长海股份评级2022年一季报点评：需求高景气造就量价齐升，业绩同比大增
股票代码 ：300196
股票简称 ：长海股份
报告名称 ：2022年一季报点评：需求高景气造就量价齐升，业绩同比大增
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
公司简评报告 · 证券研究报告
| 需求高景气造就量价齐升，业绩同比大增 | |||
| 评级：买入 | 长海股份（300196.SZ）2022 年一季报点评 | 2022.04.27 | ||
| 核心观点 | |||
| 王嵩 | ⚫ | 公司发布 2022 年一季报。2022 年一季度公司实现营收 7.54 亿元 | |
| 首席分析师 | |||
| （+36.05%）；归母净利润 2.28 亿元（+115.00%），扣非归母净利润 1.82 | |||
| SAC 执证编号：S0110520110001 | |||
| 亿元（+79.90%）。 | |||
| wangsong@sczq.com.cn | |||
| 电话：86-10-81152629 | ⚫ | 行业层面：粗纱价格高位稳定，电子纱价格下行。根据卓创数据显示， | |
| 焦俊凯 | 2022 年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价 6,893 元/吨，同比增长 13.07%； | ||
| 研究助理 | 电子纱均价 11,564 元/吨，同比减少 8.87%。截至 2022 年 3 月，全国玻 | ||
| 纤总产能 681.7 万吨/年，同比上升 11.08%，在产产能 630.3 万吨/年， | |||
| jiaojunkai@sczq.com.cn | |||
| 电话：86-10-81152671 | 同比上升 18.30%，其中无碱粗纱产能 533.5 万吨/年，同比上升 10.80%， | ||
市场指数走势（最近 1 年）30%
电子纱 105.7 万吨/年，同比上升 17.84%。相较于 2021 年底，2022 一 季度出现产能变化，但新增供给相对有限，玻纤总产能提升 16 万吨/年，在产产能 14.5 万吨/年，共增加 2 条生产线，无碱粗纱产能提升 10 万
| 20% | 沪深300 | ⚫ | 吨/年，电子纱提升 6 万吨/年。粗纱市场供给增量有限，风电、热塑、 |
| 10% | 出口等下游带动下，需求韧性强，预计价格将持续高位稳定；电子纱市 | ||
| 0% | 场，随着新增产能逐步消化，预计价格进一步下跌概率较小。 | ||
| -10% | 扩产、技改、完善产业链多措并举助力业绩高增。一季度，公司营业成 | ||
| -20% | 本 4.61 亿元，同比上升 24.31%，毛利率为 38.81%，同比上升 5.78pct； | ||
| -30% | 公司净利率为 30.23%，同比上升 11.11pct。一方面，国内外玻璃纤维及 | ||
| 长海股份 | |||
| 制品的市场需求旺盛，玻纤价格上涨。另一方面，随着公司产能持续投 | |||
| 资料来源：聚源数据 | 放，玻纤及制品销售规模扩大；一季度处理铑粉带来 4,552 万元收益， | ||
| 公司基本数据 | 同期仅为 0.8 万元；随着公司规模效应增强，冷修技改引进智能制造新 | ||
| 最新收盘价（元） | 13.05 | 技术、新装备提高产线生产效率，以及依托天马集团形成“玻纤纱—玻 | |
| 一年内最高/最低价（元） | 23.80/12.82 | 纤制品—树脂—复合材料”完整的产业链布局，公司的成本优势将进一 | |
| 市盈率（当前） | 7.68 | 步深化；此外，公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比 | |
| 市净率（当前） | 1.47 | ||
| 提升。 | |||
| 总股本（亿股） | 4.09 | ||
| 总市值（亿元） | 53.34 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 投资建议：公司在短切毡及湿法毡细分领域处于领先地位，具备一定话 |
语权，优势明显；公司玻纤及制品、树脂化工产能持续投放，同时规模 提升带动公司产品单位成本下降；此外，公司产品结构不断优化，高端 产品、高毛利率产品占比提升。公司竞争力、市占率不断提升，成长性 良好。根据公司 2022 年新设营收目标，预计 2022-2024 年，公司营收 分别为 31.33、38.60、46.70 亿元，归母净利润分别为 6.36、7.68、9.04 亿元，对应 PE 分别为 9.68、8.02、6.81 倍，首次覆盖给予“买入”评 级。
⚫风险提示：疫情反复降低需求；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；产能投产进度不及预期。
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盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 25.06 | 31.33 | 38.60 | 46.70 |
| 营收增速 | 22.71% | 25.00% | 23.20% | 21.00% |
| 归母净利润（亿元） | 5.72 | 6.36 | 7.68 | 9.04 |
| 归母净利润增速 | 111.46% | 11.16% | 20.75% | 17.69% |
| EPS(元/股) | ||||
| 1.40 | 1.56 | 1.88 | 2.21 | |
| PE | 10.76 | 9.68 | 8.02 | 6.81 |
资料来源：Wind，首创证券
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财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2,024.47 | 2,621.24 | 3,418.22 | 4,364.03 | 经营活动现金流 | 598.00 | 716.77 | 815.63 | 939.55 |
| 现金 | 750.80 | 1,126.86 | 1,634.99 | 2,258.85 | 净利润 | 572.41 | 636.30 | 768.33 | 904.20 |
| 应收账款 | 417.10 | 497.66 | 613.11 | 741.87 | 折旧摊销 | 160.94 | 185.24 | 196.29 | 202.59 |
| 其它应收款 | 2.75 | 3.44 | 4.24 | 5.12 | 财务费用 | 14.79 | -2.87 | -6.41 | -10.94 |
| 预付账款 | 投资损失 | ||||||||
| 16.53 | 20.49 | 25.20 | 30.45 | -11.13 | -27.40 | -27.40 | -27.40 | ||
| 存货 | 营运资金变动 | ||||||||
| 220.11 | 263.08 | 323.62 | 390.99 | -137.28 | -80.05 | -122.39 | -136.75 | ||
| 其他 | 364.74 | 455.92 | 561.70 | 679.65 | 其它 | -0.88 | 6.49 | 8.35 | 9.19 |
| 非流动资产 | 2,672.46 | 2,816.15 | 2,899.23 | 2,976.07 | 投资活动现金流 | -1,040.30 | -302.60 | -252.60 | -252.60 |
| 长期投资 | 资本支出 | ||||||||
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -1,092.92 | -330.00 | -280.00 | -280.00 | ||
| 固定资产 | 长期投资 | ||||||||
