扬杰科技评级买入扬杰科技：Q1环比高增，新能源业务快速放量
股票代码 ：300373
股票简称 ：扬杰科技
报告名称 ：扬杰科技：Q1环比高增，新能源业务快速放量
评级 ：买入
行业：半导体
| 扬杰科技：Q1 环比高增，新能源业务快速放量 | 2024E | ||||||
| 扬杰科技(300373.SZ)/电子 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 4 月 29 日 | |||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 市场价格：64.82 元/股 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 2,617 | 4,397 | 5,926 | 7,650 | 10,381 | |
| 增长率 yoy% | 30% | 68% | 35% | 29% | 36% | ||
| 执业证书编号：S0740521120002 | |||||||
| 净利润（百万元） | 378 | 768 | 1,100 | 1,369 | 1,690 | ||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 68% | 103% | 43% | 25% | 23% | |
| 每股收益（元） | 0.74 | 1.50 | 2.15 | 2.67 | 3.30 | ||
| 研究助理：游凡 | |||||||
| 每股现金流量 | 0.96 | 1.40 | 2.11 | 2.70 | 3.09 | ||
| Email：youfan@zts.com.cn | |||||||
| 净资产收益率 | 13% | 15% | 17% | 18% | 18% | ||
| P/E | 87.8 | 43.2 | 30.2 | 24.3 | 19.7 | ||
| P/B | 11.4 | 6.5 | 5.5 | 4.5 | 3.7 | ||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
投资要点
| 基本状况 | | 事件概述： | |||||||||||
| 公司发布 22Q1 季报：实现收入 14.18 亿元，YoY+50.5%、QoQ+23%，归母净利 2.76 亿元，Y oY+77.8%、QoQ+36%，扣非归母净利 2.74 亿元，YoY+79.6%、QoQ+60%。此前公司预告指引 中，归母净利为 2.33-2.80 亿元，扣非归母净利为 2.32-2.78 亿元——此次业绩接近预告 期间上限。利润率方面，22Q1 毛利率为 36.73%，YoY+3.22pct、QoQ+0.23pct，净利率为 2 0.48%，YoY+3.12pct、QoQ+1.53pct。 | |||||||||||||
| 总股本(百万股) | 512 | ||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 511 | ||||||||||||
| | Q1 业绩彰显 22 全年高成长性 | ||||||||||||
| 市价(元) | 64.82 | ||||||||||||
| 市值(百万元) | 33,214 | 公司在 21Q4 计提 1795 万元股权激励费用，若剔除该因素则 Q4 归母净利为 2.21 亿元、扣 非归母净利为 1.89 亿元，则 22Q1 归母净利 QoQ+25%、扣非归母净利 QoQ+45%——仍维持环 比高增，显现良好业务景气。结合此前业绩预告，Q1 高增主要系：1）功率高景气延续，公 司积极推进募投项目和产能释放，新产品开发快速推进、下游领域持续拓宽。2）下游光伏 等领域迅猛放量，前期布局的 IGBT、MOSFET 业务取得良好进展，Q1 收入同比增速均超 100%。3）海外高毛利业务占比提升，MCC 品牌收入翻倍，带动综合毛利率提升。 展望 22 全年：1）光伏/储能领域，相关产品有望持续迅猛放量。2）前期重点投入的 MOSF ET、小信号产品、IGBT 产品进入高增收获期。3）随着子公司逐一扭亏，利润规模进一步增 厚。4）海外疫情防控放宽，需求强劲复苏，有望带动外贸业务高增。 | |||||||||||
| 流通市值(百万元) | 33,136 | ||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 100% | |||||||||||||
| 80% | 扬杰科技 | 沪深300 | |||||||||||
| 60% 40% 20% 0% -20% -40% | |||||||||||||
| | 勤练内功，实现管理和客户升级 | ||||||||||||
| 1）深耕运营管理，推动精细化运营：引入 MTO 结合 MPS 的计划模式，建立标准通用产品库 存，以快速响应客户需求，同时生管、设备、工程、采购等多部门联动，多方面降低成本，产品管理上通过 IPD 管理系统的导入，保障新产品推出进度。2）研发上以客户为导向：21 年完成 8 寸 Trench 1200V IGBT 芯片系列化开发，IGBT 系列模块产品批量出货，针对清洁 能源推出 1200V 40A、650V 50A75A 系列单管产品并实现批量交付，MOS 产品在 PD 电源、安防领域开发定制化产品。3）营销上海内外并举，完善全球客户网络：海外市场通过 MCC 品牌开拓，持续增加全球代理商覆盖网络，国内通过国内销售网络扩大、设立专业行业经 理机制，在汽车电子、工控、网通、清洁能源领域实现行业 Top10 客户全覆盖。 | |||||||||||||
| 2021-11 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-03 | 2022-04 | ||
| 公司持有该股票比例 相关报告 扬杰科技（300373）：业绩高增，产 品、客户、产能全方位升级 扬杰科技（300373）：全年业绩高增，持续看好景气度 | |||||||||||||
| | 产能紧缺下 IDM 模式优势凸显 | ||||||||||||
| 公司发展历程从贸易到封装再到制造，现已有 4 寸和 6 寸产线，并积极布局 8 寸产线，护 城河不断提高，深化功率领域的 IDM 优势。预计 2022 年公司汽车电子&大功率晶圆项目 22 Q2 投入使用，为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外，公司"超薄微功率半导体芯 片封测项目"、MOSFET/IGBT 封测产能项目会在 22 年持续扩产，进一步增强产能配套能力。 | |||||||||||||
| | 投资建议 | ||||||||||||
鉴于 Q1 业绩超预期，我们上调公司 2022/23/24 年归母净利的预测至 11.0/13.7/16.9 亿元（原预测为 10.1/12.3/16.1 亿元）,对应 PE 为 30/24/20 倍。鉴于公司在新能源 IGBT 领域 的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。
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| 公司点评 | |
盈利预测表
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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