | 600 估值比率 | 17.07 | 10.70 | 8.37 | 6.98 | ||||||
| 普通股增加 | 112 | 21 | 93 | 0 | 0 | P/E | 21.19 | ||||||||
| 资本公积增加 | 326 | 973 | 0 | 0 | 0 | P/B | 1.51 | 1.41 | 1.26 | 1.10 | 0.96 | ||||
| 现金净增加额 | -4213 | -3868 | 3294 | 4388 | 4140 | EV/EBITDA | 10.93 | 9.42 | 4.39 | 4.91 | 3.77 | ||||
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 广汽集团（601238）：疫情致销量下滑，不改全年增长目标 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：疫情致销量下滑，不改全年增长目标 | ||
分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。
张觉尹
西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 广汽集团（601238）：疫情致销量下滑，不改全年增长目标 | ||
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
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