| 2,279.69 | 2,426.79 | 2,512.61 | 2,591.64 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 无形资产 | 154.94 | 154.94 | 154.94 | 154.94 | 其他 | 52.62 | 27.40 | 27.40 | 27.40 |
| 其他 | 137.32 | 137.32 | 137.32 | 137.32 | 筹资活动现金流 | -72.44 | -38.10 | -54.90 | -63.09 |
| 资产总计 | 4,696.93 | 5,437.39 | 6,317.45 | 7,340.10 | 短借款 | 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 706.55 | 852.53 | 1,026.71 | 1,220.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 短期借款 | 其他 | ||||||||
| 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -46.05 | -40.87 | -61.31 | -74.03 | ||
| 应付账款 | 386.78 | 479.28 | 589.57 | 712.29 | 现金净增加额 | -514.74 | 376.07 | 508.13 | 623.86 |
| 其他 | 26.50 | 32.84 | 40.39 | 48.80 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 499.92 | 499.92 | 499.92 | 499.92 | 成长能力 | 22.71% | 25.00% | 23.20% | 21.00% |
| 长期借款 | 营业收入 | ||||||||
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||
| 其他 | 营业利润 | ||||||||
| 35.91 | 35.91 | 35.91 | 35.91 | 113.16% | 13.56% | 20.88% | 17.78% | ||
| 负债合计 | 1,206.47 | 1,352.44 | 1,526.63 | 1,720.44 | 归属母公司净利润 | 111.46% | 11.16% | 20.75% | 17.69% |
| 少数股东权益 | -3.83 | -4.77 | -5.91 | -7.25 | 获利能力 | 33.72% | 34.30% | 34.40% | 34.50% |
| 归属母公司股东权益 | 3,494.29 | 4,089.72 | 4,796.73 | 5,626.91 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | ||||||||
| 4,696.93 | 5,437.39 | 6,317.45 | 7,340.10 | 22.84% | 20.31% | 19.91% | 19.36% | ||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 16.38% | 15.56% | 16.02% | 16.07% |
| 营业收入 | 2,506.40 | 3,133.00 | 3,859.85 | 4,670.42 | ROIC | 16.21% | 15.40% | 15.82% | 15.83% |
| 营业成本 | 1,661.13 | 2,058.38 | 2,532.06 | 3,059.13 | 偿债能力 | 25.69% | 24.87% | 24.17% | 23.44% |
| 营业税金及附加 | 15.64 | 19.56 | 24.09 | 29.15 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 净负债比率 | ||||||||
| 59.08 | 81.46 | 108.08 | 140.11 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||
| 研发费用 | 流动比率 | ||||||||
| 103.30 | 128.45 | 162.11 | 210.17 | 2.87 | 3.07 | 3.33 | 3.58 | ||
| 管理费用 | 89.78 | 119.05 | 154.39 | 196.16 | 速动比率 | 2.55 | 2.77 | 3.01 | 3.26 |
| 财务费用 | 11.38 | -2.87 | -6.41 | -10.94 | 营运能力 | 0.53 | 0.58 | 0.61 | 0.64 |
| 资产减值损失 | -6.49 | -6.50 | -6.50 | -6.50 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 应收账款周转率 | ||||||||
| 0.05 | 1.60 | 1.60 | 1.60 | 6.49 | 6.76 | 6.86 | 6.80 | ||
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | ||||||||
| 100.71 | 25.80 | 25.80 | 25.80 | 4.14 | 3.27 | 3.26 | 3.24 | ||
| 营业利润 | 660.34 | 749.86 | 906.42 | 1,067.54 | 每股指标(元) | 1.40 | 1.56 | 1.88 | 2.21 |
| 营业外收入 | 0.02 | 0.30 | 0.30 | 0.30 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 0.51 | 0.51 | 0.51 | 0.51 | 每股经营现金 | 1.46 | 1.75 | 2.00 | 2.30 |
| 利润总额 | 每股净资产 | ||||||||
| 659.85 | 749.65 | 906.21 | 1,067.33 | 8.55 | 10.01 | 11.74 | 13.77 | ||
| 所得税 | 估值比率 | ||||||||
| 88.29 | 114.30 | 139.02 | 164.46 | ||||||
| 10.76 | 9.68 | 8.02 | 6.81 | ||||||
| 净利润 | 571.56 | 635.35 | 767.19 | 902.86 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | -0.85 | -0.94 | -1.14 | -1.34 | P/B | 1.76 | 1.51 | 1.28 | 1.09 |
| 归属母公司净利润 | 572.41 | 636.30 | 768.33 | 904.20 | |||||
| EBITDA | |||||||||
| 821.18 | 932.24 | 1,096.30 | 1,259.19 | ||||||
| EPS（元） | 1.40 | 1.56 | 1.88 | 2.21 |
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分析师简介
王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于 国海证券、中信建投证券，2020 年 11 月加入首创证券。
焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020 年 12 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |
| 标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数
| 的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |