上峰水泥评级买入2021年报和2022年一季报点评：一主两翼，稀缺的成长性水泥标的

股票代码 ：000672
股票简称 ：上峰水泥
报告名称 ：2021年报和2022年一季报点评：一主两翼，稀缺的成长性水泥标的
评级 ：买入
行业：水泥建材

公司简评报告 · 证券研究报告

市场指数走势（最近 1 年）40%
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资料来源：聚源数据

（+32.03 元），吨毛利为 143.94 元（-10.73 元），扣非后吨净利 101.41 元（-10.96 元），吨期间费用 38.79 元（+6.94 元）。熟料销量 548.06 万 吨（+0.96%），营业收入 17.71 亿元（+10.25%），营业成本 10.16 亿元（+25.72%），吨收入为 323.06 元（+27.22 元），吨成本为 185.42 元（+36.52 元），吨毛利为 137.64 元（-9.30 元），扣非后吨净利 98.67 元（-9.90 元），吨期间费用 35.34 元（+7.07 元）。从毛利率来看，水泥销 售毛利率为 40.59%（-5.81pct），熟料销售毛利率为 42.60%（-7.06pct），主要是因为西部子公司销售比重上升，而其销售毛利率低于华东沿长江 区域子公司，影响整体毛利率下降。此外 2021 年下游需求不及预期、煤炭价格大幅上涨导致成本端承压，公司水泥和熟料售价虽有提升但未 能完全转嫁成本压力使得吨毛利下降。2022 年一季度，全国累计水泥 产量 3.87 亿吨，同比下降 12.1%，1-3 月受项目资金不足、持续雨雪天

业成本 1.34 亿元（+15.21%），吨收入为 50.11 元（+5.88 元），吨成本 为 10.06 元（+1.04 元），吨毛利为 40.05 元（+4.84 元）。混凝土销量 55.79 万方（+36.10%），营业收入 2.73 亿元（+40.11%），吨收入为 488.93 元（+13.97 元），吨成本为 373.35 元（+7.55 元），吨毛利为 115.58 元（+6.42 元）。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，市场基 础良好，拥有长江黄金水道的低成本物流优势，石灰石资源稳定且充足。丰富的石灰石资源储备支撑了公司骨料业务的快速扩张，预计 2024 年 骨料业务总规模将达年产能 3000 万吨以上，有利于优化公司产品结构。

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泥窑协同处置环保业务投入运行，环保业务净利润达 1420.5 万元，全 年环保业务收运各类危废污泥、城市生活垃圾、一般固废等合计约 31.49 万吨，实际处置 13.55 万吨，实现新增环保业务营收 1.31 亿元。此外，公司安徽和宁夏水泥窑协同处置危废和固废、生活垃圾等项目已建成投 产，每年可协同处置危废、固废等约 57 万吨，宁夏地区已建成西北规 模最大的工业危废填埋场项目。“双碳”背景下，公司新发展环保业务，

带来较好效益，潜力空间较大。

⚫深化“一主两翼”，主业规模持续扩张。目前公司年总产能分别为水泥 熟料 1494 万吨，水泥 1750 万吨，骨料 1500 万吨，主业从原有华东基 地为主要市场区域演变为华东、西北、西南三大区域，部分新基地整合 后效率有所改善提升。2022 年 4 月 26 日，上峰水泥发布 2022 年度项 目投资计划公告，包括：4500 吨/日水泥熟料生产线异地迁建项目、新 建年产 200 万吨骨料项目、新建年产 200 万吨水泥粉磨项目、续建骨料 资源和二期石灰石资源项目、新建年产 500 万吨骨料生产线项目、续建 4000 吨/日水泥熟料生产线及配套粉磨项目和 500 万吨骨料项目、200 万方混凝土搅拌站，新建厂区分布式光伏发电项目，生产线技改计划项

目。上述投资计划的实施有利于提升公司整体产业规模，符合公司“一

主两翼”战略规划。

⚫投资建议：公司立足水泥建材主业，2021 年水泥和熟料主营业绩保持 良好增长态势，2022 年一季度公司净利润虽下降但幅度不大且营收保 持增长，围绕产业链延伸开展上下游相关骨料、环保、物流、新能源等“水泥+”项目，同时开展新经济股权投资，三条发展线主辅结合，相 辅相成，营业能力保持较强韧性。预计 2022-2024 年，公司营收分别 89.26、95.88、103.09 亿元，归母净利润分别为 23.18、25.21、27.35 亿 元，对应 PE 分别为 6.68、6.14、5.66 倍，维持“买入”评级。

⚫风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。

盈利预测

资料来源：Wind，首创证券

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财务报表和主要财务比率

成长能力

获利能力

偿债能力

营运能力

每股指标(元)

估值比率

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分析师简介

王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于 国海证券、中信建投证券，2020 年 11 月加入首创证券。

焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020 年 12 月加入首创证券。

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评级说明

业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数