西部超导评级西部超导：盈利能力显著提升，22Q1业绩大超预期
股票代码 ：688122
股票简称 ：西部超导
报告名称 ：西部超导：盈利能力显著提升，22Q1业绩大超预期
评级 ：买入
行业：有色金属
西部超导(688122.SH)/国防 军工 评级：买入（上调） 市场价格：75.97 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：杜先康 Email：duxk@r.qlzq.com.cn 基本状况 | 西部超导：盈利能力显著提升，22Q1 业绩大超预期 | ||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 4 月 29 日 | ||||||||||||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | |||||||||||||||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||||
| 营业收入（百万元） | 2,112.83 | 2,927.22 | 3,982.57 | 5,130.66 | 6,226.63 | ||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 46.10% | 38.54% | 36.05% | 28.83% | 21.36% | ||||||||||||||||||
| 净利润（百万元） | 370.77 | 741.48 | 1,113.91 | 1,463.60 | 1,814.35 | ||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 134.31% | 99.98% | 50.23% | 31.39% | 23.97% | ||||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.80 | 1.60 | 2.40 | 3.15 | 3.91 | ||||||||||||||||||
| 每股现金流量 | -0.48 | 0.49 | 0.40 | 5.05 | -0.32 | ||||||||||||||||||
| 净资产收益率 | 0.13 | 0.14 | 0.17 | 0.19 | 0.19 | ||||||||||||||||||
| P/E | 95.08 | 47.54 | 31.65 | 24.09 | 19.43 | ||||||||||||||||||
| P/B | 12.55 | 6.58 | 5.52 | 4.55 | 3.72 | ||||||||||||||||||
| 备注：股价为 4 月 28 日收盘价 投资要点 | |||||||||||||||||||||||
| | 事件：公司 4 月 28 日发布 2021 年报及 2022 年一季报。2021 年公司实现收入 29.27 亿元，同比增长 38.54%，实现归母净利润 7.41 亿元，同比增长 99.98%，实现扣非归 母净利润 6.54 亿元，同比增长 122.79%。2022Q1，公司实现收入 8.87 亿元，同比增 长 66.51%，实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 67.40%，实现扣非归母净利润 2.02 亿元，同比增长 77.57%。 多极发力，业绩持续高增长。收入端，公司 2021 年实现营业收入 29.27 亿元，同比增 长 38.54%，2022 年一季度实现收入 8.87 亿元，同比增长 66.51%；利润端，公司 2021 年实现归母净利润 7.41 亿元，同比增长 99.98%，2022 年一季度实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 67.40%。分业务方面，2021 年公司钛合金业务实现收入 24.58 亿元，同比增长 37.90%；超导业务实现收入 2.39 亿元，同比增长 22.86%；高温合金业务实 现收入 1.02 亿，同比增长 196.67%。公司是国内高端钛合金领跑者，是国内唯一低温 | ||||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 464 | ||||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 313 | ||||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 75.97 | ||||||||||||||||||||||
| 市值(百万元) | 35,254 | ||||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 23,748 | ||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||||||||||||||||||||||
| 100% | 西部超导 | 沪深300 | |||||||||||||||||||||
| 80% 60% 40% 20% 0% | |||||||||||||||||||||||
| 超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，随着下游需求释放，公司业绩有望持 续快速增长。 | |||||||||||||||||||||||
| | 盈利能力显著提升，费用管控能力持续向好。盈利能力方面，公司 2021 年毛利率为 40.83 %，同比增长 2.92 pct，净利率为 25.46%，同比增长 7.96 pct；2022Q1 毛利率 为 40.76%，同比减少 0.5 pct，净利率为 23.96%，同比增长 0.22 pct；分业务，2021 年钛合金业务毛利率为 45.31%，同比增长 2.28 pct，超导业务毛利率为 16.33 %，同 比增长 11.82pct，高温合金业务毛利率为 4.01%，同比增长 15.43 pct。公司产品结构 持续改善，叠加规模效应逐步显现，毛利率有望进一步提升。费用方面，公司 2021 年 期间费用率为 13.22%，同比减少 4.38pct，其中销售费用为 0.51 亿元，同比增长 46.84%，主要系购买新材料应用保险与员工薪酬增加所致；财务费用为 0.24 亿元，同 比减少 59.37%，主要系当期汇兑收益增加所致；研发费用为 1.86 亿元，同比增长 42.25%；管理费用为 1.26 亿元，同比减少 13.50%；2022 年一季度期间费用率为 10.71%，同比减少 2.80pct。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发投入， | ||||||||||||||||||||||
| -20% | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | |||||||||||
| -40% 公司持有该股票比例 相关报告 航空钛合金核心供应商，高温合金业 务蓄势待发 20210327 | |||||||||||||||||||||||
| 有效提升了公司核心竞争力，为长期增长奠定良好基础。 | |||||||||||||||||||||||
| | 积极备产，业绩有望持续快速增长。2021 年公司经营活动净现金流量为 2.27 亿元，去年同期-2.22 亿元，现金流由负转正，主要系经营回款增加所；筹资活动净现金流量 为 19.58 亿元，同比增长 744.40%，主要系定向增发所致。2021 年，公司合同负债为 2.68 亿元，同比增长 53.43%，行业景气度高，公司在手订单充足；应付票据及应付账 款分别为 5.81 亿元、4.79 亿元，同比增长 60.95%、65.40%；应收账款、预付账款 及存货分别为 11.70 亿元、 0.29 亿元、15.99 亿元，同比增长 77.24%、188.07%、40.32%，公司加大采购，积极备货，业绩有望持续快速增长。 航空钛合金核心供应商，高温合金业务前景广阔。2022 年 1 月公司定增募资 20.13 亿 元，其中 9.7 亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能 5050 吨/年、高温合金产能 1500 吨/年。公司是国内军用航空钛材供应主力，产能瓶颈突破 | ||||||||||||||||||||||
在即，同时积极布局上游原材料，有望优先受益于军机放量和国产民机批产。国内高
温合金市场需求旺盛，公司产品性能优异、客户基础牢固，随着新建产能顺利达产，
| | 高温合金业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司 2022-24 年收入分别为 39.83 亿元、51.31 亿元、62.27 亿元，归母净利润分别为 11.14 亿元、14.64 亿元、18.14 亿元，对应 EPS 分别为 2.40 元、 |
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
3.15 元、3.91 元，对应 PE 分别为 31.65X、24.09X、19.43X。公司是国内高端钛合
金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，上调至
“买入”评级。
| | 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。 | |
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| 公司点评 | |
盈利预测表
数据来源：中泰证券研究所，wind
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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